久期財(cái)經(jīng)訊，6月8日，惠譽(yù)確認(rèn)總部位于香港特區(qū)的太古股份有限公司(Swire Pacific Limited，簡(jiǎn)稱“太古股份”,00019.HK，00087.HK)的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)為“A-”。展望穩(wěn)定?；葑u(yù)還確認(rèn)了該公司的外幣高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)以及中期票據(jù)計(jì)劃的評(píng)級(jí)為“A-”。
對(duì)太古股份評(píng)級(jí)的肯定反映了惠譽(yù)的預(yù)期，但由于受到來(lái)自該公司在香港特區(qū)和中國(guó)內(nèi)地高質(zhì)量投資物業(yè)(IP)組合帶來(lái)的穩(wěn)定租金收入以及飲料業(yè)務(wù)對(duì)EBITDA的貢獻(xiàn)不斷上升的支撐，該公司的經(jīng)常性EBITDA利息覆蓋率將保持穩(wěn)健。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
(資料圖片)
覆蓋率穩(wěn)健;融資成本更高：惠譽(yù)預(yù)計(jì)，由于債務(wù)增加以更高的成本再融資，太古股份的經(jīng)常性EBITDA利息覆蓋率將從2022年的6.1倍降至2023-2025年的4.5倍-5.0倍?；葑u(yù)預(yù)測(cè)，隨著浮動(dòng)利率債務(wù)的息票率在2023-2024年上調(diào)，該公司的平均利息成本將從2022年的3.2%上升至2023-2024年的3.8%-3.9%。浮動(dòng)利率債務(wù)目前約占其提取債務(wù)總額的40%。
該公司，包括其持股82%的子公司太古股份地產(chǎn)有限公司(Swire Properties Limited，簡(jiǎn)稱“太古地產(chǎn)”，01972.HK)已發(fā)行了約60億港元等值的兩年期固息債券，票面利率在2.75%-4.2%之間，主要是以離岸人民幣計(jì)價(jià)?；葑u(yù)認(rèn)為，該公司可能會(huì)通過(guò)境內(nèi)外人民幣貸款債務(wù)為其在中國(guó)內(nèi)地的新投資提供資金，以利用較低的融資成本，同時(shí)也提供一種天然的貨幣對(duì)沖。
杠桿率更高：惠譽(yù)預(yù)計(jì)，由于資本投資的增加，太古股份的杠桿率在未來(lái)幾年將上升。太古地產(chǎn)計(jì)劃在未來(lái)十年斥資逾1,000億港元進(jìn)行投資，并已承諾于2022年底完成39%的投資?；葑u(yù)還預(yù)計(jì)，在東南亞業(yè)務(wù)擴(kuò)張后，用于飲料領(lǐng)域維護(hù)和設(shè)施擴(kuò)建的資本支出將增加，以滿足疫情后需求的增長(zhǎng)。
租金收入穩(wěn)定：太古地產(chǎn)的評(píng)級(jí)得到了其在香港特區(qū)投資物業(yè)穩(wěn)定租金收入的支持。由于無(wú)需再提供租金優(yōu)惠，以及太古坊投入使用，惠譽(yù)預(yù)計(jì)，其租金收入在2023年和2024年將實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)百分比增長(zhǎng)。香港特區(qū)寫字樓市場(chǎng)的壓力可能會(huì)對(duì)太古地產(chǎn)產(chǎn)生輕微影響，因?yàn)橹挥姓伎傋饨?3.8%的租賃合同將于2023年到期。然而，入駐率的大幅下降或租金復(fù)歸率為負(fù)可能會(huì)在中期內(nèi)削弱其業(yè)務(wù)狀況。
零售復(fù)蘇：惠譽(yù)預(yù)計(jì)，2023年太古地產(chǎn)在香港特區(qū)和中國(guó)內(nèi)地的購(gòu)物中心租金將出現(xiàn)積極回升。其在香港特區(qū)的三家購(gòu)物中心的零售額在2023年第一季度大幅增長(zhǎng)，超過(guò)了2019年前水平。太古廣場(chǎng)購(gòu)物中心和東薈城名店倉(cāng)(citygate outlets)尤其受惠于兩地邊境重開后訪港旅客的增加。太古地產(chǎn)中國(guó)內(nèi)地物業(yè)的零售額也超過(guò)了疫情前水平。
飲料業(yè)務(wù)EBITDA改善：惠譽(yù)預(yù)計(jì)2023年，該公司飲料業(yè)務(wù)EBITDA將上升約20%，EBITDA利潤(rùn)率將溫和改善，這是受內(nèi)地復(fù)蘇和太古股份東南亞業(yè)務(wù)整合的推動(dòng)，該業(yè)務(wù)的EBITDA利潤(rùn)率高于其他地區(qū)。
鑒于飲料消費(fèi)和利潤(rùn)率的穩(wěn)定性質(zhì)，惠譽(yù)將飲料業(yè)務(wù)和投資物業(yè)業(yè)務(wù)EBITDA納入惠譽(yù)的經(jīng)常性EBITDA計(jì)算中。經(jīng)常性EBITDA利息覆蓋率觸發(fā)負(fù)面評(píng)級(jí)閾值為4.5倍，高于太古地產(chǎn)的4.0倍，以反映飲料部門比投資物業(yè)業(yè)務(wù)具有更大的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
