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中資美元債市場概況：中資美元債市場發(fā)展壯大伴隨著中國資本市場對外開放程度的不斷加深。存續(xù)債以金融、地產(chǎn)和城投為主，評級以無評級為主。2022年隨著美聯(lián)儲大幅加息和國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)信用風險的發(fā)酵，發(fā)行規(guī)模大幅萎縮，新發(fā)行門檻有所提高，融資成本明顯上升，風險較小的城投和投資級發(fā)行人漸成發(fā)行主力。
2022年市場回顧：違約創(chuàng)歷史新高，二級市場四度探底。
投資級中資美元債市場價格基本跟隨美債波動，今年主要受到美國通脹、就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化以及美聯(lián)儲表態(tài)與市場情緒博弈的影響而震蕩下跌，錄得2013年以來首次年度虧損。由地產(chǎn)板塊主導的高收益?zhèn)苄庞美钣绊戄^大，在地產(chǎn)行業(yè)下行的影響下違約規(guī)模創(chuàng)歷史新高，信用利差不斷走闊，二級市場價格四度探底，11月以來則在美聯(lián)儲加息預期放緩以及國內(nèi)房地產(chǎn)融資支持政策陸續(xù)出臺的帶動下明顯反彈。
2023年展望：投資級中資美元債迎來配置窗口期。
在美國通脹趨勢性下行和經(jīng)濟衰退預期加大的情況下，美聯(lián)儲加息已進入尾聲，2023年美債利率中樞下行的確定性較高，投資級美元債已迎來寶貴的配置窗口期。高收益?zhèn)?023年有望迎來融資和基本面的雙重改善帶來的信用修復行情，政策端對于具備經(jīng)濟支柱地位的地產(chǎn)行業(yè)的支持有望加碼，后續(xù)市場信心以及銷售復蘇的彈性也較大，信用利差有望進一步收窄。
投資建議：關注投資級金融美元債和城投美元債，適時布局優(yōu)質民營地產(chǎn)債。
當前投資級美元債收益率和利差處于歷史高位，估值具備較高吸引力;相較境內(nèi)同等級債券收益率也具備較高票息優(yōu)勢，美債利率下行期間適時分批次布局投資級美元債并適當拉長久期有望獲得收益率下行帶來的資本利得。時間上我們建議關注一季度末美債利率的拐點，方向上優(yōu)選投資級別的金融和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)城投美元債的配置機會。高收益美元債盡管近期在政策利好下漲幅較大，但多數(shù)房企美元債仍處于深度折價，民營房企融資實質性改善還需時間，行業(yè)基本面仍處于磨底狀態(tài)，建議在融資與基本面正式修復前適時布局優(yōu)質民營地產(chǎn)美元債的左側配置機會。
風險提示：美國通脹超預期的風險，美貨幣政策的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，房地產(chǎn)支持政策落地效果的不確定性。
關鍵詞： 中資美元債
