核心觀察及洞見：
(一)海外債一級市場方面，自貿(mào)債匯率、利率優(yōu)勢顯著，漸為境外債一級發(fā)行的主力品種。5月地產(chǎn)債發(fā)行規(guī)模同比環(huán)比均大幅下降，但值得注意的是本月越秀地產(chǎn)、新城發(fā)展、綠景中國地產(chǎn)等3家境內(nèi)地產(chǎn)主體成功完成債券新發(fā)，目前對于絕大多數(shù)房企海外債融資功能仍尚未恢復，后續(xù)利好政策是否有持續(xù)性實質(zhì)影響仍有待觀察;5月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模同比上升，環(huán)比則有所下滑，20只自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，單月發(fā)行規(guī)模及只數(shù)維持高位，離岸人民幣成本優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn);中資金融債5月發(fā)行規(guī)模同比環(huán)比均大幅上升，凈融資規(guī)模由負轉(zhuǎn)正;受地產(chǎn)債低迷影響，5月中資民企債發(fā)行規(guī)模同比環(huán)比均下降，凈融資規(guī)模持續(xù)為負;5月備證海外債發(fā)行量同比環(huán)比均上升，嘉興銀行首次亮相海外債備證市場，近兩個月以來備證發(fā)行的離岸人民幣債票面利率中樞顯著下降。
(二)海外債二級市場方面，美債利率本月沖高回落，10年期美債較上月末上行20bp，美元指數(shù)較為強勢，較上月末上漲2.52%;受地產(chǎn)債下挫等因素的影響，中資美元債高收益指數(shù)持續(xù)走低;5月福建陽光、鑫苑置業(yè)、普洛斯中國、長城資產(chǎn)、廣匯汽車等主體個券漲幅居前，合景泰富、寶龍地產(chǎn)、雅居樂等主體個券跌幅較大。
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(三)中資海外債市場后續(xù)融資策略及建議：自貿(mào)區(qū)債在審批、成本、用款等方面優(yōu)勢明顯，建議發(fā)行人可積極籌劃申報。自貿(mào)區(qū)債是目前政策較為鼓勵的一種創(chuàng)新金融工具品種，中長期自貿(mào)區(qū)債由國家發(fā)改委比照境外債管理，存量批文可以直接轉(zhuǎn)化使用。自貿(mào)區(qū)外債鼓勵發(fā)行離岸人民幣，發(fā)行人可有效規(guī)避匯率風險。除此之外，美元利率目前仍處于高位運行，目前總體發(fā)行成本較高，而離岸人民幣相較外幣具有較大成本優(yōu)勢，近期發(fā)行利率基本保持穩(wěn)定在3.5-4.5%區(qū)間，較當前美元低200bp以上。在發(fā)行幣種為人民幣且投資人為境內(nèi)機構(gòu)的情況下，由人行跨境辦負責后續(xù)監(jiān)管，發(fā)行人無需直接與人行跨境辦溝通，中債登與監(jiān)管賬戶銀行負責，資金使用滿足人行跨境辦對監(jiān)管銀行要求即可，相比外管對境外債的管理要求，可溝通空間較大。自貿(mào)區(qū)債符合金融創(chuàng)新鼓勵方向，得到一系列國家及區(qū)域政策的支持，建議發(fā)行人可積極布局自貿(mào)區(qū)債申報發(fā)行計劃。
一、中資海外債一級市場發(fā)行情況
(一)2023年5月中資地產(chǎn)債發(fā)行情況：5月地產(chǎn)債發(fā)行規(guī)模同比環(huán)比均大幅下降，但值得注意的是本月越秀地產(chǎn)、新城發(fā)展、綠景中國地產(chǎn)等3家境內(nèi)地產(chǎn)主體成功完成債券新發(fā)，目前對于絕大多數(shù)房企海外債融資功能仍尚未恢復，后續(xù)利好政策是否有持續(xù)性實質(zhì)影響仍有待觀察
2023年5月共有8只中資地產(chǎn)債發(fā)行，同比上升14.29%，環(huán)比下降11.11%，發(fā)行規(guī)模合計5.35億美元，同比下降37.79%，環(huán)比下降62.03%，凈融資規(guī)模為-14.46億美元，地產(chǎn)債存量規(guī)模仍保持下降趨勢。
