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事件回顧
隔夜美豆油跌停，收于67.38美分/磅，亦拖累美豆大幅下行至1431.5美分/蒲式耳，造成其原因在于EPA對(duì)2023年可再生燃料摻混義務(wù)從2022年的206.3億加侖增加到208.2億加侖，僅僅增加1.9億加侖，其中豆油增加的消耗量于USDA此前預(yù)估大相徑庭。
回顧本輪美豆油從低位上漲，驅(qū)動(dòng)就是因市場(chǎng)對(duì)本次EPA公布未來(lái)美國(guó)生物燃料摻混政策的高期待高預(yù)期。不過(guò)市場(chǎng)的炒作愈演愈烈，美豆油多頭資金瘋狂涌入，11月中上旬美豆油價(jià)格升至高點(diǎn)，隨著原油價(jià)格的大幅回落且市場(chǎng)反應(yīng)炒作熱度過(guò)剩，美豆油開(kāi)始有所回落。EPA原本應(yīng)于11月30日公布未來(lái)法定義務(wù)摻混量，但當(dāng)天EPA發(fā)布消息稱將延期至本周末，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)已有不好的預(yù)感，美豆油價(jià)格開(kāi)始下行，之后市場(chǎng)流出消息稱EPA對(duì)2023年可再生燃料摻混義務(wù)從2022年的206.3億加侖增加到208.2億加侖，僅僅增加1.9億加侖，不過(guò)當(dāng)時(shí)CBOT已經(jīng)收盤，當(dāng)天美豆油跌幅有限。昨日經(jīng)過(guò)市場(chǎng)一天發(fā)酵，消息基本坐實(shí)，美盤開(kāi)盤后美豆油快速觸及跌停，之后EPA官宣此消息，美豆油封死跌停，連帶拖累美豆大幅下行。
我們可以簡(jiǎn)單計(jì)算一下1.9億加侖的增量是什么概念，及和USDA給出的預(yù)期相差多少。以生物柴油的密度約0.9kg/m3估算，1.9億加侖的生物燃料約等于14.27億磅。根據(jù)上表我們看到USDA將2022/2023年度豆油在生物燃料用途的用量從103.5億磅提高至118億磅，提高了14.5億磅的用量，也就是說(shuō)RVO的增量完全用豆油制生物燃料那么才可以滿足USDA對(duì)豆油消費(fèi)量提高的預(yù)估，而現(xiàn)實(shí)上以豆油作為原料的生物燃料一半占總生物燃料的50%，而今年該比例已降至45%左右，且明年菜油制生物燃料也將被允許作為RVO原料，目前以加州為例，從加拿大海運(yùn)至加州的菜油將比美國(guó)中西部的豆油更具性價(jià)比，那豆油作為原料的生物燃料占比可能被進(jìn)一步擠壓至40%左右。如果按50%計(jì)算，則豆油的增量將比USDA預(yù)估少約7.5億磅，按40%計(jì)算，則將比USDA預(yù)估少約8.8億磅，這將比USDA全年預(yù)估的總消耗量（消費(fèi)+出口）少約2.8%-3.3%。這一巨量的消費(fèi)減少造成了目前美豆油大幅走低的局面。
事件簡(jiǎn)評(píng)
我們認(rèn)為本次美豆油的下行還未結(jié)束，豆油消費(fèi)量的減少將轉(zhuǎn)化至大豆壓榨量的減少?gòu)亩D(zhuǎn)化為美豆出口的增加。而美豆油在失去生物燃料的強(qiáng)支撐后將回歸國(guó)際油脂合理的價(jià)差，國(guó)際豆棕價(jià)差面臨走縮，這也將傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格承壓及豆棕價(jià)差的縮小。預(yù)計(jì)美豆油價(jià)格將繼續(xù)下行至60-65美分/磅左右水平，若疊加市場(chǎng)衰退預(yù)期，原油價(jià)格下行，美豆油價(jià)格或跌破60美分/磅，而美豆價(jià)格也將跌至1400美分/蒲式耳下方。
