中信建投(601066)證券發(fā)布研究報告稱，復(fù)盤歷次PMI走弱+人民幣匯率貶值期主要寬基指數(shù)普遍錄得負(fù)收益，市場以防御策略為主。但隨人民幣匯率由貶到升，PMI由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，資產(chǎn)價格表現(xiàn)也將逐步轉(zhuǎn)好。中期來看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部已現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，人民幣匯率中期企穩(wěn)到走強(qiáng)仍是大概率事件。密切關(guān)注人民幣匯率及PMI趨勢變化，兩者其一具備改善預(yù)期時或?yàn)轱L(fēng)格切換時點(diǎn)。預(yù)計后續(xù)一段時間PMI走勢或更類似于19年(震蕩)，獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)表現(xiàn)將率先占優(yōu)。
【資料圖】
▍中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：
自811匯改、陸股通開放以來人民幣匯率與A股市場表現(xiàn)的相關(guān)度大幅提升。以國內(nèi)PMI走勢作為經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張/收縮的判斷因子，同時考慮人民幣兌美元中間價上行/震蕩/下調(diào)三種狀態(tài)，將2015年8月至今劃分為六大區(qū)間，復(fù)盤了不同區(qū)間內(nèi)寬基指數(shù)/風(fēng)格資產(chǎn)的表現(xiàn)。主要結(jié)論包括：
1)寬基指數(shù)表現(xiàn)上，歷史【PMI走弱+人民幣匯率貶值】期，主要寬基指數(shù)普遍錄得負(fù)收益;六大區(qū)間中表現(xiàn)最好的組合為【PMI走強(qiáng)+人民幣匯率升值】期，主要寬基指數(shù)普遍取得較強(qiáng)正收益。隨人民幣匯率由貶到升，PMI由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，對應(yīng)寬基指數(shù)表現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)好。
2)高低市盈率風(fēng)格表現(xiàn)上，人民幣匯率大幅貶值期低市盈率指數(shù)基本跑贏高市盈率指數(shù)，市場多采取防御策略;但隨著人民幣匯率或PMI狀態(tài)發(fā)生向好改善，高市盈率開始占優(yōu)，或?qū)?yīng)市場風(fēng)偏的上行。
3)行業(yè)風(fēng)格表現(xiàn)上，人民幣匯率對行業(yè)風(fēng)格表現(xiàn)解釋力度有限，PMI走勢則較大影響了順周期資產(chǎn)的相對收益。對于高端制造/科技風(fēng)格而言，其相對收益主要取決于自身產(chǎn)業(yè)周期+市場風(fēng)險偏好，在人民幣升值期絕對漲幅更強(qiáng)。
4)出口鏈并未在人民幣貶值期獲得穩(wěn)定的超額收益勝率。
當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面從前期強(qiáng)預(yù)期向弱現(xiàn)實(shí)收斂，同時美國就業(yè)強(qiáng)勁和來自于超儲的支撐仍將支持消費(fèi)數(shù)據(jù)維持韌性，短期PMI走弱+人民幣匯率貶值的組合對應(yīng)市場表現(xiàn)偏弱、低位資產(chǎn)占優(yōu)，但從中期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)前期底部已現(xiàn)，仍處于好轉(zhuǎn)進(jìn)程中;
美國短期消費(fèi)韌性雖依舊，但高利率高通脹環(huán)境下經(jīng)濟(jì)下行壓力仍將持續(xù)，且風(fēng)險事件有望妥善解決，人民幣匯率中期企穩(wěn)到走強(qiáng)仍是大概率事件，將對應(yīng)市場風(fēng)險偏好改善，外資流入加速、高市盈率表現(xiàn)提振。
密切關(guān)注人民幣匯率及PMI趨勢變化，兩者其一具備改善預(yù)期時或?yàn)轱L(fēng)格切換時點(diǎn)。預(yù)計后續(xù)一段時間PMI走勢或更類似于19年(震蕩)，獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)表現(xiàn)將率先占優(yōu)。
風(fēng)險提示：
數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差、美國債務(wù)上限危機(jī)談判陷入僵局。
關(guān)鍵詞：