本月發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降的原因主要是本月未有要約交換發(fā)行，值得注意的是，越秀地產(chǎn)、新城發(fā)展、綠景中國地產(chǎn)境內(nèi)地產(chǎn)主體成功完成債券新發(fā)。但總體而言，目前中資房企海外債融資功能仍尚未恢復，市場近期仍面臨嚴峻償債壓力。
在5月發(fā)行的中資地產(chǎn)債中，新發(fā)行地產(chǎn)信用債7只，合計規(guī)模5.15億美元，分別占同期總發(fā)行只數(shù)和規(guī)模的87%和96%，發(fā)行主體包括越秀地產(chǎn)、新城發(fā)展、太古地產(chǎn)、希慎興業(yè)等;新發(fā)行可轉(zhuǎn)債1只，規(guī)模0.2億美元，占同期總發(fā)行只數(shù)和規(guī)模的13%和4%，發(fā)行主體為綠景中國地產(chǎn)。
票息方面，太古地產(chǎn)發(fā)行的3年期離岸人民幣債票息最低，為3.2%;新城發(fā)展發(fā)行的1年期美元債票息最高，為7.95%。
過去一段時間內(nèi)，監(jiān)管部門將融資的“三支箭”陸續(xù)射向房地產(chǎn)，包括在銀行信貸、債券融資及上市房企再融資方面給予支持。期間，兩部門還出臺了“金融16條”，對房地產(chǎn)行業(yè)進行支持。上述利好對于市場信心恢復有一定提振作用，中資地產(chǎn)債二級價格有明顯回升，但考慮到目前多數(shù)市場主體海外債均已出現(xiàn)實質(zhì)展期或違約，后續(xù)政策利好能否實質(zhì)改變一級市場融資現(xiàn)狀仍有待進一步觀察。
(二)2023年5月中資城投債發(fā)行情況：5月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模同比上升，環(huán)比則有所下滑，20只自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，單月發(fā)行規(guī)模及只數(shù)維持高位，離岸人民幣成本優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)
2023年5月共有26只中資城投債發(fā)行，合計發(fā)行規(guī)模19.62億美元，相較去年同期分別上升62.50%和11.35%，環(huán)比則分別下降7.14%和31.30%，凈融資規(guī)模為3.44億美元。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為山東高速、悅達集團、涪陵實業(yè)、仙居城發(fā)和湘潭城建，發(fā)行金額分別為3億美元、15億離岸人民幣、11.4億離岸人民幣、7.78億離岸人民幣和7.13億離岸人民幣。票息方面，淄博高新發(fā)行票息最高，達到8.0%，系直接發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為0.46億美元;連云港贛榆城建發(fā)行票息最低，為1.8%，為江蘇銀行連云港分行備證發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為58億日元。期限方面，本月除了江西金資、靖江港口發(fā)行2.5年期，其余中資城投債發(fā)行期限均為3年期左右。
以起息日口徑統(tǒng)計，5月共有20筆城投離岸人民幣債券完成發(fā)行，合計規(guī)模約合14.57億美元，占當月城投債發(fā)行總只數(shù)和規(guī)模的77%和74%，單月發(fā)行只數(shù)及規(guī)模均維持高位，另有1筆日債完成發(fā)行，合計規(guī)模約合0.41億美元，占比分別為4%和2%，為近年來首筆日元計價發(fā)行的中資城投債。一段時間以來，隨著美元、歐元等外幣利率持續(xù)高位，以及上海自貿(mào)區(qū)明珠債的熱度不斷上升，選擇離岸人民幣發(fā)行的城投債數(shù)量快速增長，自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債已逐漸成為市場主流選擇。
發(fā)行利率方面，本月發(fā)行起息的20筆離岸人民幣債中12筆為備證發(fā)行，票面利率3.5%-4.8%;1筆日元債為備證發(fā)行，票面利率為1.8%?？傮w而言，目前離岸人民幣相較同期美元債的成本優(yōu)勢越發(fā)明顯。
