上周中資美元債一級(jí)共9.9億美元新發(fā)，為近期發(fā)行量較多的一周。上周2Y美債收益率收于4.59%(+9bp)，10Y美債收益率收于3.75%(+6bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級(jí)美元債收益率和利差分別上行8bp和1bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行29bp和44bp。美債利率方面，我們認(rèn)為除非通脹數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，按照5月非農(nóng)數(shù)據(jù)情況來看，6月美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)加息。投資級(jí)中資美元債方面，打新收益仍存，投資級(jí)地產(chǎn)或繼續(xù)受益于利好政策的預(yù)期。當(dāng)前分化的行業(yè)基本面格局下，高收益地產(chǎn)美元債個(gè)券估值波動(dòng)可能或仍較大。
【資料圖】
風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)通脹回落不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。
一級(jí)市場(chǎng)回顧
上周中資美元債一級(jí)共9.9億美元新發(fā)，為近期發(fā)行量較多的一周。具體來看：
城投方面，浙江長(zhǎng)興金融控股集團(tuán)有限公司6月5日以擔(dān)保結(jié)構(gòu)定價(jià)3年期、1.6億美元高級(jí)無抵押債券，初始價(jià)7.15%區(qū)域，最終指導(dǎo)價(jià)和發(fā)行價(jià)為6.95%。杭州上城區(qū)城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司6月6日以維好結(jié)構(gòu)定價(jià)364天、2億美元，惠譽(yù)評(píng)級(jí)BBB，初始價(jià)6.3%區(qū)域，最終指導(dǎo)價(jià)和發(fā)行價(jià)為5.9%。重慶萬州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)(集團(tuán))有限公司6月7日定價(jià)3年期、2950萬美元高級(jí)無抵押債券，最終指導(dǎo)價(jià)和發(fā)行價(jià)為7.2%。
金融方面，招商銀行倫敦分行6月6日定價(jià)3年期、4億美元SOFR浮息美元藍(lán)色債券，初始價(jià)SOFR+110bps區(qū)域，最終指導(dǎo)價(jià)和發(fā)行價(jià)為SOFR+65bps。中泰金融國(guó)際有限公司6月6日以擔(dān)保+境內(nèi)母公司維好結(jié)構(gòu)定價(jià)2年期、2億美元債券，初始價(jià)7%區(qū)域，最終指導(dǎo)價(jià)和發(fā)行價(jià)為6.70%。
上周離岸人民幣債券一級(jí)新發(fā)約34.47億元，均來自城投行業(yè)發(fā)行人。具體來看：
咸陽(yáng)金融控股集團(tuán)有限公司6月5日定價(jià)3年期、6.86億元自貿(mào)區(qū)債券，由長(zhǎng)安銀行提供SBLC，最終指導(dǎo)價(jià)和發(fā)行價(jià)為5.50%。寶慶縣開發(fā)投資有限公司6月8日定價(jià)3年期、3.35億人民幣自貿(mào)區(qū)債券，由南京銀行提供SBLC，發(fā)行價(jià)為3.63%。江蘇海鴻投資控股集團(tuán)有限公司6月8日定價(jià)3年期、15億人民幣自貿(mào)區(qū)債券，發(fā)行價(jià)為3.9%。伊犁哈薩克自治州財(cái)通國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司6月9日定價(jià)3年期、8900萬人民幣自貿(mào)區(qū)債券，郵儲(chǔ)銀行提供SBLC，發(fā)行價(jià)為3.6%。湖州吳興交通旅游投資發(fā)展集團(tuán)有限公司6月9日定價(jià)3年期、2.87億人民幣自貿(mào)區(qū)債券，北京銀行提供SBLC，發(fā)行價(jià)為3.8%。南寧萬象新區(qū)建設(shè)投資有限責(zé)任公司6月9日定價(jià)3年期、5.5億人民幣自貿(mào)區(qū)債券，桂林銀行提供SBLC，發(fā)行價(jià)為4.7%。
二級(jí)市場(chǎng)回顧
上周2Y美債收益率收于4.59%(+9bp)，10Y美債收益率收于3.75%(+6bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級(jí)美元債收益率和利差分別上行8bp和1bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行29bp和44bp。目前投資級(jí)和高收益收益率中樞分別為5.74%和20.83%，處于歷史92%和88%分位數(shù)，利差中樞分別為137bp和1647bp，處于歷史7%和87%分位數(shù)。
從回報(bào)率來看，上周中資美元債整體回報(bào)率0.33%，其中投資級(jí)和高收益回報(bào)率分別為0.09%和2.13%，分行業(yè)來看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報(bào)率分別為3.11%、0.63%和0.06%，地產(chǎn)金融跑贏。上周全球市場(chǎng)美元債指數(shù)表現(xiàn)來看，上周美國(guó)投資級(jí)指數(shù)下跌0.66%，亞洲投資級(jí)指數(shù)下跌0.23%;美國(guó)高收益美元債指數(shù)上漲1.59%，亞洲高收益美元債指數(shù)上漲2.23%，歐洲高收益指數(shù)上漲0.74%。具體來看，
