摘要：
(資料圖)
隨著可能的債務(wù)違約日臨近，市場情緒波動較大，債務(wù)上限協(xié)議初步成形的消息令市場避險(xiǎn)情緒有所緩解。另外，美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，但通脹上升，消費(fèi)支出還在繼續(xù)，提振美聯(lián)儲加息預(yù)期，但美聯(lián)儲決策者對下月是否繼續(xù)加息存在意見分歧。
銅基本面來看，供應(yīng)端因部分冶煉企業(yè)檢修導(dǎo)致到貨量減少，但進(jìn)口窗口打開后進(jìn)口流入逐漸增加，且近期仍有流入預(yù)期，消費(fèi)端受銅價(jià)走低刺激下游采購略有增加，但終端需求不足是抑制電解銅消費(fèi)的關(guān)鍵因素，電解銅去庫幅度放緩。
鋁基本面來看，電解鋁產(chǎn)量緩慢回升，但鋁水比例較高，鋁錠供應(yīng)量下滑，電解鋁延續(xù)去庫趨勢，且處于較低水平，但終端需求不足，加工企業(yè)新增訂單量下滑，盡管鋁價(jià)走低但下游下單表現(xiàn)一般。關(guān)注電解鋁及鋁棒等庫存變化。
本周銅鋁先抑后揚(yáng)，重心有所下移。數(shù)據(jù)來看，滬銅主力CU2307合約周五收報(bào)65550元/噸，周漲1070元/噸，漲幅1.66%。滬鋁主力AL2307合約周五收報(bào)18290/噸，周漲490元/噸，漲幅2.75%。
一、宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析
本周關(guān)于美國債務(wù)上限談判的消息影響市場情緒。因上周五有關(guān)提高債務(wù)上限談判的中斷，導(dǎo)致市場情緒再度重回避險(xiǎn)情緒。5月22日周一，美國總統(tǒng)拜登與眾議院議長麥卡錫在華盛頓進(jìn)行面對面會談，但仍然沒能達(dá)成協(xié)議。拜登和麥卡錫都承認(rèn)，談判的主要癥結(jié)仍然是強(qiáng)制性支出上限問題。5月24日，美國財(cái)政部長耶倫再度警告稱，如果國會仍不采取行動提高債務(wù)上限，美國政府“極有可能”在6月初陷入債務(wù)違約，而這是不可接受的。當(dāng)日，美國白宮與國會共和黨方面關(guān)于債務(wù)上限問題再次舉行談判。在此前幾次談判中，雙方均拒不讓步，會談無果而終。
隨著可能的債務(wù)違約日臨近，美國財(cái)政部也在做二手準(zhǔn)備，一旦談判無法及時(shí)達(dá)成債務(wù)協(xié)議，要設(shè)法避免違約。美東時(shí)間5月25日周四，媒體援引知情者消息稱，美國財(cái)政部準(zhǔn)備重啟2011年債務(wù)上限陷入僵局時(shí)草擬的應(yīng)急方案，一旦國會未能及時(shí)提高債務(wù)上限，突破上限后，要改變聯(lián)邦政府處理政府部門付款的方式。政府內(nèi)部已經(jīng)討論過該計(jì)劃，但財(cái)政部尚未指示各政府機(jī)構(gòu)改變付款的方式。
另據(jù)華爾街見聞訊，5月25日，有媒體傳出債務(wù)上限協(xié)議初步成形的消息。該媒體從知情者處獲悉，美國總統(tǒng)拜登和眾議院共和黨領(lǐng)袖、眾院議長麥卡錫周四已經(jīng)接近達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議，雙方在可支配政府支出方面只相差700億美元就能達(dá)成一致。上述媒體稱，協(xié)議旨在以限制政府支出換取提高債務(wù)上限。談判代表可能僅就幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)字達(dá)成一項(xiàng)精簡版的協(xié)議，將敲定可自由支配開支的支出上限，包括一些軍費(fèi)開支，讓國會議員未來幾個(gè)月通過正常的撥款程序，敲定住房和教育等可自由支配預(yù)算項(xiàng)目類別的細(xì)節(jié)。
另外，受新業(yè)務(wù)增長加速推動，服務(wù)業(yè)指數(shù)升至13個(gè)月高點(diǎn)。與此同時(shí)，隨著訂單萎縮和產(chǎn)出增長降溫，制造業(yè)指數(shù)又回到了榮枯線以下。美國5月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為55.1，高于預(yù)期的52.5，也高于前值的53.6，創(chuàng)13個(gè)月新高。然而，5月Markit制造業(yè)PMI初值僅48.5，創(chuàng)三個(gè)月新低，重回50榮枯線下方。Markit綜合PMI初值54.5，預(yù)期53，前值為53.4，創(chuàng)13個(gè)月新高。制造業(yè)的通脹壓力顯著下降，而服務(wù)業(yè)通脹壓力居高不下。高通脹和加息繼續(xù)拖累美國經(jīng)濟(jì)增長，美國一季度GDP增速放緩但好于預(yù)期。