截止2023年1月，亞洲美元債存量規(guī)模3.3萬(wàn)億美元，發(fā)行經(jīng)濟(jì)體主要包括日本、中國(guó)、印度尼西亞、韓國(guó)、印度、新加坡、馬來(lái)西亞等。
從行業(yè)分布來(lái)看，主要包括金融、政府、能源、消費(fèi)品、科技、公用事業(yè)等，其中金融債(含地產(chǎn))占了半壁江山。亞洲美元債的發(fā)行期限結(jié)構(gòu)和評(píng)級(jí)近些年發(fā)生了較大變化，與宏觀環(huán)境不確定性及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)。發(fā)行期限縮短至以5年以內(nèi)為主，投資級(jí)占比上升。其曲線結(jié)構(gòu)與評(píng)級(jí)分布較為吻合。
(資料圖)
從可獲得數(shù)據(jù)來(lái)看，亞洲美元債市場(chǎng)流動(dòng)性較差?？色@得的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)自資管機(jī)構(gòu)，持倉(cāng)占比近13%。銀行類機(jī)構(gòu)的交易行為難以從公開(kāi)數(shù)據(jù)捕捉。
亞洲美元債廣義來(lái)說(shuō)，是由亞洲主體發(fā)行的美元計(jì)價(jià)債券，它可以分為兩種類型，一種是亞洲主體發(fā)行的離岸美元債券，是歐洲美元債券的一種形式;另一種是亞洲主體在美國(guó)本土市場(chǎng)上發(fā)行的美元債券，是揚(yáng)基債券的一種。1971年，新加坡發(fā)展銀行首次發(fā)行亞洲美元債。起初這個(gè)市場(chǎng)的參與者主要是亞洲資金，包括亞洲銀行和基金公司的離岸分行和子公司。這些投資者對(duì)亞洲地區(qū)的宏觀環(huán)境和信用風(fēng)險(xiǎn)有更準(zhǔn)確的把握，對(duì)于亞洲發(fā)行人的接受度更高。近些年來(lái)隨著亞洲市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò)大，亞洲經(jīng)濟(jì)體影響力逐步提升，雖然亞洲投資者依然是主流，但國(guó)際投資者的參與程度越來(lái)越高。如今亞洲美元債市場(chǎng)已成為美元債券市場(chǎng)的重要組成部分。
一、亞洲美元債市場(chǎng)概覽
盡管早在1970年代亞洲美元債就已經(jīng)出現(xiàn)，但市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)張是在2000年以后。伴隨著以中國(guó)為代表的亞洲經(jīng)濟(jì)體的高速增長(zhǎng)，外匯資金需求上升。更多企業(yè)需要優(yōu)化資金成本和結(jié)構(gòu)、擴(kuò)寬融資渠道和投資者基礎(chǔ)，同時(shí)也希望能借助美元債發(fā)行提高在國(guó)際市場(chǎng)上的知名度。而2000年至2020年間，美元債的融資成本也處在長(zhǎng)期下行趨勢(shì)中。因此從2000年至2017年，亞洲美元債發(fā)行經(jīng)歷了一波高速擴(kuò)張期，年發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)了六倍以上。直到2017年后，亞洲經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回落，美元債發(fā)行規(guī)模增速才逐步放緩。2022年以來(lái)，美債收益率迅速上行，亞洲美元債的發(fā)行增速有所放緩，但發(fā)行量維持在高位。如果剔除中國(guó)大陸的發(fā)行額，2022年亞洲美元債發(fā)行量創(chuàng)出新高。
截止2023年1月，亞洲美元債存量規(guī)模3.3萬(wàn)億美元，發(fā)行國(guó)主要包括日本、中國(guó)、印度尼西亞、韓國(guó)、印度、新加坡、馬來(lái)西亞等。其中存量規(guī)模最大的經(jīng)濟(jì)體是日本和中國(guó)大陸，存量占GDP比重最大的經(jīng)濟(jì)體是中國(guó)香港，存量占外債比例最大的經(jīng)濟(jì)體是印尼。
二、亞洲美元債：行業(yè)、期限與評(píng)級(jí)
亞洲美元債的發(fā)行行業(yè)主要包括金融、政府、能源、消費(fèi)品、科技、公用事業(yè)等。分行業(yè)來(lái)看，存量占比最大的行業(yè)是金融、政府、能源，金融占比近一半。根據(jù)彭博固定收益行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(BICS)[1]進(jìn)行分類，其中政府分類下面包括了主權(quán)債(中央政府發(fā)行)、省級(jí)政府債、市級(jí)政府債、政府機(jī)構(gòu)債、政府發(fā)展銀行債、超國(guó)界債、央行債、清算機(jī)構(gòu)債這八個(gè)二級(jí)分類。其中政府機(jī)構(gòu)債是以政府下屬管理機(jī)構(gòu)(例如香港鐵路管理部門)為發(fā)債主體的債券，政府發(fā)展銀行債主要是以國(guó)家發(fā)展銀行為發(fā)行主體的、為政府部門籌措資金而發(fā)行的債券。
