2023年紙漿期貨行情及投資展望
我們的觀點(diǎn)：
基于對(duì)紙漿的基本面判斷，2023年漿價(jià)預(yù)計(jì)重心下移，走勢(shì)呈階段性特征。年初供給偏緊狀況短期內(nèi)無較大改善，盤面仍有一定支撐；二季度隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，海外供應(yīng)集中到港，漿價(jià)面臨下行可能。下半年或受益于下游需求的回補(bǔ)，對(duì)盤面有一定支撐，預(yù)計(jì)全年呈U型態(tài)勢(shì)。2023年上半年的故事仍在供應(yīng)端，而下半年受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及旺季驅(qū)動(dòng)或在需求端發(fā)力，全年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)偏多。但受制于宏觀面和2022年高點(diǎn)偏高且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，2023年全年重心回落，預(yù)計(jì)U型上方空間不會(huì)特別大。
(相關(guān)資料圖)
供應(yīng)端的故事圍繞著供應(yīng)鏈的修復(fù)及海外需求回落展開。加拿大西端卑詩省供應(yīng)鏈中斷、UPM罷工及地緣政治問題對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊下，一整年來市場(chǎng)對(duì)于加針供應(yīng)擔(dān)憂并未緩解。外需衰退是大概率事件，同時(shí)隨著供應(yīng)鏈的逐步緩解，歐美紙漿對(duì)中國(guó)的供應(yīng)預(yù)計(jì)將逐步提高，2023年第二季度國(guó)內(nèi)紙漿供應(yīng)或有明顯寬松。
下半年，主要看紙企新增投產(chǎn)及需求的修復(fù)預(yù)期能否兌現(xiàn)。各主要木漿系紙種利潤(rùn)在連續(xù)一年左右的低位下，2023年或迎來利潤(rùn)的回暖。按照淡旺季及白卡、生活用紙新增投產(chǎn)計(jì)劃來判斷，下半年需求修復(fù)預(yù)期或帶來一定向上驅(qū)動(dòng)，但考慮到偏弱的宏觀面，預(yù)計(jì)上方修復(fù)空間不會(huì)太大，難以回到2022年Q2的高度。
投資展望：
2023年的低點(diǎn)或出現(xiàn)在Q2，Q1仍將受制于供給不足
形成的長(zhǎng)尾效應(yīng)。上半年的供應(yīng)去庫壓力會(huì)高于下半年。雖然長(zhǎng)周期上紙漿的需求有邊際性的增長(zhǎng)，但是偏弱的宏觀面下，紙漿難獨(dú)善其身。上半年從供應(yīng)修復(fù)的角度來看主要矛盾點(diǎn)在外需走弱下國(guó)內(nèi)供應(yīng)有所好轉(zhuǎn)，下半年受紙企新增投產(chǎn)需求及旺季影響或產(chǎn)生一定的上漲驅(qū)動(dòng)。2023年紙漿趨勢(shì)性行情難現(xiàn)，年度重心回落，遠(yuǎn)期正套機(jī)會(huì)較大，下方支撐關(guān)注5000-5500區(qū)間。
國(guó)泰君安期貨
能化高級(jí)研究員
高琳琳
Z0002332
>>以上內(nèi)容節(jié)選自國(guó)泰君安期貨已經(jīng)發(fā)布的年報(bào)《先低后高，波段為王——2023年紙漿期貨行情及投資展望》，發(fā)布時(shí)間：2022年12月，具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠娡暾鎴?bào)告。
關(guān)鍵詞： 國(guó)泰君安期貨 主要矛盾 新增產(chǎn)能
