惠譽評級已確認中國原鋁生產(chǎn)商中國鋁業(yè)股份有限公司(中國鋁業(yè))的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級以及高級無抵押評級為"A-"，展望穩(wěn)定。
根據(jù)惠譽的《母子公司評級關聯(lián)性標準》，中國鋁業(yè)的評級受到其與母公司中國鋁業(yè)集團有限公司(中鋁集團，A-/穩(wěn)定)之間的強關聯(lián)性支撐。中國鋁業(yè)的評級與中鋁集團的評級一致。惠譽根據(jù)《政府相關企業(yè)評級標準》授予中鋁集團的評級比中國主權信用評級(A+/穩(wěn)定)低兩個子級，反映了政府對該公司的支持意愿較強。
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關鍵評級驅(qū)動因素
中鋁集團與政府的關聯(lián)性為“強”：中鋁集團由政府全資擁有，且維持著骨干國企及國有資本試點投資公司的地位。中鋁集團獲得政府的大力支持，包括持續(xù)且可觀的年度補貼、股權和資產(chǎn)注入，并享受稅收優(yōu)惠。中鋁集團是全球最大的原鋁和氧化鋁供應商以及中國領先的銅、鉛和鋅生產(chǎn)商。此外，中鋁集團在中國國防和航空航天領域起著不可替代的作用。
支持意愿強：中鋁集團對中國鋁業(yè)持股32%，后者是前者原鋁和氧化鋁業(yè)務的重要運營平臺。中國鋁業(yè)占中鋁集團營收和EBITDA總額的一半左右，并持有中鋁集團大部分的鋁土礦資源及氧化鋁和原鋁業(yè)務。
中鋁集團對中國鋁業(yè)擁有絕對的管理控制權，且兩家公司之間維持著很高的運營融合度，中國鋁業(yè)提供了中鋁集團鋁加工業(yè)務所需的大部分材料及中鋁集團國防和航空航天板塊的幾乎所有加工需求。惠譽評定中鋁集團在運營及戰(zhàn)略層面為中國鋁業(yè)提供支持的意愿較強，盡管法律層面的支持意愿較弱。因此，中國鋁業(yè)的評級與中鋁集團的評級等同。
原材料自給率較高：隨著中國鋁業(yè)幾內(nèi)亞Boffa鋁土礦項目一期項目的投產(chǎn)，公司的鋁土礦自給率自2021年的60%推升至64%。中國鋁業(yè)的氧化鋁年產(chǎn)能為2,226萬噸，超出公司內(nèi)部生產(chǎn)原鋁所需的氧化鋁產(chǎn)量。中國鋁業(yè)的原材料自給率較高，因此能夠更好地管理原材料成本。
財務表現(xiàn)穩(wěn)?。?/strong>惠譽預期2023至2026年間，中國鋁業(yè)的平均EBITDA利潤率將維持在10%，因為供應緊張、需求增長背景下鋁價將在中期內(nèi)保持穩(wěn)定——這與惠譽最新的金屬和礦業(yè)價格假設一致。中國鋁業(yè)2022年業(yè)績穩(wěn)健，在原材料成本上漲的情況下經(jīng)營性EBITDA利潤率仍達到10%以上。此外，中國鋁業(yè)已完成對云南鋁業(yè)股份有限公司的收購，這令其原鋁年產(chǎn)能自450萬噸左右增至700萬噸以上。
迅速去杠桿：惠譽預計，2023至2026年中國鋁業(yè)的凈杠桿率(以凈債務總額與經(jīng)營性EBITDA的比率衡量)將降至2.0倍以下(此前已自2020年的6.0倍降至2022年末的2.2倍)，這得益于強勁的鋁價和公司有效的成本控制。惠譽認為，中國鋁業(yè)在未來三年內(nèi)將持續(xù)產(chǎn)生正向自由現(xiàn)金流(派息后)，因為穩(wěn)定的平均售價和較高的原材料自給率為公司的利潤率提供了支撐。
評級推導摘要
中國鋁業(yè)的評級基于惠譽對其母公司中鋁集團信用狀況的評估結果以及二者之間的強關聯(lián)性得出。惠譽根據(jù)其《政府相關企業(yè)評級標準》得出的中鋁集團的評級與惠譽授予中國海事工程建設領域領軍企業(yè)中國交通建設股份有限公司(中國交建，A-/穩(wěn)定)的評級一致。中鋁集團與中國交建的法律地位及政府持股和控制程度均為“強”，政府以往支持力度均為“中等”，且若違約將帶來的社會及融資影響均為“強”。
鑒于中國鋁業(yè)與其母公司中鋁集團在運營及戰(zhàn)略層面的強關聯(lián)性，其評級與母公司的評級一致。這兩家企業(yè)為一個綜合實體。中國鋁業(yè)幾乎占中鋁集團營收和EBITDA的一半。以上將母子公司評級等同的方法與惠譽依據(jù)其《母子公司評級關聯(lián)性標準》對其他企業(yè)進行授評的方法一致，其中包括寶山鋼鐵股份有限公司(A+/穩(wěn)定)、中糧集團(香港)有限公司(A/穩(wěn)定)、中化(香港)有限公司(A/穩(wěn)定)和中國冶金科工集團有限公司(BBB+/穩(wěn)定)。
關鍵評級假設
本發(fā)行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
- 2023至2026年間每年營收維持在2,700億元人民幣以上;
- 2023至2026年間平均EBITDA利潤率維持在10%;
- 2023至2026年間每年資本支出低于3%;
- 2023至2026年間每年投資支出為30億元人民幣。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽對中國主權信用評級采取正面評級行動;
- 政府支持中鋁集團的可能性增強。
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 政府支持中鋁集團的可能性減弱;
- 中鋁集團與中國鋁業(yè)的關聯(lián)性減弱。
流動性及債務結構
流動性處于良好水平：2022年末中國鋁業(yè)持有現(xiàn)金及等值現(xiàn)金168億元人民幣，短期債務270億元人民幣。該公司還持有尚未使用的授信額度990億元人民幣。這些授信額度并非承諾性的，但惠譽認為已足夠充分，因為承諾性授信在中國并不常見;而且，中國鋁業(yè)作為一家重要的政府相關企業(yè)能夠持續(xù)延展其短期銀行貸款。
發(fā)行人簡介
中國鋁業(yè)是全球鋁業(yè)最大的公司之一，其業(yè)務包括鋁土礦、煤炭等資源的勘探與開采，氧化鋁、原鋁、鋁合金及碳產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售和技術研究，國際貿(mào)易、物流、火電以及新能源發(fā)電。
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