此外，以定價日口徑統(tǒng)計，5月還有2筆離岸人民幣債成功完成定價將于6月起息，發(fā)行利率為3.9%-4.5%。
(三)2023年5月中資金融債發(fā)行情況：發(fā)行規(guī)模同比環(huán)比均大幅上升，凈融資規(guī)模由負轉(zhuǎn)正
2023年5月共有71只中資金融債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模合計77.39億美元，環(huán)比分別上升108.82%和153.41%，同比分別上升144.83%和97.52%，凈融資規(guī)模為20.78億美元，由負轉(zhuǎn)正。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為進出口銀行、中銀航空租賃(3筆)和建設銀行悉尼分行，發(fā)行金額分別為15億美元、5億美元、5億美元、5億美元和5億美元。
(四)2023年5月中資民企債發(fā)行情況：受地產(chǎn)債低迷影響，5月中資民企債發(fā)行規(guī)模同比環(huán)比均下降，凈融資規(guī)模持續(xù)為負
2023年5月共有9只民企境外債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為4.88億美元，環(huán)比分別下降10.00%和66.80%，同比分別下降10.00%和78.48%，凈融資規(guī)模為-20.92億美元。
發(fā)債主體方面，5月除地產(chǎn)主體外，另外有2筆中資民企債發(fā)行，發(fā)行主體為南山集團和嘉里物流，發(fā)行規(guī)模分別為3.94億港幣和7.8億港幣，發(fā)行利率分別為7.5%和3.3%。
2023年5月，無民企備證境外債發(fā)行。在支持優(yōu)質(zhì)民企境外融資方面，眾和證券近一年已協(xié)助包括紅星美凱龍、中偉股份、泰州三福重工、重慶財信等多家優(yōu)質(zhì)民企落實銀行備證增信結(jié)構(gòu)下境外債券的發(fā)行，約占同期民企備證境外債市場發(fā)行規(guī)模的45%。
(五)2023年5月備證項下海外債發(fā)行情況：5月備證海外債發(fā)行量同比環(huán)比均上升，嘉興銀行首次亮相海外債備證市場，近兩個月以來備證發(fā)行的離岸人民幣債票面利率中樞顯著下降
2023年5月共有15只海外債采用銀行備用信用證方式發(fā)行，規(guī)模合計為8.58億美元，均為城投債。本月備證城投債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模環(huán)比分別上升87.5%和99.12%，備證城投債占當月中資城投債總發(fā)行只數(shù)和規(guī)模的比例分別為57.69%和43.74%。本月開證銀行中，郵儲銀行發(fā)行4筆，長安銀行、長沙銀行、天津銀行、寧波銀行、南京銀行、江蘇銀行、恒豐銀行、杭州銀行、工商銀行、成都銀行、嘉興銀行各發(fā)行1筆，其中嘉興銀行為首次亮相海外債備證市場。5月有2筆備證美元債發(fā)行，其中南京銀行票面利率為6.2%，長安銀行票面利率為7.1%，均保持較高水平。
5月無備證歐元債發(fā)行。
備證離岸人民幣債方面， 5月有12筆以離岸人民幣發(fā)行的備證海外債，票面利率為3.5%-4.8%，今年以來共有15筆備證發(fā)行的離岸人民幣債票面利率低于4.0%，其中有9筆為4月下旬以來發(fā)行，近期發(fā)行利率中樞顯著下降。5月發(fā)行中郵儲銀行票面利率最低，為3.5%，嘉興銀行票面利率最高，為4.8%，為首次亮相海外債備證市場。
二、中資海外債二級市場表現(xiàn)情況
(一)2023年5月宏觀市場情況：美債利率本月沖高回落，10年期美債較上月末上行20bp，美元指數(shù)較為強勢，較上月末上漲2.52%
2023年5月，美債利率逐步?jīng)_高后回落，10年期美債于5月31日收于3.64%，較上月末上行了20bp。
美元匯率方面，2023年5月美元指數(shù)較為強勢，月末收于104.22，較4月末上漲了2.52%。
(二)2023年5月中資美元債指數(shù)表現(xiàn)：受地產(chǎn)債下挫等因素的影響，中資美元債高收益指數(shù)持續(xù)走低
