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摘要：預(yù)期的退潮對(duì)銅價(jià)形成了下行拖累，除此之外，目前即將進(jìn)入季節(jié)性累庫階段，此前低庫存所帶來的支撐會(huì)逐漸減弱，加之價(jià)格處于相對(duì)高位，而預(yù)期有面臨調(diào)整，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍然將面臨回調(diào)壓力。
一、上周COMEX銅市場回顧
上周COMEX銅價(jià)震蕩回落，上周波動(dòng)的根源海外主要來自通脹與央行會(huì)議。周二美國CPI超預(yù)期回落，一度激發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，銅價(jià)盤中一度大幅反彈，但是隨后承壓回落。周中美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議及新聞?wù)写龝?huì)，均向市場傳遞了鷹派信號(hào)，鮑威爾沒有給市場任何關(guān)于明年降息的安慰。而隨后進(jìn)行的歐央行議息會(huì)議則更加鷹派，提出了后續(xù)幾次會(huì)議依然會(huì)保持50BP的加息力度，拉加德在記者招待會(huì)上的表態(tài)甚至比聯(lián)儲(chǔ)更加鷹派。這使得市場開始對(duì)明年衰退產(chǎn)生擔(dān)憂，一個(gè)最直觀的表現(xiàn)是，歐元兌美元在此期間反而下跌，推升了美元，這是避險(xiǎn)情緒的發(fā)酵所致，市場開始不相信央行們能夠在明年繼續(xù)保持如此鷹派的貨幣政策。我們認(rèn)為本周央行官員可能會(huì)在發(fā)言中安撫市場，但是對(duì)于衰退的定價(jià)會(huì)重新變得更為重要，銅價(jià)仍將面臨壓力。
COMEX銅價(jià)格曲線較此前向下位移，價(jià)格曲線近端維持相對(duì)平坦的結(jié)構(gòu)，并沒有太明顯的變化。目前北美庫存依舊沒有明顯累庫，使得COMEX銅庫存仍舊維持在非常低的水平。目前美國跟有色需求有關(guān)的宏觀和中觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)情況并不樂觀，很多跟銅需求相關(guān)的領(lǐng)域都進(jìn)入了主動(dòng)去庫存階段，但是目前這種宏觀情況尚未在微觀層面得到體現(xiàn)。從平衡表來看，海外也確實(shí)沒有太多的過剩，隱性庫存的規(guī)模應(yīng)該不大，這意味著，只要美國不出現(xiàn)深度衰退，可能后續(xù)也很難有明顯累庫。
SHFE銅價(jià)格曲線較此前整體位移向下，月差進(jìn)一步收斂，近端甚至已經(jīng)出現(xiàn)了contango的情況，同時(shí)現(xiàn)貨升水也出現(xiàn)大幅腰斬，主要還是因?yàn)檫M(jìn)口銅大量到崗。經(jīng)過了最近的變化之后，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)向相對(duì)弱現(xiàn)實(shí)與相對(duì)強(qiáng)預(yù)期的組合。強(qiáng)預(yù)期來自20條宣布之后，市場對(duì)明年全面放開、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求改善的預(yù)期在逐漸增強(qiáng)。目前強(qiáng)預(yù)期越來越明顯，中國合理、有序放開的跡象愈發(fā)清晰，市場還會(huì)繼續(xù)認(rèn)定這條路徑去交易。而弱現(xiàn)實(shí)有所體現(xiàn)，但是并沒有更明顯的體現(xiàn)在庫存上，這還需要時(shí)間。那么在這種組合之下，我們?nèi)匀徽J(rèn)為價(jià)差結(jié)構(gòu)會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)逐漸收斂的back結(jié)構(gòu)。
三、國內(nèi)外市場跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比價(jià)震蕩回升，整體來看，比價(jià)近期走了一個(gè)寬幅震蕩，這與我們近期指出的，反彈邏輯變?nèi)跸辔呛?，整體沒有一個(gè)處于支配地位的邏輯，我們認(rèn)為接下來仍然會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。主要在于接下來國內(nèi)產(chǎn)量不低，但是需求逐漸環(huán)比走弱，進(jìn)入季節(jié)性淡季。在這種情況下，后續(xù)庫存更傾向于累積，而不是進(jìn)一步去庫，因此進(jìn)口利潤可能未必需要給到窗口打開的狀態(tài)，因此比價(jià)可能暫時(shí)失去主邏輯，更多跟隨匯率、已經(jīng)絕對(duì)價(jià)格本身的波動(dòng)率而波動(dòng)。
以上觀點(diǎn)僅供參考。