在中資美元債中比較常見(jiàn)的中資房地產(chǎn)美元債屬于彭博固定收益行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(BICS)一級(jí)分類中金融行業(yè)的子類，屬于彭博行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(BICS)二級(jí)分類。中資城投美元債則根據(jù)發(fā)行用途進(jìn)行分類，在BICS一級(jí)分類中，城投債根據(jù)發(fā)債所籌集資金的最終用途歸類進(jìn)了不同的BICS一級(jí)行業(yè)分類，包括工業(yè)、科技、通信等。而中資金融美元債則涵蓋除房地產(chǎn)以外的金融行業(yè)美元債，主要包括銀行、金融服務(wù)、商業(yè)金融、人壽保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)及意外險(xiǎn)、消費(fèi)金融六個(gè)子行業(yè)。
亞洲美元債的期限與評(píng)級(jí)方面，當(dāng)前亞洲美元債發(fā)行期限多數(shù)不超過(guò)5年，存量債券評(píng)級(jí)以投資級(jí)為主(投資級(jí)的長(zhǎng)債發(fā)行時(shí)投資者接受度相對(duì)更高，因而存量中投資級(jí)占比較高)，新發(fā)增量仍是無(wú)評(píng)級(jí)為主。
亞洲美元債的發(fā)行期限結(jié)構(gòu)和評(píng)級(jí)近些年發(fā)生了較大變化，與宏觀環(huán)境不確定性及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)。當(dāng)全球爆發(fā)較大風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，比如次貸危機(jī)、新冠疫情，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，可接受的發(fā)行期限縮短。具體來(lái)看，2008年以前發(fā)行期限超過(guò)10年的債券居多。2008年金融危機(jī)以后，發(fā)行期限在5年以內(nèi)的債券占比上升，在2018年達(dá)到頂峰后再次回落，直到2022年占比再度回升。評(píng)級(jí)方面，2000年以前多數(shù)債券屬于無(wú)評(píng)級(jí)，2000年至2008年投資級(jí)債券占比逐步上升，2008年金融危機(jī)以后回落，2010年之后上升。
此處特別說(shuō)明，圖表5和圖表6的數(shù)據(jù)樣本選擇不同，圖表5涵蓋的是現(xiàn)在還活躍(即存量)的亞洲美元債，以研究存量亞洲美元債分布情況。而圖表6涵蓋的是包括已到期債券在內(nèi)的所有亞洲美元債，根據(jù)發(fā)行時(shí)間排列，以研究歷史上發(fā)行主體所發(fā)債券的期限、評(píng)級(jí)分布隨時(shí)間的變化。
三、亞洲美元債：資管持倉(cāng)與曲線結(jié)構(gòu)
資管持倉(cāng)方面，亞洲美元債總持倉(cāng)在4436億美元，占總存量的13.4%，其中持倉(cāng)最多的是Blackrock(貝萊德)和Vanguard Group(先鋒領(lǐng)航集團(tuán))。成交量數(shù)據(jù)較少，此處選擇的是彭博提供的數(shù)據(jù)作為參考，該數(shù)據(jù)可能與實(shí)際成交情況存在一定偏差。就該數(shù)據(jù)來(lái)看，近些年亞洲美元債市場(chǎng)成交相對(duì)清淡，日本、馬來(lái)西亞、新加坡、中資美元債市場(chǎng)相對(duì)活躍，其余市場(chǎng)幾乎無(wú)太多成交。
收益率曲線方面，亞洲美元債的平均收益率曲線呈現(xiàn)近端升水、遠(yuǎn)端貼水結(jié)構(gòu)。選取有代表性的行業(yè)來(lái)看，金融行業(yè)美元債收益率曲線呈現(xiàn)近端貼水、遠(yuǎn)端升水，政府債收益率曲線在5%至6%之間波動(dòng)，能源行業(yè)美元債收益率曲線呈現(xiàn)近端升水、遠(yuǎn)端貼水，而科技行業(yè)收益率曲線在小于30年的期限內(nèi)為升水，30年以上為貼水。
收益率曲線的形態(tài)和不同期限下各行業(yè)亞洲美元債的評(píng)級(jí)分布比較吻合，投資級(jí)債券占比更高的期限，收益率相對(duì)更低。有兩點(diǎn)特別說(shuō)明，一是部分債券因?yàn)槠谙薏淮_定并未納入收益率曲線計(jì)算，這部分債券中高收益?zhèn)急认鄬?duì)較高，二是部分行業(yè)剩余期限低于2年(即到期日較近)且評(píng)級(jí)相對(duì)較低的債券，隨時(shí)間推移近端收益率會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，為了避免個(gè)券極端水平導(dǎo)致收益率曲線扭曲，此處選擇收益率相對(duì)平穩(wěn)的行業(yè)進(jìn)行討論。
注：
[1]彭博行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(BICS)固定收益分為一級(jí)分類和二級(jí)分類。一級(jí)分類包括材料、通訊、非必需消費(fèi)品、必需消費(fèi)品、能源、金融、醫(yī)療、工業(yè)、科技、公用事業(yè)、政府11個(gè)行業(yè)。二級(jí)分類則是在一級(jí)分類下拆分成更細(xì)分項(xiàng)，包括73個(gè)子類。
關(guān)鍵詞： 亞洲美元債
