期貨市場的單邊波動大，不確定性高，風險較大，部分投資者不適應市場的大波動，選擇追求相對穩(wěn)定的投資組合，套利交易就屬于這類投資組合。期貨套利追求價差收益波動幅度小、確定性高，備受投資者青睞。下文筆者將為大家介紹套利交易的應用場景以及原理。
跨品種套利
盈利空間較大的跨品種套利
(相關資料圖)
適用場景：政府出臺重大政策或出現(xiàn)極端天氣等不確定性因素，對相關品種的供需產(chǎn)生影響，但影響差異較大。
核心邏輯：重大政策僅改變某一個品種的供需，相關品種的供需未改變或改變較小。
分析方法：研究政策導致不同品種的供需發(fā)生改變。同時，通過統(tǒng)計方法，統(tǒng)計價差或?qū)ふ冶葍r規(guī)律。
案例：2017年，取締“地條鋼”對建材產(chǎn)量影響較大，對熱卷產(chǎn)量影響則較小。2017年1月10日—5月31日，上海熱卷與螺紋鋼現(xiàn)貨（理計）價差由630元/噸大幅收窄至-560元/噸，幅度達到1190元/噸。其間，熱卷期貨1710合約與螺紋鋼1710合約價差由328元/噸大幅收窄至-58元/噸，幅度為386元/噸。此時適合進行跨品種套利。
盈利空間較小的跨品種套利
適用場景：無重大政策出臺，并且品種間價差或比價偏離均值過大。
核心邏輯：品種間價差或比價向均值回歸。
分析方法：統(tǒng)計分析。
案例：2019年11月20日，熱卷期貨2001合約與螺紋鋼期貨2001合約價差為-147元/噸，較均值（105元/噸）偏離較大，存在均值回歸的驅(qū)動，此時可做多熱卷期貨2001合約、做空螺紋鋼期貨2001合約。熱卷期貨2001合約與螺紋鋼期貨2001合約價差由-147元/噸擴大至12月31日的-17元/噸，幅度為140元/噸。此時適合進行跨品種套利。
期現(xiàn)套利
期現(xiàn)價差超持倉成本較多的套利
適用場景：期現(xiàn)價差偏離持有成本。
核心邏輯：基差高于持倉成本后，存在買現(xiàn)貨并持有到交割月進行交割，獲取無風險套利的機會。
分析方法：首先，通過計算品種的倉儲成本、資金成本、入庫費、短駁費等，得出品種的持倉成本；其次，計算品種期貨價格與可交割現(xiàn)貨價格之差；最后，比較期現(xiàn)價差與持倉成本的高低。
案例：2022年6月28日，上?？山桓钇放坡菁y鋼市場價為4150元/噸，螺紋鋼期貨2210合約收盤價為4349元/噸，螺紋鋼基差達199元/噸，大幅高于持倉成本，存在買入現(xiàn)貨賣出期貨的無風險套利機會。此時，以4150元/噸買入螺紋鋼現(xiàn)貨，以4349元/噸賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相當?shù)钠谪涱^寸，持有至7月15日收盤。此時，上?？山桓钇放坡菁y鋼現(xiàn)貨價格為3660元/噸，螺紋鋼期貨2210合約價格為3589元/噸，基差已擴大至71元/噸，不適合繼續(xù)做期現(xiàn)正套，適合賣出現(xiàn)貨并平倉期貨。6月28日至7月15日，螺紋鋼現(xiàn)貨與期貨2210合約價差由-199元/噸擴大至71元/噸，幅度擴大270元/噸，此次期現(xiàn)正套獲利270元/噸。
期現(xiàn)價差處于季節(jié)性高位的套利
適用場景：期現(xiàn)價差處于較高水平。
核心邏輯：基差處于季節(jié)性高位，擁有現(xiàn)貨的企業(yè)可選擇賣現(xiàn)貨買期貨，將實物庫存置換為虛擬庫存。
分析方法：先計算品種現(xiàn)貨價格與期貨價格之差，后比較價差處于歷史同期什么水平。
案例：2021年11月18日，上海熱軋卷板Q235B：4.751500C報價為4650元/噸，熱卷期貨2205合約收盤價為4002元/噸，現(xiàn)貨與期貨價差達到648元/噸，處于季節(jié)性最高水平。邯鄲某貿(mào)易商擁有3000噸板材現(xiàn)貨庫存，當時筆者建議客戶做熱卷的期現(xiàn)反套，即賣現(xiàn)貨庫存，在期貨市場上買入等量的熱卷期貨，建立熱卷虛擬庫存。2021年11月18日至2022年1月28日，熱卷現(xiàn)貨與期貨價差由648元/噸收窄至-5元/噸。熱卷期貨2205合約收盤價由4002元/噸上漲至4945元/噸，上漲幅度為943元/噸。此客戶通過參與期現(xiàn)套利，一方面賺取了735元/噸的基差收益，另一方面減少了資金占用成本和倉儲費用。
跨期套利
適用場景：政策或者某些數(shù)據(jù)導致市場對近遠月供求存在預期。
核心邏輯：市場對近遠月供求預期不同，并且基差偏離均值較大。
分析方法：分析品種近月和遠月供求預期的差異，計算目前基差處于偏大還是偏小的局面。
案例：2018年8月1日至9月31日，螺紋鋼期貨1810合約與螺紋鋼期貨1901合約價差由196元/噸擴大至623元/噸，正套價差擴大427元/噸。主要有兩方面的原因：一是8月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)下滑，市場預計房地產(chǎn)新開工“高周轉(zhuǎn)”將在第四季度終結(jié)，遠月消費將大幅下降，即近月供求預期強于遠月；二是螺紋鋼期貨1810合約處于持續(xù)貼水格局，現(xiàn)貨堅挺，臨近交割月，期貨向現(xiàn)貨回歸。
跨市場套利
適用場景：對于不同的市場，國家出臺的重大政策或天氣異常等，都會改變品種的供需。
核心邏輯：內(nèi)外盤期貨價差回歸。
分析方法：計算同一品種的內(nèi)外盤合理價差。
值得注意的是，內(nèi)外盤套利受不同國家進出口政策、匯率等影響較大，建議謹慎參與此類套利。
筆者認為，套利驅(qū)動邏輯可以總結(jié)為以產(chǎn)業(yè)驅(qū)動為主、統(tǒng)計為輔，主輔不能顛倒。舉個例子，據(jù)統(tǒng)計，自2013年鐵礦石上市至2017年，鐵礦石正套的勝率為100%，當時做鐵礦石期貨1705合約與1709合約正套很受市場青睞。不過，鐵礦石期貨1705合約因非主流礦交割預期造成多頭不愿意接貨，鐵礦石期貨1705與1709合約正套價差由最高97.5元/噸下降至-18元/噸，正套虧損幅度巨大。
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