地產(chǎn)方面，6月6日中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)發(fā)布《一線城市房地產(chǎn)限購(gòu)應(yīng)適時(shí)優(yōu)化調(diào)整》，文章提到“隨著我國(guó)“房住不炒”的房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制逐步建立，限購(gòu)等這類房地產(chǎn)調(diào)整的行政手段應(yīng)適時(shí)優(yōu)化調(diào)整，直至退出，而代之以穩(wěn)定的、制度化的長(zhǎng)效機(jī)制”，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)政策放松預(yù)期增強(qiáng)，中資地產(chǎn)美元債價(jià)格應(yīng)聲上漲。投資級(jí)主體方面，龍湖曲線上漲2-4pt，短端美元債價(jià)格回到85附近，萬科曲線上漲0.25-2pt。高收益主體方面，碧桂園曲線走強(qiáng)2-5pt，1Y以內(nèi)到期的美元債價(jià)格回到70-75區(qū)間，路勁曲線上漲1-6pt，中駿曲線上漲0.25-10pt。6月8日萬達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)官網(wǎng)對(duì)股權(quán)凍結(jié)等事項(xiàng)進(jìn)行回應(yīng)稱，萬達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)和某企業(yè)在一大型項(xiàng)目有合作，至今雙方仍存在約10余億元財(cái)務(wù)糾紛，此次凍結(jié)萬達(dá)商管19億股權(quán)，大幅超過雙方財(cái)務(wù)糾紛金額，公司正通過法律途徑申訴。萬達(dá)美元債上周下跌2-8pt。低評(píng)級(jí)房地產(chǎn)方面，遠(yuǎn)洋地產(chǎn)和雅居樂大幅上漲5-7pt，合景泰富漲2-3pt，其余價(jià)格大部穩(wěn)定。
城投方面，上周吉安城投、昆明軌交跌幅居前，6月2日，穆迪將昆明軌交發(fā)行人評(píng)級(jí)由Baa1下調(diào)至Baa2，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，穆迪認(rèn)為昆明市政府支持其下屬城投公司的能力有所削弱，原因是基本面轉(zhuǎn)弱(包括財(cái)政收入特別是土地出讓收入急劇下降，以及當(dāng)?shù)貒?guó)企的融資環(huán)境進(jìn)一步弱化)，受評(píng)級(jí)下調(diào)影響，昆明軌交美元債下跌約1.5pt。
金融和其他行業(yè)方面，招商銀行和中泰國(guó)際新債上市表現(xiàn)良好，招商銀行新發(fā)浮息債利差收窄3-5bp，中泰國(guó)際新發(fā)美元債價(jià)格上行約0.5pt，AMC板塊華融美元債繼續(xù)上漲1-4pt;中化、中海油、中船等主體利差收窄5-10bp;復(fù)星國(guó)際、永利澳門、新濠博亞均有1-3pt上漲。
信用事件
上周負(fù)面評(píng)級(jí)主體包括：大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司/萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司、中國(guó)葛洲壩集團(tuán)股份有限公司/中國(guó)葛洲壩集團(tuán)有限公司和中國(guó)宏橋集團(tuán)有限公司。
? 標(biāo)普將大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司的主體評(píng)級(jí)自BB+/BB下調(diào)至BB/BB-，評(píng)級(jí)展望由負(fù)面下調(diào)至負(fù)面觀察，主要是由于標(biāo)普認(rèn)為公司的流動(dòng)性減弱，由于珠海萬達(dá)推遲IPO，大連萬達(dá)集團(tuán)的融資渠道縮小，風(fēng)險(xiǎn)加大。
? 穆迪將中國(guó)葛洲壩集團(tuán)股份有限公司/中國(guó)葛洲壩集團(tuán)有限公司的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，主體評(píng)級(jí)維持Baa2不變。主要是由于穆迪認(rèn)為由于投資建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓(BOT)和政府與社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目，葛洲壩和葛洲壩集團(tuán)的杠桿率高于預(yù)期，且公司在未來12-18個(gè)月去杠桿的能力面臨挑戰(zhàn)。
? 穆迪將中國(guó)能源建設(shè)股份有限公司的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，主體評(píng)級(jí)維持Baa1不變。主要是由于穆迪認(rèn)為公司在公私合作(PPP)、建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓(BOT)項(xiàng)目和新能源投資方面的資本支出導(dǎo)致杠桿率高于預(yù)期。
