8月23日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)宜昌高新投資開(kāi)發(fā)有限公司(宜昌高投)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為"BB+"，展望穩(wěn)定。惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)宜昌高投的高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)的評(píng)級(jí)為"BB+"。
【資料圖】
惠譽(yù)將中資企業(yè)宜昌高投視作政府相關(guān)企業(yè)，惠譽(yù)的評(píng)級(jí)方法基于惠譽(yù)對(duì)宜昌高投在需要時(shí)獲得政府特別支持的可能性高的預(yù)期。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位以及政府持股和控制程度：“很強(qiáng)”
惠譽(yù)的評(píng)估結(jié)果主要基于，宜昌市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(宜昌市國(guó)資委)對(duì)宜昌高投的實(shí)際擁有權(quán)——盡管2022年宜昌市國(guó)資委將其所持宜昌高投的股權(quán)劃轉(zhuǎn)至當(dāng)?shù)氐囊患覈?guó)有相關(guān)企業(yè)宜昌產(chǎn)投控股集團(tuán)有限公司(Yichang Industry Investment Holding Group)，且宜昌高投的運(yùn)營(yíng)和融資計(jì)劃受宜昌市國(guó)資委強(qiáng)有力的管控。當(dāng)?shù)貒?guó)有相關(guān)企業(yè)之間的持股結(jié)構(gòu)重組并不包括控制權(quán)轉(zhuǎn)移，因此，宜昌市政府對(duì)宜昌高投的權(quán)限無(wú)變化。惠譽(yù)預(yù)期，宜昌高投的政策性職能、受政府控股程度，以及包括融資在內(nèi)的現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)不會(huì)發(fā)生任何變化。
政府以往支持力度：“強(qiáng)”
過(guò)去五年，宜昌高投持續(xù)每年獲得補(bǔ)貼約3億元人民幣(相當(dāng)于凈利潤(rùn)的77%)，這減輕了該公司的化債負(fù)擔(dān)。宜昌市政府對(duì)該公司項(xiàng)目的實(shí)物出資(包括股份、產(chǎn)權(quán)和土地)是最大規(guī)模的支持形式之一。優(yōu)惠的稅收處理和其他現(xiàn)金生成業(yè)務(wù)幫助穩(wěn)定宜昌高投的運(yùn)營(yíng)。不過(guò)，財(cái)政支持的金額將隨宜昌市的發(fā)展速度及宜昌高投項(xiàng)目的進(jìn)度而有所波動(dòng)。
違約帶來(lái)的社會(huì)影響：“中等”
伴隨著宜昌市城鎮(zhèn)化及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的日益深化，宜昌市的基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)需求不斷擴(kuò)大。宜昌高投的設(shè)立旨在對(duì)宜昌市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供必要的投資，以支撐宜昌高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)(宜昌高新區(qū))的產(chǎn)業(yè)發(fā)展并推進(jìn)宜昌市的城鎮(zhèn)化。盡管如此，宜昌高投若違約所產(chǎn)生的社會(huì)影響大體上局限于宜昌高新區(qū)，且屆時(shí)在宜昌市從事類似項(xiàng)目且體量更大的企業(yè)可取代宜昌高投，從而將削弱宜昌高投服務(wù)中斷帶來(lái)的影響。
違約帶來(lái)的融資影響：“強(qiáng)”
惠譽(yù)認(rèn)為，宜昌高投若違約會(huì)損害宜昌市其他政府相關(guān)企業(yè)的融資能力，尤其是宜昌市國(guó)資委下屬具有類似持股結(jié)構(gòu)的企業(yè)，包括宜昌高投的母公司。由于宜昌高投的主要資金來(lái)源是其公共服務(wù)項(xiàng)目的市場(chǎng)資金，惠譽(yù)預(yù)期，宜昌高投若違約，則貸款機(jī)構(gòu)向類似項(xiàng)目提供融資的意愿將受到嚴(yán)重?fù)p害，此等影響將波及整個(gè)宜昌市并推高宜昌市其他政府相關(guān)企業(yè)的借款成本。
獨(dú)立信用狀況
惠譽(yù)評(píng)定宜昌高投的獨(dú)立信用狀況為"b"，主要是由于該公司的財(cái)務(wù)狀況較弱。該公司對(duì)公共服務(wù)項(xiàng)目的投資將推高其債務(wù)，同時(shí)其毛利潤(rùn)率或?qū)⒕S持在低位。
營(yíng)收穩(wěn)定性“中等”