2023年5月，受地產(chǎn)債下挫等因素的影響，中資美元債指數(shù)維持分化。截至5月末，Markit iBoxx中資美元債指數(shù)、中資美元債投資級指數(shù)、中資美元債高收益指數(shù)最新報價分別為215.4、209.71和208.22，相較4月末分別下跌1.10%、下跌0.21%和下跌6.96%。
(三)2023年5月中資美元債二級交易價格波動較大個券：福建陽光、鑫苑置業(yè)、普洛斯中國、長城資產(chǎn)、廣匯汽車等主體個券漲幅居前，合景泰富、寶龍地產(chǎn)、雅居樂等主體個券跌幅較大
2023年5月，債券漲幅居前的債務主體主要包括福建陽光、鑫苑置業(yè)、普洛斯中國、長城資產(chǎn)、廣匯汽車等，具體漲幅居前個券情況如下：
2023年5月，債券跌幅居前的債務主體主要為合景泰富、寶龍地產(chǎn)、雅居樂等，具體跌幅居前個券情況如下：
三、中資海外債市場后續(xù)融資策略及建議
(一)《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》正式出臺，發(fā)改委后續(xù)審批政策及管理將進一步趨嚴，建議符合條件的發(fā)行人應抓緊申報，對于暫不滿足條件的發(fā)行人也可以嘗試監(jiān)管相對寬松的364天短期海外債
2023年1月10日，國家發(fā)改委發(fā)布了《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》，自2023年2月10日起施行。結(jié)合前期發(fā)改委窗口指導意見，可以明顯看出當前審批政策及管理正在逐步趨嚴，建議滿足發(fā)改最新窗口指導要求的發(fā)行人盡早啟動申報工作，抓住海外債窗口期機會，匹配合適項目優(yōu)先獲取批文，以占得先機，避免后續(xù)政策不確定因素的困擾。此外，相比發(fā)改委審批的中長期限海外債，1年以內(nèi)中資海外債(簡稱“364海外債”)的監(jiān)管相對寬松，近年來中資海外債的發(fā)行期限也有明顯短期化趨勢。在當前發(fā)改審批相對較嚴格的背景下，若暫時無法滿足相關(guān)要求的發(fā)行人也可以考慮364海外債，從而拓寬融資渠道，助力企業(yè)發(fā)展。
(二)離岸人民幣債相較美元債成本優(yōu)勢凸顯，且對于近期有計劃發(fā)行新債置換到期美元債的發(fā)行，當前匯率水平也處于較好窗口期，建議后續(xù)仍可優(yōu)先關(guān)注離岸人民幣發(fā)行幣種
美元利率目前仍處于高位運行，目前總體發(fā)行成本較高，而離岸人民幣相較外幣具有較大成本優(yōu)勢，近期發(fā)行利率基本保持穩(wěn)定在3.5-4.5%區(qū)間，較當前美元低200bp以上。此外，截至2023年5月末，美元兌人民幣匯率收于7.08，2020年上半年匯率則在6.84-7.18區(qū)間，對于3年期美元債到期有借新還舊需求的發(fā)行人而言，當前匯率水平處在較好窗口期，可積極考慮以自貿(mào)區(qū)人民幣債置換到期美元債。
(三)自貿(mào)區(qū)人民幣債逐漸興起，得到監(jiān)管機構(gòu)的鼓勵支持，作為境外債創(chuàng)新渠道具有監(jiān)管用款政策相對寬松、成本可能相對美元更低、規(guī)避匯率波動風險等優(yōu)勢，建議發(fā)行人可積極籌劃自貿(mào)區(qū)債申報發(fā)行計劃
自貿(mào)區(qū)債是目前政策較為鼓勵的一種創(chuàng)新金融工具品種，中長期自貿(mào)區(qū)債由國家發(fā)改委比照境外債管理，需事前做外債備案，存量批文可以直接轉(zhuǎn)化使用。自貿(mào)區(qū)外債鼓勵發(fā)行離岸人民幣，發(fā)行人可有效規(guī)避匯率風險。在發(fā)行幣種為人民幣且投資人為境內(nèi)機構(gòu)的情況下，由人行跨境辦負責后續(xù)監(jiān)管。發(fā)行人無需直接與人行跨境辦溝通，中債登與監(jiān)管賬戶銀行負責。資金使用滿足人行跨境辦對監(jiān)管銀行要求即可，相比外管對境外債的管理要求，可溝通空間較大。自貿(mào)債符合金融創(chuàng)新鼓勵方向，得到一系列國家及區(qū)域政策的支持，建議發(fā)行人可積極布局自貿(mào)區(qū)債申報發(fā)行計劃。
附錄：2023年5月中資城投債發(fā)行明細(定價日口徑)
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