久期財經(jīng)訊，6月6日，惠譽(yù)將中資企業(yè)一嗨汽車租賃有限公司(eHi Car Services Ltd.，簡稱“一嗨租車”)的長期發(fā)行人違約評級從“B-”上調(diào)至“B”，展望穩(wěn)定。并將該公司的高級無抵押評級從“B-”上調(diào)至“B”，回收率評級為“RR4”。
評級上調(diào)反映了惠譽(yù)的預(yù)期，即隨著防控措施優(yōu)化后運(yùn)營正?；?，一嗨租車的現(xiàn)金生成將有所改善，杠桿率將得到緩和。惠譽(yù)預(yù)計，隨著運(yùn)營現(xiàn)金流的恢復(fù)和應(yīng)收賬款回收風(fēng)險的緩解，其流動性將企穩(wěn)，但不太可能進(jìn)行有意義的去杠桿化。評級受到高杠桿率和資本市場債務(wù)集中到期的限制，尤其是2024年11月到期的美元債券。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
(資料圖片)
防控措施優(yōu)化后逐步恢復(fù)：惠譽(yù)預(yù)計，在國內(nèi)防控措施優(yōu)化后，中國旅游業(yè)將出現(xiàn)復(fù)蘇，并在2023年實現(xiàn)運(yùn)營正?；愿纳圃摴镜默F(xiàn)金生成。一嗨租車披露稱，由于相關(guān)防控措施，2022年收入同比下降，盈利能力減弱。然而，2023年第一季度反彈至同比增長25%，EBIT利潤率擴(kuò)大至14%以上。
每輛可用汽車的營收從2022年的不到160元躍升至187元，車隊擴(kuò)大到超過7.9萬輛，以滿足被壓抑的強(qiáng)勁出行需求?；葑u(yù)預(yù)計，由于需求被壓抑，2024年及以后，該公司的EBITDA增長將從2023年的極高基數(shù)恢復(fù)正常，但仍保持在較高水平，因為游客更喜歡租車等私人交通工具，以增加靈活性和健康安全。
再融資風(fēng)險緩解：惠譽(yù)預(yù)計，隨著業(yè)務(wù)復(fù)蘇，一嗨租車與銀行和租賃公司就債務(wù)延期和提供額外信貸安排進(jìn)行談判的相關(guān)風(fēng)險將會緩解?；葑u(yù)相信，銀行和租賃公司在短期內(nèi)將繼續(xù)支持融資，因為運(yùn)營現(xiàn)金流的改善可能會對償還債務(wù)和購車首付提供支持。從租賃公司獲得的貸款通常以購買的車輛為擔(dān)保，這可以減少所需現(xiàn)金。二手車銷售在減少債務(wù)方面提供了一定的靈活性。
杠桿率較高：惠譽(yù)預(yù)期，一嗨租車的中期去杠桿前景將取決于公司復(fù)蘇的步伐，2022年需求弱于惠譽(yù)的預(yù)期導(dǎo)致EBITDA凈杠桿率異常，高達(dá)7.8倍，但隨著2023年業(yè)務(wù)復(fù)蘇，凈杠桿率應(yīng)會放緩至5倍以下。然而，更多實質(zhì)性的去杠桿化面臨困難，因為流動性積累和平衡車隊的擴(kuò)張需求將需要更長時間。一嗨租車在2022年減少了汽車購買量，但其現(xiàn)金在2023年第一季度進(jìn)一步減少，因為該公司恢復(fù)汽車購買以滿足強(qiáng)勁的出行需求。
債務(wù)集中到期：一嗨租車的債務(wù)集中度限制了評級，尤其是2024年11月到期的美元債券?；葑u(yù)認(rèn)為，一嗨租車的財務(wù)狀況將有所改善，但需要在接近債務(wù)到期日時重新評估其再融資選擇，由于運(yùn)營停滯和應(yīng)收賬款回收時間延長，2022年一嗨租車的流動性緩沖減弱。公司在2022年下半年解決了增值稅自查和契約問題，支付了2.61億元人民幣的增值稅并提前償還了8000萬元人民幣的貸款，但1.56億元人民幣的現(xiàn)金退稅抵消了這一問題。
應(yīng)收賬款風(fēng)險緩解：惠譽(yù)認(rèn)為，應(yīng)收賬款的長期風(fēng)險將會緩解，因為二手車交易可能會在2022年后恢復(fù)，而且該公司正在轉(zhuǎn)向現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期更快的經(jīng)銷商。于2022年，一嗨租車確認(rèn)二手租賃車輛銷售減值虧損為4.5億元人民幣，這大大減少了2022年底的未償還應(yīng)收賬款金額。然而，二手車銷售和獲取收益的速度可能仍會受到市場狀況的影響。
評級推導(dǎo)摘要
一嗨租車的評級受到其領(lǐng)先市場地位(中國第二大汽車租賃公司)的支持。然而，該公司的經(jīng)營規(guī)模小于且財務(wù)狀況弱于惠譽(yù)授評的其他汽車租賃運(yùn)營商，比如巴西領(lǐng)先的汽車租賃運(yùn)營商Localiza Rent a Car S.A.(BB/穩(wěn)定)。此外，與中國頭部汽車經(jīng)銷商之一廣匯汽車服務(wù)集團(tuán)股份公司(China Grand Automotive Services Group Co., Ltd.，CCC+/負(fù)面)相比，一嗨的經(jīng)營規(guī)模較小，資本支出需求較大，但是財務(wù)靈活性更高。
關(guān)鍵評級假設(shè)
本發(fā)行人評級研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評級假設(shè)包括：
-營收將在2023年回升，2024年至2026年間穩(wěn)定(2022年：-12.7%)。
-EBITDA利潤率提高，2023-2026年平均為44%(2022年：29.9%)。
-2023年凈資本支出恢復(fù)，2024年開始溫和增長，2024-2026年間平均每年凈支出為16億元人民幣(2022年凈資本支出為1.85億元人民幣)
評級敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
-在一嗨租車解決其2024年11月到期的美元債券之前，惠譽(yù)預(yù)計中期內(nèi)不會對其采取正面的評級行動;
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
-EBITDA凈杠桿率(包括購車應(yīng)付賬款)保持在6.0倍以上;
-有證據(jù)表明長期的應(yīng)收賬款收款對現(xiàn)金流產(chǎn)生了負(fù)面影響;
-在資本市場債務(wù)再融資方面缺乏進(jìn)展。
流動性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動性趨緊：截至2022年12月底，一嗨租車持有可用現(xiàn)金6.11億元人民幣，短期債務(wù)為22.5億元人民幣(若購車應(yīng)付款納入計算則為24.7億元人民幣)。2021年12月，一嗨租車回購了2022年到期的3.98億美元高級票據(jù)，下一個美元債到期日為2024年11月。
公司表示，已經(jīng)完成了2.61億元人民幣的增值稅現(xiàn)金繳納，并在2022年收到了1.56億元人民幣的退稅?；葑u(yù)認(rèn)為，一嗨租車與銀行系統(tǒng)的關(guān)系穩(wěn)固且能夠快速清算車隊資產(chǎn)來迅速彌補(bǔ)資金缺口，這對其流動性形成支撐。
發(fā)行人簡介
一嗨租車是中國領(lǐng)先的租車與專車運(yùn)營商。截至2023年3月底，一嗨租車車隊規(guī)模逾79,000輛，該公司曾在紐約證券交易所上市，而后于2019年4月私有化。
關(guān)鍵詞：
