5月4日，穆迪投資者服務(wù)公司已向濟南能源集團有限公司 (濟南能源集團) 授予首次Baa1的發(fā)行人評級。
評級展望穩(wěn)定。
評級理據(jù)
(相關(guān)資料圖)
穆迪分析師許有為表示：“濟南能源集團 Baa1 的發(fā)行人評級反映了該公司與濟南市政府的密切關(guān)聯(lián)及對后者較高的戰(zhàn)略重要性，因為公司在濟南市供熱和供氣等基本公共服務(wù)方面發(fā)揮著主導作用。濟南市是人口超過 900 萬的省會城市?！?/p>
“但是，該評級受到公司債務(wù)的快速增長和相對較短的運營歷史所制約?！痹S有為補充稱。
濟南能源集團 Baa1 的發(fā)行人評級考慮了：濟南市政府的支持能力分數(shù)為 a3；穆迪對公司影響濟南市政府支持意愿的特征進行了評估，在其支持能力分數(shù)基礎(chǔ)上產(chǎn)生一個子級的向下調(diào)整。
穆迪對濟南市政府支持能力分數(shù)的評估反映了以下因素：(1) 濟南市為省會城市，根據(jù)穆迪對中國地方政府級別的評估屬于較高行政級別之一；(2) 濟南市位于經(jīng)濟強勁的山東省；(3) 來自國企的風險相對較低，包括國企負債相對于其財政收入的壓力所蘊含的或有負債風險。
濟南能源集團的 Baa1 發(fā)行人評級反映了濟南市政府提供支持的意愿，考慮因素包括：(1) 濟南市政府最終實際控制濟南能源集團；(2) 濟南能源集團在濟南市供熱和供氣中占據(jù)主導地位，服務(wù)濟南市大部分居民；(3) 其穩(wěn)健的政府資金支持機制。
但是，在政府支持能力分數(shù)基礎(chǔ)上向下調(diào)整一個子級反映了濟南能源集團的債務(wù)增速較快且歷史相對較短，原因是該公司 2020 年才成立。
該公司根據(jù)濟南市政府的政策授權(quán)在濟南市供熱和供氣領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)，主要在濟南市從事供熱、燃氣供應和市政公用工程。濟南市是山東省的經(jīng)濟中心。
雖然與濟南市主要的城投公司和部分 Baa1 評級的城投同業(yè)相比，濟南能源集團的資產(chǎn)規(guī)模較小，截至 2022 年底為人民幣 528 億元，但其政策職能是為濟南市主城區(qū) 97%的居民供熱，這意味著該公司發(fā)揮著重要的公共政策職能，在濟南市 900 萬居民的生活中具有不可或缺的作用。與中國北方多數(shù)其他城市一樣，濟南市的供熱費定在較低水平，以確保不論燃料成本如何都具有可負擔性。其供熱業(yè)務(wù)極度依賴財政撥款和其他政府資金支持，其在獨立的基礎(chǔ)上不具有經(jīng)濟可持續(xù)性?？紤]到公司對社會穩(wěn)定的貢獻，其被替代的風險較低，而濟南市政府支持該公司的意愿較高。
穆迪預計未來兩年濟南能源集團每年仍將獲得人民幣 40 億元左右的政府現(xiàn)金撥款，主要形式包括運營補貼、城市基礎(chǔ)設(shè)施配套費和政府債券發(fā)行募集的資金等，以彌補其公共政策項目的運營虧損和資本支出。如果煤價大幅上升導致資金缺口或運營虧損高于預期，穆迪預計濟南市政府將增加對濟南能源集團的現(xiàn)金撥款。2020-2022 年該公司獲得龐大而穩(wěn)定的政府現(xiàn)金撥款。
但與評級更高的同業(yè)不同的是，在獲得政府透明且可預測的資金支持方面，濟南能源集團尚需時日才能建立相關(guān)記錄。
雖然濟南能源集團在債券發(fā)行和銀行貸款方面實現(xiàn)了較低的融資成本，但公司的歷史較短，意味著公司尚需時日才能證明其在多個經(jīng)濟周期內(nèi)通過各種渠道來保持低融資成本的能力。
穆迪認為濟南能源集團的債務(wù)管理一般，因為未來 2-3 年其債務(wù)可能仍保持快速增長，以支持其在公共政策項目中的龐大資本支出。
濟南能源集團的或有風險較低。截至 2022 年底，其外部擔保加第三方借貸占其總股本的 5%。穆迪預計公司將維持其審慎的或有風險管理。
環(huán)境、社會和治理 (ESG) 因素
濟南能源集團的 ESG 信用影響分數(shù)中等負面，表明其 ESG 特點對評級的影響有限，但隨著時間的推移，未來較可能會產(chǎn)生負面影響。該分數(shù)反映濟南能源集團的社會風險為高度負面，而環(huán)境和治理風險為中等負面。必要時濟南市政府可能會向該公司提供支持，但僅可部分抵消這些考慮因素對評級的影響。
