核心觀點
【資料圖】
美國7月CPI反彈,非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半。
在去年6月見頂并經(jīng)歷一年緩慢下降之后,美國7月通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈,CPI同比上升3.2%,高于前值3.0%,低于預期值3.3%,值得關注的是核心CPI進一步回落至4.7%,但除住房租金以外的核心服務CPI由6月的3.2%反彈至3.3%。往后來看由于基數(shù)效應減弱,美國通脹繼續(xù)快速下行難度較大。而從就業(yè)數(shù)據(jù)來看,持續(xù)加息已開始對強勁的就業(yè)市場產(chǎn)生壓力,7月非農(nóng)新增就業(yè)18.7萬人,低于預期的19萬人,6月數(shù)據(jù)從20.9萬下調(diào)至18.5萬人,但失業(yè)率卻再度下降至3.5%。從美聯(lián)儲加息預期來看,盡管市場當前仍預期美聯(lián)儲9月不再加息(概率超過90%),但11月和12月是否加息仍存在分歧,在通脹依然距離美聯(lián)儲目標水平較遠的情況下,現(xiàn)在判斷加息已結束為時尚早。
美債迎來發(fā)行高峰,惠譽下調(diào)美國主權評級,美債收益率持續(xù)走高。
根據(jù)美國財政部近日公布的發(fā)債融資計劃,三季度的發(fā)債規(guī)模將高達1.007萬億美元,遠超五月市場預測的7330億美元,主要是由于財政存款賬戶(TGA)上現(xiàn)金余額較低,且財政部預計未來財政收入較低但支出較高。而在近期惠譽將美國主權評級由AAA下調(diào)至AA-的影響下,市場對美國債務問題的擔憂增加引發(fā)美債收益率進一步上行。美國財政部增加國債發(fā)行主要是由于財政壓力加大,而往后來看伴隨經(jīng)濟的邊際下行,財政收入預計將進一步減少,而利息支出壓力仍在增加,債務問題將長期存在,盡管違約可能性極低,但會放大市場波動,在美債供給大幅增加而需求較弱的情況下,預計美債收益率短期仍將保持在高位。
人民幣被動下調(diào)壓力加大。
匯率方面,隨著10年期美債利率持續(xù)走高至4.2%以上,美元指數(shù)再度走強至103以上,非美貨幣出現(xiàn)均不同幅度下調(diào)。本周中國央行宣布降息,中國10年期國債利率下降至2.6%以下中美利差進一步拉大至160bp以上(6月末為117bp),伴隨最新出臺的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)均較為疲軟,美元兌人民幣匯率快速上行,已接近去年10月底的前高7.37,短期來看仍有被動下調(diào)壓力。
二級市場繼續(xù)走弱。
收益率方面,投資級收益率跟隨美債上行,信用利差較上期持平,高收益?zhèn)找媛屎屠顒t明顯擴大?;貓舐史矫妫匈Y美元債二級市場在美債收益率持續(xù)上升的情況下再度下探,近兩周錄得-1.0%的跌幅,投資級美元債表現(xiàn)穩(wěn)健,兩周下跌0.4%,而高收益美元債在基本面數(shù)據(jù)較弱的影響下近兩周快速下跌,以雙周計共下跌5.3%。
地產(chǎn)拿地、銷售依舊疲軟,融資端和到期債壓力較大。
目前房地產(chǎn)銷售同環(huán)比均回落,竣工面積在保交樓的支持下保持20%左右的增速,但投資、開工、施工端持續(xù)走弱,同比增速持續(xù)下探。而從房企近期到位資金的變化來看,房企融資端壓力依然較大,疊加銷售回款趨弱,到位資金同比明顯回落,考慮到三季度地產(chǎn)債到期規(guī)模較大,民營房企資金鏈壓力將處于高位,需警惕負面輿情對市場進一步造成擾動。
風險提示:美國通脹和經(jīng)濟下行節(jié)奏的不確定性,個券發(fā)行人的信用風險,房地產(chǎn)行業(yè)復蘇的不確定性,金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風險。
基準利率
美國CPI反彈疊加美債集中發(fā)行、主權評級下調(diào),美債收益率持續(xù)走高。
美國7月CPI反彈,非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半。在去年6月見頂并經(jīng)歷一年緩慢下降之后,美國7月通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈,CPI同比上升3.2%,高于前值3.0%,低于預期值3.3%,值得關注的是核心CPI進一步回落至4.7%,但除住房租金以外的核心服務CPI由6月的3.2%反彈至3.3%。往后來看由于基數(shù)效應減弱,美國通脹繼續(xù)快速下行難度較大。而從就業(yè)數(shù)據(jù)來看,持續(xù)加息已開始對強勁的就業(yè)市場產(chǎn)生壓力,7月非農(nóng)新增就業(yè)18.7萬人,低于預期的19萬人,6月數(shù)據(jù)從20.9萬下調(diào)至18.5萬人,但失業(yè)率卻再度下降至3.5%。從美聯(lián)儲加息周期來看,盡管市場當前仍預期美聯(lián)儲9月不再加息(概率超過90%),但11月和12月是否加息仍存在分歧,在通脹依然距離美聯(lián)儲目標水平較遠的情況下,現(xiàn)在判斷加息已結束為時尚早。
