久期財經(jīng)訊，8月28日，惠譽已確認濟南軌道交通集團有限公司(Jinan Rail Transit Group Co., Ltd.，簡稱“濟南軌道交通集團”)長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級(IDRs)為“A-”，展望穩(wěn)定?；葑u采用自上而下的評級方法并基于濟南軌道交通集團強勁的流動性保障倍數(shù)，授予該公司‘F1’的短期發(fā)行人違約評級。
(資料圖)
此外，惠譽還確認了濟南軌道交通集團息票率6.75%，于2023年11月27 日到期的，2 億美元未償高級無抵押綠色債券的“A-”評級。鑒于該債券由全資子公司濟南舜通國際有限公司(JINAN SHUNTONG INTERNATIONAL CO. LIMITED)發(fā)行，并由濟南軌道交通集團提供無條件和不可撤銷的擔保，因此該債券評級與濟南軌道交通集團的IDR一致。濟南軌道交通集團提供的擔保義務(wù)在任何時候都至少與其所有其他無擔保義務(wù)處于同等受償次序?；葑u認為，濟南軌道交通集團是中國東部山東省省會濟南市的一家政府相關(guān)企業(yè)(GRE)。該公司由濟南市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(濟南市國資委)全資擁有，其評級反映了惠譽對濟南軌道交通集團在必要時將獲得市政府特別支持的預期。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
法律地位及政府持股和控制程度為“很強”：濟南軌道交通集團由濟南市政府全資擁有，直接監(jiān)督公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和財務(wù)。公司年度預算、投融資計劃及并購等所有重要企業(yè)活動均須獲得政府批準。除職工代表外，董事會由濟南市國資委任命。此外，濟南軌道交通集團的發(fā)展計劃已納入濟南市政府五年交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，并獲得了國家發(fā)展和改革委員會的批準。
政府以往支持力度為“很強”：2022年濟南軌道交通集團獲得資本金注入93億元人民幣。濟南市政府還將其專項債發(fā)行收益轉(zhuǎn)借給濟南軌道交通集團，2022年總額達 109 億元人民幣。同年，政府將兩家國有企業(yè)(SOE)——萊蕪交通發(fā)展集團有限公司(Laiwu Transportation Development Group Co. Ltd.)和濟南黃河路橋建設(shè)集團有限公司(Yellow River Road & Bridge Construction Group Co. Ltd.)轉(zhuǎn)讓予濟南軌道交通集團。此外，政府對該公司的勞動力、能源、維護、折舊及融資成本等基礎(chǔ)成本給予補償。
違約帶來的社會影響為“強”：濟南市政府指定濟南軌道交通集團為負責濟南市軌道交通系統(tǒng)投資、建設(shè)和運營的主要實體。濟南市人口從 2012 年的 700 萬增至 2022 年的 940 萬——這為公共交通服務(wù)創(chuàng)造了強勁需求，使得軌道交通系統(tǒng)成為支持濟南市發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)。此外，鑒于濟南軌道交通提供勞動密集型軌道交通系統(tǒng)維護服務(wù)，該公司若違約可能導致當?shù)毓步煌ǚ?wù)受到嚴重影響。
違約帶來的融資影響為“很強”：濟南軌道交通集團是濟南軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資的唯一出資機構(gòu)。在過去幾年中，該公司從政策性銀行和國有銀行獲得了大量借款。該公司還是活躍債券發(fā)行人，在國內(nèi)市場上發(fā)行了大量債券。若濟南軌道交通集團出現(xiàn)違約，將對地區(qū)其他政府相關(guān)企業(yè)的融資成本和可用性產(chǎn)生負面影響。因此，政府有強烈的動機避免公司違約。
獨立信用狀況為“b”：鑒于該公司營收穩(wěn)定性和運營風險“中等”，以及高于 80 倍的高凈杠桿率，得出濟南軌道交通集團“b”的獨立信用狀況(SCP)。同時該公司的SCP還考慮了在可比地區(qū)經(jīng)營類似業(yè)務(wù)的同業(yè)。
營收穩(wěn)定性“中等”：惠譽評定濟南軌道交通的營收穩(wěn)定性為“中等”，是因為濟南軌道交通集團是濟南軌道交通系統(tǒng)投資、建設(shè)和運營的主要實體，濟南市經(jīng)濟發(fā)展迅速，人口凈流入，濟南市作為山東省省會的政治意義；濟南市根據(jù)軌道交通二期規(guī)劃穩(wěn)步擴大線路長度，乘客數(shù)量快速增長。不過，由于軌道交通票價由政府制定，因此公司定價權(quán)有限，這也抵消了上述優(yōu)勢。
運營風險“中等”：地鐵建設(shè)由聲譽卓著的中央國有企業(yè)負責，其業(yè)績記錄良好，施工事故極少。施工和運營的成本驅(qū)動因素均明確。作為與政府關(guān)系密切的 企業(yè)，濟南軌道交通集團對其供應(yīng)商有很強的議價能力，可以將財務(wù)和施工風險轉(zhuǎn)嫁給分包商。根據(jù)市政府的鐵路建設(shè)計劃，該公司的資本支出負擔沉重。盡管如此，公司較長的規(guī)劃期和債務(wù)期限緩解了高資本支出。
財務(wù)狀況“較弱”：凈杠桿率(惠譽調(diào)整后的EBITDA/凈債務(wù))將超過 80 倍，從而導致“較弱”的財務(wù)狀況評定。高杠桿率是由于公司鐵路建設(shè)任務(wù)的高資本支出需求。然而，在過去幾年中，濟南軌道交通集團的杠桿率一直在持續(xù)下降，惠譽預計這一趨勢將持續(xù)下去。此外，該公司的債務(wù)到期日分布合理，并得到了銀行的資金支持。濟南軌道交通集團還擁有充足的流動性緩沖，可緩解任一短期經(jīng)濟沖擊。
評級推導摘要
惠譽根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標準》下的四個因素得出濟南軌道交通集團評級，同時結(jié)合《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評級標準》得出公司“b”的獨立信用狀況。
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
濟南軌道交通集團的最晚債務(wù)期限延長至 2050 年以后，與軌道交通系統(tǒng)較長的回報周期相吻合。其債務(wù)總額中約 89% 為長期債務(wù)。截至 2022 年底，濟南軌道交通集團的短期債務(wù)約為 11%，現(xiàn)金余額及未提取銀行信貸額度充裕。短期內(nèi)，該公司面臨的再融資壓力不大。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 濟南軌道交通集團在濟南市地鐵建設(shè)和運營中發(fā)揮的作用趨弱，導致惠譽下調(diào)對該公司違約給市政府帶來的社會影響或融資影響的評估結(jié)果。
- 濟南市政府稀釋對濟南軌道交通集團的持股、減弱對該公司的控制及支持力度。
- 惠譽下調(diào)關(guān)于濟南市政府向濟南軌道交通集團提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的看法。
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽認為濟南市政府向濟南軌道交通集團提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合法資源的能力有所增強。
發(fā)行人簡介
濟南軌道交通集團成立于 2013 年 12 月，是濟南市軌道交通系統(tǒng)投資、建設(shè)、運營和維護的唯一政府相關(guān)企業(yè)。濟南軌道交通集團還經(jīng)營開發(fā)軌道交通沿線的一級土地、基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房業(yè)務(wù)。
關(guān)鍵詞：