航空業(yè)務(wù)復(fù)蘇：惠譽(yù)預(yù)計(jì)航空業(yè)務(wù)在2023年將繼續(xù)復(fù)蘇，但由于航空運(yùn)力尚未完全反彈，該公司盈利能力可能需要更長(zhǎng)時(shí)間才能達(dá)到疫情前水平?；葑u(yù)亦預(yù)期，2023年，隨著客運(yùn)航班容量持續(xù)復(fù)蘇，太古股份持股45%的附屬公司國(guó)泰航空集團(tuán)(Cathay Pacific Group)的盈利能力將有所改善。然而，在國(guó)泰航空贖回向香港特區(qū)政府發(fā)行的優(yōu)先股之前，惠譽(yù)預(yù)計(jì)不會(huì)有股息貢獻(xiàn)。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
太古股份持有太古地產(chǎn)82%股權(quán)對(duì)其信用狀況形成支撐。太古地產(chǎn)在受評(píng)為“A”區(qū)間的香港特區(qū)同行中處于有利地位。其投資物業(yè)投資組合主要包括位于香港特區(qū)黃金地段和內(nèi)地主要城市的甲級(jí)寫字樓和購(gòu)物中心，該投資組合的入駐率高。其投資物業(yè)價(jià)值約為350億美元，投資物業(yè)EBITDA約為10億美元，分別低于新鴻基地產(chǎn)發(fā)展有限公司(Sun Hung Kai Properties Limited，簡(jiǎn)稱“新鴻基地產(chǎn)”，00016.HK ，A/穩(wěn)定)的500億美元投資物業(yè)價(jià)值和20億美元投資物業(yè)EBITDA，但與領(lǐng)展房地產(chǎn)投資信托基金(Link Real Estate Investment Trust，簡(jiǎn)稱“領(lǐng)展房產(chǎn)基金”，00823.HK，A/穩(wěn)定)相近。2022年太古股份的凈債務(wù)/投資物業(yè)價(jià)值之比為22%，與受評(píng)為“A”級(jí)同業(yè)相當(dāng)。其2022年約6.1倍的經(jīng)常性EBITDA利息覆蓋率也足以滿足其評(píng)級(jí)水平。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
本發(fā)行人評(píng)級(jí)研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)包括：
-2023年權(quán)益租金收入增長(zhǎng)6%，2024年增長(zhǎng)4%(2022年下降3%);
-2023年至2025年，投資物業(yè) EBITDA利潤(rùn)率將基本穩(wěn)定在60%-65%(2022年為64%);
-受中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)，飲料部門EBITDA將在2023年增長(zhǎng)約20%，并在2024年-2025年間每年增長(zhǎng)5%;
-2023年資本支出為180億-190億港元，隨后在2024年-2026年每年100億-150億港元(包括對(duì)物業(yè)交易的投資)。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-由于太古股份的巨額資本投資計(jì)劃，惠譽(yù)預(yù)計(jì)未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)不會(huì)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-太古股份持有太古地產(chǎn)的股份減少
-經(jīng)常性EBITDA/利息支出總額持續(xù)低于4.5倍;
-太古地產(chǎn)投資超過(guò)預(yù)期，導(dǎo)致執(zhí)行和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加
流動(dòng)性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動(dòng)性充裕:截至2022年底，太古股份擁有116億港元現(xiàn)金和215億港元承諾未使用授信額度，足以覆蓋102億港元的短期債務(wù)。自2023年1月以來(lái)，該公司已發(fā)行約60億港元等值債券，考慮到其強(qiáng)大的資本融資渠道，惠譽(yù)相信該公司將能夠?yàn)槠滟Y本支出獲得新的資金。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
太古股份總部位于香港特區(qū)，是一家以房地產(chǎn)為中心的企業(yè)集團(tuán)。該公司通過(guò)太古地產(chǎn)在香港特區(qū)和內(nèi)地主要城市的黃金地段持有高質(zhì)量的投資物業(yè)投資組合，這有助于穩(wěn)定的租金收入。該公司還涉足其他行業(yè)，包括飲料和航空。
關(guān)鍵詞：
