久期財經訊，3月8日，穆迪將路勁基建有限公司(Road King Infrastructure Limited，簡稱“路勁”，01098.HK)的公司家族評級(CFR)和該公司全資融資平臺的有支持高級無抵押評級從“Ba3”下調至“B1”。
同時，穆迪將路勁及其全資融資平臺的評級展望由負面上調至穩(wěn)定。
融資平臺為RKI Overseas Finance 2017 (A) Limited, RKP Overseas Finance 2016 (A) Limited, RKPF Overseas 2019 (A) Limited, RKPF Overseas 2019 (E) Limited 和 RKPF Overseas 2020 (A) Limited。
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穆迪副總裁兼高級分析師Cedric Lai表示：“評級下調反映了我們的觀點，即未來12至18個月，路勁疲弱的信用指標和經營規(guī)模的下降將不再支撐該公司此前的評級水平。”
Lai補充道：“展望穩(wěn)定反映了我們的預期，即路勁將在未來12-18個月內保持充足的流動資金和來自收費公路業(yè)務的穩(wěn)定經常性收入?！?/p>
評級理據(jù)
穆迪預測，2023年，路勁的合同銷售額將下降10%至人民幣360億元左右，2022年將下降18%至人民幣406億元左右。疲弱的銷售表現(xiàn)反映出該公司在過去一到兩年里土地補充放緩以保持流動性。銷售額的持續(xù)下降將削弱該公司未來12個月的運營現(xiàn)金流和信用指標。
在穆迪的案例中，路勁的信用指標將在未來12至18個月內走弱。具體地說，其債務/EBITDA之比將惡化至7.8倍左右(截至2022年6月的12個月為7.1倍)，同期EBIT/利息覆蓋率之比將從2.4倍惡化至2.1倍左右。這些預測與其“B1”的公司家族評級水平更匹配，并納入了穆迪的預期，即該公司的收入將大幅減少，利潤率略有下降。
鑒于該公司籌集新資金的能力減弱，并可能使用其內部現(xiàn)金來源償還到期債務，其流動性緩沖或在未來12至18個月內減少。然而，穆迪預計路勁在未來12至18個月內將保持充足的流動性，因為該公司境內外銀行融資渠道一直保持穩(wěn)定。
此外，穆迪預計，該公司的收費公路業(yè)務將有助于緩解其房地產開發(fā)業(yè)務的波動性。具體地說，得益于收費公路業(yè)務和印尼高速公路收入的穩(wěn)定增長，來自該部分業(yè)務的經常性收入將在未來12-18個月內覆蓋路勁利息支出的約30%-33%(截至2022年6月的12個月這一比例約為30%)。
路勁的公司家族評級繼續(xù)反映出該公司在房地產開發(fā)方面的過往記錄，以及對土地收購和財務管理的謹慎態(tài)度。評級還考慮了該公司在整個商業(yè)周期保持充足流動性的過往記錄，以及其收費公路投資產生的穩(wěn)定現(xiàn)金流。
另一方面，公司土地儲備在國內的地理集中度、公司中等的信用指標以及與新的收費公路收購相關的執(zhí)行風險也限制了其公司家族評級。
路勁的高級無抵押評級不受運營公司層面?zhèn)鶛鄰膶訇P系的影響，因為公司的債權人受益于其多元化的業(yè)務，尤其是公司收費公路業(yè)務產生的現(xiàn)金流。
在環(huán)境、社會和治理(ESG)因素方面，穆迪考慮了路勁的所有權集中在其控股股東惠記集團有限公司(Wai Kee Holdings Limited，簡稱“惠記集團”，00610.HK)，截至2022年6月30日，惠記集團持有該公司45%的股份。穆迪還考慮了港交所要求的其他內部治理結構和標準。
可能導致評級上調或下調的因素
如果路勁在保持充足流動性和改善信用指標的同時增加合同銷售額，穆迪可能會上調其評級。表明信用指標改善的條件包括：(1)調整后的EBIT/利息之比持續(xù)高于2.5倍-3.0倍;(2)債務/EBITDA之比持續(xù)降至7.0倍以下。
如果路勁的合同銷售額、信用指標或流動性減弱，或者如果該公司積極尋求擴張，穆迪可能會下調其評級。
可能使其評級下調的信用指標包括：(1)EBIT/利息覆蓋率之比持續(xù)降至2.0倍以下;(2)債務/EBITDA之比持續(xù)升至8.0倍以上。
路勁在香港特區(qū)上市，投資于中國四省(安徽、河北、湖南、山西)和印度尼西亞的九條高速公路的收費項目。截至2022年6月30日，該公司擁有房地產開發(fā)組合中，土地儲備為570萬平方米，覆蓋環(huán)渤海地區(qū)、長三角地區(qū)、大灣區(qū)(包括香港特區(qū))、河南省和湖北省。
惠記集團和深圳控股有限公司(Shenzhen Investment Limited，簡稱“深圳控股”，00604.HK)為該公司的最大股東，截至2022年6月30日分別持股45%和27%。
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