惠譽(yù)已重新評(píng)估宜昌高投的營(yíng)收穩(wěn)定性，將評(píng)估結(jié)果自“較弱”調(diào)整為“中等”，這反映出該公司的營(yíng)收來(lái)源構(gòu)成更具多元化，且其作為宜昌高新區(qū)城市開(kāi)發(fā)商的市場(chǎng)地位不變。2022年宜昌高投的營(yíng)收增長(zhǎng)24.6%至68億元人民幣，這得益于其貿(mào)易業(yè)務(wù)板塊29%的增速;該業(yè)務(wù)板塊對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)度約為80%，因此將繼續(xù)成為整體營(yíng)收的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。此外，貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收的擴(kuò)增抵消了建筑板塊營(yíng)收的波動(dòng)性。在2019至2021年間經(jīng)歷數(shù)年的低迷之后，2022年宜昌高投的城市開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)46%，但或會(huì)隨項(xiàng)目付款結(jié)算而波動(dòng)。
運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)“中等”
與公共服務(wù)項(xiàng)目有關(guān)的部分成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)被合同框架所抵消。建材和融資等主要成本動(dòng)因的潛在波動(dòng)導(dǎo)致的成本上漲可基于實(shí)際支出收回。2022年貿(mào)易業(yè)務(wù)板塊毛利潤(rùn)率低至0.8%，拖累公司整體毛利潤(rùn)率從2021年同期的3.6%降至1.0%?；葑u(yù)預(yù)期，貿(mào)易業(yè)務(wù)板塊微薄的利潤(rùn)率將持續(xù)，其營(yíng)收貢獻(xiàn)度仍將維持在高位。
財(cái)務(wù)狀況“較弱”
負(fù)債占資產(chǎn)的比重自2019年的55%繼續(xù)擴(kuò)大至2022年的59%。城市開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和社會(huì)保障性住房項(xiàng)目需要大量投資，且回收時(shí)間較長(zhǎng)，這導(dǎo)致債務(wù)積累。不斷增加的債務(wù)導(dǎo)致凈債務(wù)與 EBITDA的比率從2021年的44.3倍升至2022年的68.9倍?；葑u(yù)預(yù)期，該比率將保持在高位，因?yàn)檎谶M(jìn)行的公共服務(wù)項(xiàng)目繼續(xù)依賴外部融資。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》中載明的四大評(píng)級(jí)因素的評(píng)估結(jié)果和基于其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定的宜昌高投"b"的獨(dú)立信用狀況，得出該公司的評(píng)級(jí)。
債務(wù)評(píng)級(jí)
長(zhǎng)期高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)由宜昌高投直接發(fā)行，該債務(wù)的評(píng)級(jí)與宜昌高投的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)等同。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于宜昌市政府向宜昌高投提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)，會(huì)令宜昌高投的評(píng)級(jí)承壓。
- 宜昌高投與宜昌市政府之間的關(guān)聯(lián)性趨弱，或宜昌市政府向宜昌高投提供支持的意愿減弱，可能導(dǎo)致惠譽(yù)下調(diào)宜昌高投的評(píng)級(jí)。
- 惠譽(yù)若下調(diào)宜昌高投的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，亦將對(duì)該公司的美元票據(jù)采取相似評(píng)級(jí)行動(dòng)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)關(guān)于宜昌市政府向宜昌高投提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)，會(huì)導(dǎo)致惠譽(yù)對(duì)該公司采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)。
- 宜昌市政府向宜昌高投提供支持的意愿增強(qiáng)可能導(dǎo)致惠譽(yù)上調(diào)宜昌高投的評(píng)級(jí)。
- 惠譽(yù)若上調(diào)宜昌高投的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，亦將對(duì)該公司的美元票據(jù)采取相似評(píng)級(jí)行動(dòng)。
關(guān)鍵詞：