美債迎來發(fā)行高峰,惠譽下調(diào)美國主權評級,美債收益率持續(xù)走高。根據(jù)美國財政部近日公布的發(fā)債融資計劃,三季度的發(fā)債規(guī)模將高達1.007萬億美元,遠超五月市場預測的7330億美元,主要是由于財政存款賬戶(TGA)上現(xiàn)金余額較低,且財政部預計未來財政收入較低但支出較高。而在近期惠譽將美國主權評級由AAA下調(diào)至AA-的影響下,市場對美國債務問題的擔憂增加引發(fā)美債收益率進一步上行。美國財政部增加國債發(fā)行主要是由于財政壓力加大,而往后來看伴隨經(jīng)濟的邊際下行,財政收入預計將進一步減少,而利息支出壓力仍在增加,債務問題將長期存在,盡管違約可能性極低,但會放大市場波動,在美債供給大幅增加而需求較弱的情況下,預計美債收益率短期仍將保持在高位。
人民幣被動下調(diào)壓力加大。匯率方面,隨著10年期美債利率持續(xù)走高至4.2%以上,美元指數(shù)再度走強至103以上,非美貨幣出現(xiàn)均不同幅度下調(diào)。本周中國央行宣布降息,中國10年期國債利率下降至2.6%以下中美利差進一步拉大至160bp以上(6月末為117bp),伴隨最新出臺的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)均較為疲軟,美元兌人民幣匯率快速上行,已接近去年10月底的前高7.37,往后看仍有被動下調(diào)壓力。
一級市場
新發(fā)債以金融債為主,其他板塊活躍度低
近兩周(7月31日-8月11日)一級市場景氣度較上期上升,共發(fā)行23只債券,總發(fā)行規(guī)模為21.85億美元,加權融資成本較上期上升46.2bp至5.67%。按發(fā)行數(shù)量和規(guī)模計,金融業(yè)為主要發(fā)行板塊,發(fā)行數(shù)量為19筆,規(guī)模合計16.41億美元。票息方面,金融板塊的凱基證券和城投板塊的成都東進淮州新城投資集團有限公司的發(fā)行票面利率較高,達到6.8%和6.5%。
從月度凈融資額走勢來看,由于一級市場的新發(fā)景氣度環(huán)比回升而8月到期規(guī)模相對較低,中資美元債8月份的凈融資額環(huán)比有所回暖,但仍處于較深負值。
中資美元債今年到期高峰將出現(xiàn)在9月和10月,其中城投板塊未來數(shù)月的到期規(guī)模較為平均,月均到期規(guī)模在20億美元左右,集中到期壓力較小,金融和地產(chǎn)到期高峰將出現(xiàn)在9月,隨后逐月減少,其他板塊的到期高峰則在8月和10月。
二級市場
美債收益率持續(xù)上行,基本面弱勢,高收益?zhèn)I跌
收益率方面,投資級收益率跟隨美債上行,與美債的信用利差較上期持平,高收益?zhèn)找媛屎屠顒t明顯擴大。近兩周10年期美債收益率繼續(xù)上升20bp至4.16%,投資級收益率上升18bp至5.94%,利差收窄2bp至178bp;高收益級中資美元債的收益率上行140bp至22.81%,利差擴大120bp至1865bp。
回報率方面,中資美元債二級市場在美債收益率持續(xù)上升的情況下再度下探,近兩周錄得-1.0%的跌幅,投資級美元債表現(xiàn)穩(wěn)健,兩周下跌0.4%,而高收益美元債在基本面數(shù)據(jù)較弱的影響下近兩周快速下跌,以雙周計共下跌5.3%,年初至今回報率進一步回落至-18.2%。按行業(yè)來看,房地產(chǎn)板塊在頭部民營房企公開債違約和地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢的影響下再度下行,近兩周領跌8.3個百分點,年初至今回報下探至-28.8%,金融板塊下跌1.4%,非金融下跌0.6%,城投相對穩(wěn)健,近兩周逆勢上漲0.2%。
個券方面,近2周二級市場價格領漲的10只債券主要包括綠地控股、金輝集團、正商集團、中駿集團控股等公司的美元債,價格領跌的10只債券包括碧桂園、中南建設、新城發(fā)展、大連萬達等房企的美元債。
地產(chǎn)拿地、銷售依舊疲軟,融資端和到期債務壓力較大。從高收益?zhèn)闹攸c板塊--地產(chǎn)債來看,就基本面而言,目前房地產(chǎn)銷售同環(huán)比均回落,竣工面積在保交樓的支持下保持20%左右的增速,但投資、開工、施工端持續(xù)走弱,同比增速持續(xù)下探。而從房企近期到位資金的變化來看,房企融資端壓力依然較大,疊加銷售回款趨弱,到位資金同比明顯回落,考慮到三季度地產(chǎn)債到期規(guī)模較大,民營房企資金鏈壓力將處于高位,需警惕負面輿情對市場進一步造成擾動。
調(diào)級行動
近兩周三大國際評級機構對中資美元債發(fā)行人采取了13次調(diào)級行動,其中8次為下調(diào)評級,5次為撤銷評級。
違約與要約情況
近兩周新增要約債券1筆,來自廣州市方圓房地產(chǎn)發(fā)展有限公司,票面利率為13.6%,本金規(guī)模共3.4億美元,公司于8月2日發(fā)布公告提議對該筆債券發(fā)起交換要約,此次要約旨在改善公司債務結構,延長其債務到期日、加強資產(chǎn)負債表及改善現(xiàn)金流管理。
風險提示
美國通脹和經(jīng)濟下行節(jié)奏的不確定性,個券發(fā)行人的信用風險,房地產(chǎn)行業(yè)復蘇的不確定性,全球金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風險。
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