? 標(biāo)普將中國(guó)宏橋集團(tuán)有限公司的評(píng)級(jí)展望由正面下調(diào)至穩(wěn)定，主體評(píng)級(jí)維持BB-不變。主要是由于標(biāo)普認(rèn)為鋁價(jià)的支撐、產(chǎn)量的穩(wěn)定以及投入成本的放緩將在未來一到兩年支撐公司信貸指標(biāo)的復(fù)蘇。
上周正面評(píng)級(jí)主體包括：美的集團(tuán)股份有限公司、遠(yuǎn)東宏信有限公司、錦江國(guó)際(集團(tuán))有限公司和一嗨汽車租賃有限公司。
? 穆迪將美的集團(tuán)股份有限公司的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定上調(diào)至正面，主體評(píng)級(jí)維持A3不變。主要是由于穆迪認(rèn)為公司在競(jìng)爭(zhēng)激烈的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和市場(chǎng)周期中不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍的同時(shí)保持了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。
? 標(biāo)普將遠(yuǎn)東宏信有限公司的評(píng)級(jí)展望由負(fù)面上調(diào)至穩(wěn)定，主體評(píng)級(jí)維持BBB-不變。主要是由于標(biāo)普認(rèn)為公司的盈利表現(xiàn)可能會(huì)超過中國(guó)的銀行附屬租賃公司，其業(yè)務(wù)規(guī)模和全面的風(fēng)險(xiǎn)管理框架在亞太地區(qū)其他租賃公司中也處于領(lǐng)先地位。在防控期間，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，資本狀況有所改善，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。
? 標(biāo)普將錦江國(guó)際(集團(tuán))有限公司的評(píng)級(jí)展望由負(fù)面上調(diào)至穩(wěn)定，主體評(píng)級(jí)維持BBB-不變。主要是由于標(biāo)普認(rèn)為公司的國(guó)內(nèi)和海外酒店業(yè)務(wù)已經(jīng)恢復(fù)并超過了之前的水平，這將有助于支持其財(cái)務(wù)狀況的恢復(fù)。
? 惠譽(yù)將一嗨汽車租賃有限公司的主體評(píng)級(jí)自B-上調(diào)至B，評(píng)級(jí)展望由負(fù)面上調(diào)至穩(wěn)定。主要是由于惠譽(yù)認(rèn)為公司的運(yùn)營(yíng)在2019年中斷后恢復(fù)正常，現(xiàn)金生成能力將得到改善，杠桿率將得到緩和。
市場(chǎng)展望
美債利率方面，本周需關(guān)注6月13日將公布的美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)(市場(chǎng)預(yù)期4.1%、前值4.9%)，我們預(yù)計(jì)整體CPI加速回落、基本與市場(chǎng)共識(shí)一致，我們認(rèn)為除非通脹數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，按照5月非農(nóng)數(shù)據(jù)情況來看，6月美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)加息;此外，雖然美國(guó)債務(wù)上限問題得到解決，后續(xù)仍需關(guān)注財(cái)政部滿足正常支出需求以及增加庫(kù)存現(xiàn)金(TGA賬戶)可能導(dǎo)致的債券供給壓力及對(duì)美債利率帶來上行壓力。投資級(jí)中資美元債方面，6月以來市場(chǎng)情緒有所提振，新債表現(xiàn)普遍較好，投資級(jí)打新收益仍存，投資級(jí)地產(chǎn)或繼續(xù)受益于利好政策的預(yù)期。高收益中資美元債方面，當(dāng)前分化的行業(yè)基本面格局下，高收益地產(chǎn)美元債個(gè)券估值波動(dòng)可能或仍較大。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2023年6月9日
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：上周中資美元債發(fā)行明細(xì)
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表3：美元債收益率上周變動(dòng)(左圖);美元債利差上周變動(dòng)(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表4：投資級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)(左圖);投機(jī)級(jí)中資美元債收益率走勢(shì)(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表5：境內(nèi)外收益率比較
資料來源：Factset，Wind，中金公司研究部
圖表6：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2023年6月9日
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表7：上周中資美元債評(píng)級(jí)調(diào)整
資料來源：Bloomberg，穆迪，標(biāo)普，惠譽(yù)，中金公司研究部
關(guān)鍵詞：