美國商務(wù)部公布的一季度美國GDP終值，經(jīng)季節(jié)和通脹調(diào)整后的實(shí)際GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）年率增長1.3%，好于上月公布的初值和預(yù)期值1.1%，但較四季度增幅2.6%大幅走弱。第一季度的大部分增長是由消費(fèi)支出帶動，在今年頭幾個(gè)月強(qiáng)勁的勞動力市場背景下，消費(fèi)支出環(huán)比增加2.52%。美國家庭在服務(wù)方面的支出比最初估計(jì)的要堅(jiān)挺，而商品方面支出則略顯疲軟。這與PMI數(shù)據(jù)相吻合。此外，首次申請失業(yè)金人數(shù)22.9萬，遠(yuǎn)低于預(yù)期，從前一周24.2萬降至22.9萬。美國一季度個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)年化季環(huán)比修正值上漲3.8%，上修0.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期為3.7%，前值為3.7%。剔除食物和能源后的核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季環(huán)比修正值為5.0%，上修0.1個(gè)百分點(diǎn)，超過預(yù)期的4.9%。經(jīng)濟(jì)增速放緩，但通脹上升，消費(fèi)支出還在繼續(xù)，更高的工資是通貨膨脹的主要驅(qū)動力。通脹較去年四季度走高，提振美聯(lián)儲加息預(yù)期。
美東時(shí)間5月24日周三公布的會議紀(jì)要顯示，剛剛過去的貨幣政策會議上，美聯(lián)儲決策者對下月是否繼續(xù)加息存在意見分歧，但都強(qiáng)調(diào)行動取決于數(shù)據(jù)，未暗示可能降息。同時(shí)，他們暗示，準(zhǔn)備一旦債務(wù)上限問題沖擊金融系統(tǒng)，就采取行動維護(hù)金融穩(wěn)定。在討論經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，與會者指出，他們之前認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景的不確定性已經(jīng)很高，而因?yàn)榻阢y行業(yè)壓力相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，他們評估認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性變得更高。
二、銅基本面分析
（一）現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨升水表現(xiàn)堅(jiān)挺
本周銅價(jià)大幅走低，周中跌至64000元/噸關(guān)口后，刺激下游買興，隨著滬銅現(xiàn)貨進(jìn)口盈利打開，內(nèi)貿(mào)市場流入部分進(jìn)口貨源，但可流轉(zhuǎn)貨源仍未顯寬松。據(jù)悉周尾部分進(jìn)口銅貨源未如期進(jìn)入市場，市場可流通貨源偏緊，冶煉廠可出貨庫存偏低，令市場交易貨源趨緊，現(xiàn)貨升水低開高走。5月26日，1#電解銅現(xiàn)貨對當(dāng)月2306合約報(bào)于升水180~升水250元/噸#
（二）終端消費(fèi)難見起色，但銅價(jià)下跌吸引下游下單意愿
1-4月電網(wǎng)工程完成投資984億元，同比增長10.3%。但4月單月電網(wǎng)工程完成投資316億元，環(huán)比減少33億元。電源工程投資維持較高速增長，但環(huán)比也出現(xiàn)小幅下滑。1-4月份，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資1802億元，同比增長53.6%。其中，太陽能發(fā)電743億元，同比增長156.3%；核電212億元，同比增長52.4%。
加工企業(yè)方面來看，上周SMM調(diào)研了國內(nèi)主要大中型銅桿企業(yè)的生產(chǎn)及銷售情況，上周國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率持續(xù)回升4.33個(gè)百分點(diǎn)，錄得79.99%，創(chuàng)新高，主因華南地區(qū)銅桿企業(yè)在手訂單十分充足，銅桿廠排產(chǎn)積極下，開工率提升較為明顯，拉動行業(yè)整體開工率持續(xù)回升。從調(diào)研來看，周尾銅價(jià)回升后，銅桿行業(yè)新增訂單表現(xiàn)回落，但由于精銅桿企業(yè)之前在手訂單相對充足，因此發(fā)貨及生產(chǎn)節(jié)奏并未受太多影響。分區(qū)域來看，華東、華中等地區(qū)整體開工率較上周變化不大，周初銅價(jià)重心下移至64000元/噸附近，下游下單積極，但周尾銅價(jià)回落后新增訂單明顯減弱。且由于上周華東地區(qū)電解銅升水快速上揚(yáng)，令部分未對鎖的銅桿企業(yè)原料采購成本增加，利潤虧損之下有減產(chǎn)的動作。華南、華北地區(qū)訂單增量則更較為明顯，尤其是華南地區(qū)多個(gè)銅桿廠積極生產(chǎn)，成品庫存去庫節(jié)奏加快，區(qū)域開工率環(huán)比大幅回升。另外，再生銅桿近期始終對盤面升水，精廢桿價(jià)差持續(xù)利好精銅桿消費(fèi)。
