久期財經(jīng)訊，5月5日，穆迪將大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司（Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd.，簡稱“萬達商業(yè)”）的公司家族評級（CFR）從“Ba1”下調(diào)至“Ba2”。
(資料圖片)
穆迪還下調(diào)了以下評級：
?萬達商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司（Wanda Commercial Properties (HK) Co. Limited，簡稱“萬達香港”）的公司家族評級從“Ba3”下調(diào)至“B1”；和
? Wanda Properties Global Co. Limited、萬達地產(chǎn)海外有限公司（Wanda Properties Overseas Limited，簡稱“萬達地產(chǎn)海外”）和Wanda Properties International Co. Limited發(fā)行的債券的高級無抵押評級從“Ba3”下調(diào)至“B1”。
Wanda Properties Global、萬達地產(chǎn)海外和Wanda Properties International是萬達香港的全資子公司。受評債券由萬達香港擔保，并得到萬達商業(yè)、萬達香港和債券受托人之間的維好協(xié)議及股權(quán)回購承諾函支持。
所有評級處于評級進一步下調(diào)觀察名單。與此同時，穆迪將評級展望從穩(wěn)定調(diào)整為評級下調(diào)觀察名單。
“評級下調(diào)反映了我們對萬達商業(yè)流動性和治理風險增加的擔憂，因為其流動性緩沖減少，融資渠道減弱，以及與最大股東大連萬達集團股份有限公司（Dalian Wanda Group Co., Ltd.，簡稱“大連萬達集團”）的關(guān)聯(lián)方交易增加。穆迪分析師Alfred Hui表示：“如果物業(yè)管理子公司無法在2023年底前上市，該子公司Pre-IPO巨額融資回購義務(wù)將給公司增加流動性壓力”。
Hui補充稱：“列入評級下調(diào)觀察名單反映了萬達商業(yè)恢復融資渠道的能力存有不確定性，以及該公司對大連萬達集團的傳染風險敞口所產(chǎn)生的財務(wù)影響”。
評級理據(jù)
穆迪認為，因為萬達商業(yè)的流動性緩沖減少，融資渠道減弱，其信用狀況已經(jīng)惡化，不再支持其之前的“Ba1”CFR。鑒于與母公司大連萬達集團的聯(lián)系增加，其對母公司的治理和傳染風險也有所上升，這反映在更高水平的關(guān)聯(lián)交易上。
萬達商業(yè)對其母公司集團房地產(chǎn)開發(fā)子公司的應收賬款從截至2022年6月底的21億元人民幣增至截至2022年底的136億元人民幣，這消耗了萬達商業(yè)的內(nèi)部現(xiàn)金來源。萬達商業(yè)的現(xiàn)金總額從同期的342億元人民幣大幅下降至217億元人民幣。
盡管截至2023年3月，該公司通過新借款獲得現(xiàn)金約為305億元人民幣，但尚不確定該公司能否保持穩(wěn)定的融資渠道。
此外，由于截至2023年3月，如果商業(yè)物業(yè)管理子公司珠海萬達商管商業(yè)管理集團股份有限公司(Zhuhai Wanda Commercial Management Ltd.，簡稱“珠海萬達商管”)IPO沒有取得實質(zhì)性進展，考慮到其估計高達360億元人民幣的短期債務(wù)，萬達商業(yè)的再融資風險將加劇。2021年萬達商業(yè)完成了對珠海萬達商管380億元人民幣的Pre-IPO融資。如果珠海萬達商管無法在2023年底前完成IPO，其戰(zhàn)略投資者有權(quán)行使回售權(quán)，并要求萬達商業(yè)回購資本。
萬達商業(yè)的所持現(xiàn)金和短期投資，以及主要來自穩(wěn)定租金收入的經(jīng)營現(xiàn)金流，可以覆蓋其12個月的資本支出和到期債務(wù)以及回購義務(wù)。然而，如果該公司無法籌集足夠的新融資來覆蓋這筆支出，其流動性將大幅減弱，這反過來又會削弱其財務(wù)靈活性。
萬達商業(yè)關(guān)聯(lián)方交易水平提高也引發(fā)了市場對萬達商業(yè)治理實踐和針對現(xiàn)金漏損風險的內(nèi)部控制的擔憂。
