上周中資美元債新增一筆一級(jí)新發(fā)，發(fā)行較為清淡。上周中資美元債市場(chǎng)由于臨近圣誕假期，交投較為冷清，全周投資級(jí)收益率小幅上行，高收益美元債繼續(xù)在地產(chǎn)政策利好推動(dòng)下小幅反彈。對(duì)于2023年來看，我們認(rèn)為可以謹(jǐn)慎樂觀，對(duì)于較優(yōu)質(zhì)的投資級(jí)主體來說，在控制排查持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。高收益中資美元債方面，近期一系列政策的發(fā)布對(duì)市場(chǎng)情緒有明顯提振效果，我們認(rèn)為右側(cè)交易機(jī)會(huì)逐漸出現(xiàn)。
(資料圖)
一級(jí)市場(chǎng)回顧
上周中資美元債新增一筆一級(jí)新發(fā)，彭澤城發(fā)12月20日定價(jià)2.92年期、4700萬美元債券，最終發(fā)行價(jià)為8.0%。
二級(jí)市場(chǎng)回顧
上周中資美元債市場(chǎng)由于臨近圣誕假期，交投較為冷清，全周投資級(jí)收益率小幅上行，不過跑贏新興和亞洲市場(chǎng)，高收益美元債繼續(xù)在地產(chǎn)政策利好推動(dòng)下小幅反彈，遠(yuǎn)洋表現(xiàn)領(lǐng)跑大盤。從收益率和利差來看，上周中資投資級(jí)美元債收益率和利差分別變動(dòng)10bp和-7bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行13bp和26bp。目前投資級(jí)和高收益收益率中樞分別為5.65%和19.76%，處于歷史91%和88%分位數(shù)，利差中樞分別為151bp和1592bp，處于歷史19%和87%分位數(shù)。從回報(bào)率來看，上周中資美元債整體回報(bào)率-0.30%，其中投資級(jí)和高收益回報(bào)率分別為-0.42%和0.52%，分行業(yè)來看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報(bào)率分別為0.36%、0.01%和-0.07%，地產(chǎn)板塊跑贏。12月19日，投資級(jí)中資美元債交投清淡，國(guó)企活躍券利差小幅上行，TMT、金融板塊變動(dòng)不大，投資級(jí)地產(chǎn)雙向波動(dòng)；高收益地產(chǎn)交投冷清，遠(yuǎn)洋曲線反彈2-3pt跑贏大盤，其余主體變化不大。12月20日，投資級(jí)中資美元債中，國(guó)企活躍券中石油、中海油、中化等長(zhǎng)端下跌0.5-2pt不等，銀行AT1（南陽商業(yè)銀行）和AMC板塊（長(zhǎng)城、華融）2-3年期債券收益率下行30-50bp不等，漲幅跑贏市場(chǎng)，投資級(jí)地產(chǎn)中，金茂行權(quán)期限在兩年以內(nèi)的永續(xù)領(lǐng)漲，價(jià)格反彈1-6pt不等至85美元附近，越秀、華潤(rùn)、萬科價(jià)格高位持穩(wěn)；高收益板塊中，遠(yuǎn)洋、碧桂園領(lǐng)漲，反彈1-3pt不等，遠(yuǎn)洋3Y以上債券價(jià)格回到50美元以上。12月21日，投資級(jí)中資美元債交投冷清，國(guó)企、金融板塊變化不大，TMT板塊騰訊、阿里看到雙向交投，銀行AT1和國(guó)企永續(xù)小幅上漲；高收益地產(chǎn)美元債方面交投清淡，價(jià)格基本在1pt以內(nèi)上下波動(dòng)。12月22-23日，臨近圣誕節(jié)假期，中資美元債成交活躍度進(jìn)一步下降，國(guó)企活躍券漲跌互現(xiàn)，中石油、中化利差小幅上行2-4bp，TMT板塊中小米、百度利差小幅收窄，騰訊看到雙向交投；高收益板塊中，遠(yuǎn)洋繼續(xù)跑贏，全周美元債曲線合計(jì)反彈3-6pt，時(shí)代、新城美元債價(jià)格小幅回落1pt左右。
信用事件
上周負(fù)面評(píng)級(jí)主體包括：遠(yuǎn)東宏信有限公司。
? 標(biāo)普將遠(yuǎn)東宏信有限公司的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面，主體評(píng)級(jí)維持BBB-不變。主要由于標(biāo)普認(rèn)為公司在集團(tuán)內(nèi)部戰(zhàn)略重要性以及在需要時(shí)獲得集團(tuán)特別支持的可能性方面存在下行壓力
上周正面評(píng)級(jí)主體包括：上海臨港經(jīng)濟(jì)發(fā)展(集團(tuán))有限公司和天齊鋰業(yè)股份有限公司。