（三）電解銅庫存繼續(xù)去庫
本周主流地區(qū)銅庫存繼續(xù)下降。截至5月26日周五，SMM全國主流地區(qū)銅庫存環(huán)比周一減少0.43萬噸至11.84萬噸，較上周五下降0.51萬噸，已經(jīng)連續(xù)3周下降，較去年同期多1.08萬噸。周內(nèi)來看，全國各地區(qū)的庫存多數(shù)是下降的。企業(yè)檢修疊加經(jīng)費(fèi)價(jià)差較小，利好精通消費(fèi)，并且本周銅價(jià)重心繼續(xù)下移，刺激部分下游采購，但周內(nèi)有進(jìn)口銅流入，且終端需求不足，導(dǎo)致去庫幅度收窄。
交易所庫存來看，本周倫銅庫存仍有小幅增加。截至5月25日，倫銅庫存較上周五增4975噸至96950噸。
三、鋁基本面分析
（一）企業(yè)開工率繼續(xù)下降，主因終端需求不足
本周鋁下游開工率繼續(xù)下降，需求淡季氛圍升溫，多個(gè)板塊面臨著訂單不足的問題。SMM訊，本周國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比上周下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至64.1%。分版塊來看，本周鋁板帶及型材板塊開工率因需求回落下滑，板帶企業(yè)短期消費(fèi)回升無望，開工率將再度下滑；型材方面建筑及光伏訂單均走弱，但考慮到終端組件產(chǎn)量及光伏裝機(jī)量數(shù)據(jù)，光伏邊框相關(guān)市場需求仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年仍有較強(qiáng)增長動力。周內(nèi)合金、線纜及鋁箔板塊開工率持穩(wěn)為主，而企業(yè)新增訂單均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，后續(xù)開工率難出現(xiàn)上行。本周鋁價(jià)跌破萬八關(guān)口引發(fā)部分下游積極提貨，但整體提貨量有限。
表2. SMM鋁加工龍頭企業(yè)開工率（%）
二）電解鋁去庫速度有所放緩
本周鋁價(jià)延續(xù)下跌趨勢，市場觀望情緒濃厚，整體鋁錠出庫表現(xiàn)有回落跡象，本周鋁錠延續(xù)去庫，但去庫速度放緩。當(dāng)前電解鋁庫存且處于較低水平。SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁錠社會庫存65.7萬噸，較本周一庫存下降1.2萬噸，較上周四庫存下降4.9萬噸，較2022年5月歷史同期庫存下降28.0萬噸。并且本周鋁棒庫存回落速度有放緩跡象，截至5月25日國內(nèi)主要消費(fèi)低6030鋁棒庫存14.13萬噸，較上周四庫存下降2.07萬噸，仍處于近三年同期高位。
本周倫鋁庫存攀升。截至5月25日，倫鋁庫存較上周五增20275噸至575475噸。
四、行情展望
隨著可能的債務(wù)違約日臨近，市場情緒波動較大，債務(wù)上限協(xié)議初步成形的消息令市場避險(xiǎn)情緒有所緩解。另外，美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，但通脹上升，消費(fèi)支出還在繼續(xù)，提振美聯(lián)儲加息預(yù)期，但美聯(lián)儲決策者對下月是否繼續(xù)加息存在意見分歧。
銅基本面來看，供應(yīng)端因部分冶煉企業(yè)檢修導(dǎo)致到貨量減少，但進(jìn)口窗口打開后進(jìn)口流入逐漸增加，且近期仍有流入預(yù)期，消費(fèi)端受銅價(jià)走低刺激下游采購略有增加，但終端需求不足是抑制電解銅消費(fèi)的關(guān)鍵因素，電解銅去庫幅度放緩。
鋁基本面來看，電解鋁產(chǎn)量緩慢回升，但鋁水比例較高，鋁錠供應(yīng)量下滑，電解鋁延續(xù)去庫趨勢，且處于較低水平，但終端需求不足，加工企業(yè)新增訂單量下滑，盡管鋁價(jià)走低但下游下單表現(xiàn)一般。關(guān)注電解鋁及鋁棒等庫存變化。
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