濟南能源集團的環(huán)境風險敞口為中等負面，主要原因是其供氣活動面臨碳轉(zhuǎn)型風險，同時其供熱服務(wù)依賴煤炭。其物理氣候風險、水資源管理、廢棄物和污染以及自然資本風險敞口為中至低。
濟南能源集團的社會風險敞口高度負面。濟南能源集團是濟南市主要的供熱商，擁有濟南市的燃氣特許經(jīng)營權(quán)，對濟南市居民和工商界承擔著重要的公共政策職能。因此，人口結(jié)構(gòu)與社會趨勢可能導致公司戰(zhàn)略發(fā)生變化，而將社會福利置于經(jīng)濟利益之上的監(jiān)管干預措施可能會增加其面臨的負面社會風險。上述措施包括改變政府設(shè)定的供熱費、改變城鎮(zhèn)化和人口遷移模式或增加公司運營成本。
濟南能源集團的治理風險敞口為中等負面，主要驅(qū)動因素包括其財務(wù)策略與風險管理、管理層可靠性與過往記錄。公司在財務(wù)業(yè)績、公共項目執(zhí)行和政府支持方面總體上滿足官方指引。市政府要求公司救助該市受困國企的風險較低，因為截至 2022 年底公司對外提供極少的外部擔保和第三方貸款。該公司對董事會結(jié)構(gòu)、政策與程序的風險敞口為負面，反映了其所有權(quán)和董事會結(jié)構(gòu)集中度較高，也反映了其提供服務(wù)的主要活動將公共利益置于商業(yè)可行性之上。該公司組織結(jié)構(gòu)相關(guān)分數(shù)中等負面，反映其現(xiàn)金流與政府及供氣業(yè)務(wù)的合資伙伴聯(lián)系密切，并且存在關(guān)聯(lián)方交易。其合規(guī)與報告風險為中至低，反映其持續(xù)遵守監(jiān)管要求和行業(yè)標準。
可引起評級上調(diào)或下調(diào)的因素
濟南能源集團的穩(wěn)定展望反映了穆迪預計：(1) 中國主權(quán)評級展望將維持穩(wěn)定；(2) 濟南市政府的支持能力分數(shù)將維持穩(wěn)定；(3) 未來 12-18 個月濟南市政府對公司的控制和監(jiān)督仍將大致上維持不變；(4) 公司的核心業(yè)務(wù)仍然側(cè)重于公共政策項目，沒有大規(guī)模進軍高風險的商業(yè)活動，尤其是在山東省以外。
如果出現(xiàn)以下情形，穆迪可能上調(diào)該公司的評級：(1) 中國主權(quán)評級上調(diào)，或濟南市政府的支持能力分數(shù)增強，后者可能是得益于濟南市經(jīng)濟或財政狀況大幅提升，或協(xié)調(diào)提供及時支持的能力顯著增強；或 (2) 濟南能源集團的特征變化促使?jié)鲜姓闹С忠庠柑岣?，例?
- 政府資金支持機制的透明度和可預測性進一步提高，或有記錄表明大量而及時的專項財政預算撥款和其他政府資金支持可持續(xù)涵蓋該公司大部分運營和償債需求；
- 通過多種融資渠道獲得低成本融資的良好記錄。
與之相反，如果出現(xiàn)以下情形，穆迪可能下調(diào)該公司的評級：中國政府的政策發(fā)生變化，導致地方政府不得向城投公司提供財務(wù)支持，或公司的特征變化促使?jié)鲜姓闹С忠庠赶陆?，例?
- 現(xiàn)行政府支持機制發(fā)生重大不利變化，持續(xù)削弱政府付款的充足性或及時性；
- 公司核心業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化，包括商業(yè)類活動大幅擴張，影響了公共服務(wù)職能，或其商業(yè)類活動出現(xiàn)重大虧損。
- 債務(wù)和杠桿率迅速上升，同時政府資金支持未相應增長，導致公司依賴于高成本包括通過非標渠道舉債，或
- 貸款、擔保或其他外部信貸敞口大幅增加。
濟南能源集團有限公司 (濟南能源集團) 2020 年經(jīng)濟南市人民政府批準，整合 4 家供熱燃氣企業(yè)成立。該公司由濟南市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會全資擁有，實施供熱供氣“一張網(wǎng)”發(fā)展戰(zhàn)略。
截至 2022 年底，該公司總資產(chǎn)為人民幣 528 億元，2022 年總收入為人民幣123 億元。
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