? 穆迪將上海臨港經(jīng)濟(jì)發(fā)展(集團(tuán))有限公司的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定上調(diào)為正面，主體評(píng)級(jí)維持Baa1不變。主要由于穆迪預(yù)計(jì)臨港集團(tuán)將穩(wěn)步提高其租賃和服務(wù)業(yè)務(wù)的收入，上述業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)見性高于其他業(yè)務(wù)。穆迪還預(yù)計(jì)上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)和上海其他產(chǎn)業(yè)園區(qū)的發(fā)展將進(jìn)一步鞏固該公司開發(fā)此類園區(qū)的戰(zhàn)略地位，并繼續(xù)支持其房地產(chǎn)銷售、租賃收入增長(zhǎng)及其投資型房地產(chǎn)的價(jià)值。
? 穆迪將天齊鋰業(yè)股份有限公司的主體評(píng)級(jí)由B3上調(diào)為B2，評(píng)級(jí)展望維持正面不變。主要由于穆迪認(rèn)為公司在香港第二次上市后資本結(jié)構(gòu)的加強(qiáng)，并且在過去六個(gè)月償還的重大債務(wù)。此外，穆迪預(yù)計(jì)，在良好的行業(yè)基本面的支持下，公司將繼續(xù)產(chǎn)生良好的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。
市場(chǎng)展望
美債利率方面，上周各期限美國(guó)國(guó)債收益率上行，2Y美債上行14bp至4.32%，10Y美債上行27bp至3.75%，支撐美債上行的主要因素包括較有韌性的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。投資級(jí)中資美元債方面，年底前由于海外普遍進(jìn)入休假，一二級(jí)市場(chǎng)交投進(jìn)一步放緩，當(dāng)前利差水平整體偏窄，年前大概率維持小幅波動(dòng)；對(duì)于2023年來看，我們認(rèn)為可以謹(jǐn)慎樂觀，對(duì)于較優(yōu)質(zhì)的投資級(jí)主體來說，在控制排查持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。高收益中資美元債方面，近期一系列政策的發(fā)布對(duì)市場(chǎng)情緒有明顯提振效果，看到政策端利好持續(xù)釋放，尚未出險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)主體中短端價(jià)格已經(jīng)修復(fù)到較高位置，甚至部分已經(jīng)出險(xiǎn)的房企美元債價(jià)格也出現(xiàn)幅度不小的反彈，我們認(rèn)為右側(cè)交易機(jī)會(huì)逐漸出現(xiàn)，不過基本面目前尚未扎實(shí)，后續(xù)來看不排除出現(xiàn)信用事件導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2022年12月23日資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：上周中資美元債發(fā)行明細(xì)
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表3：美元債收益率上周變動(dòng)（左圖）；美元債利差上周變動(dòng)（右圖）
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表4：投資級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)（左圖）；投機(jī)級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)（右圖）
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表5：境內(nèi)外收益率比較
資料來源：Factset，Wind，中金公司研究部
圖表6：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2022年12月23日資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表7：上周中資美元債評(píng)級(jí)調(diào)整
資料來源：Bloomberg，穆迪，標(biāo)普，惠譽(yù)，中金公司研究部
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