此外，穆迪指出，大連萬達集團的部分融資設(shè)有與珠海萬達商管IPO相關(guān)的預付款條款。母公司解決債務(wù)償還能力方面遭遇任何困難都可能對萬達商業(yè)的流動性和融資渠道產(chǎn)生溢出影響。
萬達香港CFR被下調(diào)，是在其母公司萬達商業(yè)評級下調(diào)后進行的，萬達香港的評級基于母公司支持而上調(diào)了兩個子級，下調(diào)反映了該公司的流動性疲軟。
考慮到萬達香港由萬達商業(yè)100%所有，由母公司完全控制，同時也是萬達商業(yè)主要的境外投融資平臺，以及萬達商業(yè)過往向萬達香港及時提供資金支持的記錄，穆迪預計其將獲得萬達商業(yè)的支持。
萬達香港的獨立信用狀況受到其經(jīng)營規(guī)模小、酒店業(yè)務(wù)季節(jié)性和波動性經(jīng)營條件的影響、流動性弱、獨立信用狀況的信用指標弱以及股權(quán)基礎(chǔ)薄弱的限制。母公司的運營和資金支持緩解了上述短板。
就環(huán)境、社會和治理（ESG）考慮因素而言，萬達商業(yè)的信用影響評分（CIS）為4，這表明該評級低于沒有ESG風險敞口時水平，這是由治理風險的高敞口所驅(qū)動。這反映了萬達商業(yè)激進的財務(wù)和風險管理，因為如果不能在指定的時間內(nèi)完成子公司上市事宜，Pre-IPO融資的回購義務(wù)相當龐大。該因素還考慮了以所有權(quán)集中為特征的董事會結(jié)構(gòu)，這表明來自最大股東的影響可能會實質(zhì)性地改變其財務(wù)政策和戰(zhàn)略。治理風險還考慮到其復雜的組織結(jié)構(gòu)，透明度低，以及關(guān)聯(lián)方交易增加，這可能會導致所有權(quán)集中的資金漏損。
萬達香港的CIS-4表明，由于治理風險敞口較高，該評級低于沒有ESG風險敞口時水平。這考慮到萬達香港的民營公司地位、公司透明度低以及萬達商業(yè)的治理風險評估。
可能引起評級上調(diào)或下調(diào)的因素
穆迪將觀察萬達商業(yè)（1）維持正常運營的能力；（2）管理其流動性和再融資風險以及恢復正常融資渠道的能力；（3）與大連萬達集團相關(guān)的傳染風險的敞口和影響，以及（4）控制和監(jiān)督關(guān)聯(lián)方交易的治理實踐。
若發(fā)生以下情況，穆迪可能確認萬達商業(yè)的評級：（1）保持正常運營；（2）令人滿意地管理其流動性和再融資風險，同時恢復其融資渠道；以及（3）一個健全有效的關(guān)聯(lián)方交易治理框架和內(nèi)部控制機制，這反過來可以降低其現(xiàn)金漏損和與母公司相關(guān)的傳染風險。
然而，若發(fā)生以下情況，穆迪可能會下調(diào)該公司評級：穆迪評估（1）萬達商業(yè)的運營、治理實踐、流動性或融資渠道減弱；或（2）公司與母公司相關(guān)的傳染風險仍處于較高水平。
同時，如果萬達商業(yè)的評級得到確認，穆迪可能會確認萬達香港的評級。
另一方面，如果萬達商業(yè)的評級被下調(diào)，穆迪可能會下調(diào)萬達香港的評級。
若發(fā)生以下情況，穆迪也可能下調(diào)萬達香港的評級：（1）萬達香港的獨立信用狀況惡化；（2）萬達商業(yè)稀釋其在該公司的所有權(quán)；或（3）其對萬達商業(yè)的戰(zhàn)略和經(jīng)濟重要性下降。
大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司在中國從事商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)和運營。截至2022年底，該公司在中國經(jīng)營427家零售購物中心，總建筑面積為6560萬平方米。
截至2022年12月31日，大連萬達集團股份有限公司持有萬達商業(yè)44.31%的股權(quán)。截至當日，大連萬達集團董事長王健林也直接和間接持有該公司52.5%的股份。
萬達商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司是萬達商業(yè)的主要境外投融資平臺。該公司的主要資產(chǎn)包括在香港特區(qū)上市的萬達酒店發(fā)展有限公司（Wanda Hotel Development Company Limited，簡稱“萬達酒店發(fā)展”，00169.HK）65.04%的股權(quán)。
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