1. 中資美元債市場表現(xiàn)
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1.1 中資美元債主要指數(shù)表現(xiàn)回顧
本周中資美元債市場整體走強，高收益?zhèn)沟蠞q。2023年6月2日至9日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)上漲0.33%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)上漲0.09%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)上漲2.13%。年初至6月9日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)上漲2.17%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)上漲3.17%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)下跌4.50%。截至2023年6月9日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率為6.65%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)收益率為5.58%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率為20.27%。收益率本周分別收窄0.7個基點、上升1.0基點和收窄53.4個基點。
中資美元債市場整體收益率均處于歷史較高水平。從2012年起至2023年6月9日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)平均收益率為4.70%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)平均收益率為3.80%，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)平均收益率為9.97%。截至6月9日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率處于歷史93.2%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)收益率處于歷史96.4%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率處于歷史94.7%分位數(shù)。
1.2 中資美元債與美債利差情況
中資美元投資級債券與美債利差處于歷史較低位，本周利差持續(xù)收窄。截至2023年6月9日，中資美元投資級債券收益率為5.58%，與相近期限美債利差為166.3個基點，本周收窄7.0個基點，本月收窄14.7個基點，年至今收窄16.5個基點。2020年以來投資級債券收益率和美債利差均值為193.0個基點，處于2020年以來19.5%分位數(shù)。中資美元投資級債券與美債的利差處于歷史低位，2023年以來利差波動下行。
中資美元高收益?zhèn)c美債利差處于歷史高位，本周利差現(xiàn)收窄趨勢。截至2023年6月9日，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?0.27%，與相近期限美債利差為1603.7個基點，本周收窄63.4個基點，本月收窄129.9個基點，年至今上升220.7個基點。2020年以來高收益?zhèn)找媛屎兔纻罹禐?433.3個基點，目前處于2020年以來74.6%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c美債的利差處于歷史高位，2023年以來利差持續(xù)走闊。
1.3 境內外利差情況
中資美元投資級債券境內外利差處于歷史相對高位，本周利差持續(xù)走闊。截至2023年6月9日，中資美元投資級債券收益率為5.58%，與境內債利差為254.3個基點，本周上升4.6個基點，本月上升8.1個基點，年至今上升22.5個基點。2022年以來投資級債券和境內債利差均值為182.1個基點，處于2022年以來84.7%分位數(shù)。中資美元投資級債券與境內債的利差處于歷史相對高位，2023年以來利差波動上行。
中資美元高收益?zhèn)c境內債利差處于歷史高位，本周利差大幅收窄。截至2023年6月9日，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?1.07%，與境內債利差為1654.0個基點，本周收窄53.8個基點，本月收窄109.1個基點，年至今上升270.7個基點。2022年以來高收益?zhèn)硟韧饫罹禐?596.0個基點，處于2022年以來84.7%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c境內債的利差處歷史較高水平，2023年利差持續(xù)走闊。
對沖后中資美元投資級債券與境內債利差收窄明顯，對沖成本較高。截至2023年6月9日，對沖后中資美元投資級債券收益率為2.09%，與境內債利差為-95.1個基點，對沖后收益率低于境內債。當前對沖成本快速上升致境內外利差空間收窄明顯。
2. 中資美元債市場主要行業(yè)情況
2.1 金融業(yè)債券表現(xiàn)
中資金融行業(yè)債券走強，投資級收益率收窄明顯，AT1債券表現(xiàn)偏弱。2023年6月2日至6月9日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)上漲0.63%，金融投資級別債券指數(shù)上漲0.23%，AT1債券指數(shù)微跌0.02%。年初至6月9日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)收窄1.04%，金融投資級別債券指數(shù)上升3.01%，AT1債券指數(shù)上升3.80%。截至2023年6月9日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)收益率為8.99%，金融投資級別債券指數(shù)收益率為6.30%，AT1債券指數(shù)收益率為8.88%。收益率本周分別收窄6.8個基點、收窄19.9個基點和上升14.0個基點。
本周中資美元金融投資級債與美債利差大幅收窄，利差略高于歷史平均水平。截至2023年6月9日，中資美元金融投資級債券收益率為6.30%，與美債利差為238.0個基點，本周收窄11.9個基點，年至今收窄12.9個基點。2021年以來美元金融投資級債和美國國債利差均值為223.1個基點，目前利差略高于歷史均值。
本周中資美元金融投資級債券境內外利差平穩(wěn)，對沖成本上升至利差空間收窄。截至2023年6月9日，中資美元金融投資級債券收益率與境內中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為325.9個基點，本周利差收窄0.5個基點，年至今上升26.11個基點。2021年以來中資金融投資級債和境內中債企業(yè)債(AAA)收益率利差均值為123.7個基點，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來利差波動上行。對沖后中資美元債金融投資級債券收益率為2.81%，和境內中債企業(yè)債(AAA)利差為-23.5個基點。
2.2 城投債市場情況
中資美元投資級城投債上漲，高收益城投債走弱。2023年6月2日至6月9日，Markit iBoxx中資美元城投債券指數(shù)上升0.06%，Markit iBoxx城投投資級別債券指數(shù)上升0.10%，Markit iBoxx城投高收益?zhèn)笖?shù)下跌0.21%。年初至6月9日，中資美元城投債券指數(shù)上升3.96%，城投投資級別債券指數(shù)上升3.91%，城投高收益?zhèn)笖?shù)上升4.26%。截至2023年6月9日，中資美元城投債券指數(shù)收益率為6.97%，城投投資級別債券指數(shù)收益率為6.76%，城投高收益別債券指數(shù)收益率為8.63%。收益率本周分別上升5.1個基點、上升2.1基點和上升29.0個基點。
本周中資美元城投債與美債利差持續(xù)收窄，年至今利差波動下行。截至2023年6月9日，中資美元城投債券收益率為6.97%，與美債利差為238.3個基點，本周收窄3.9個基點，年至今收窄41.3個基點。2021年以來美元城投債和美國國債利差均值為290.5個基點，目前利差處于歷史均值偏下，2023年以來呈現(xiàn)波動下行。
6月中資美元城投債境內外利差上升，仍處于較高水平，短期走闊。截至2023年6月9日，中資美元城投債券收益率為6.97%，與境內中債城投債(AAA)到期收益率利差為431.4個基點，本周上升11.6個基點，年至今上升15.3個基點。2021年以來中資美元城投債和境內中債城投債(AAA)到期收益率利差均值為211.7個基點，目前利差處于歷史較高水平，2023年以來利差區(qū)間波動。
2.3 地產債市場情況
地產債整體走強，投資級美元地產債微漲，高收益美元地產債止跌上漲。2023年6月2日至6月9日，中證地產債指數(shù)上漲0.09%，Markit iBoxx中資美元房地產投資級債券指數(shù)上漲0.98%，Markit iBoxx中資美元房地產高收益?zhèn)笖?shù)上漲5.26%。年初至6月9日，中證地產債指數(shù)上漲3.38%，中資美元房地產投資級債券指數(shù)上漲4.26%，中資美元房地產高收益?zhèn)笖?shù)下跌17.53%。截至2023年6月9日，中證地產債指數(shù)收益率為17.18%，中資美元房地產投資級債券指數(shù)收益率為7.50%，中資美元房地產高收益?zhèn)笖?shù)收益率為45.64%。收益率本周分別收窄172個基點、收窄26個基點和收窄317個基點。
境內地產高評級短債上漲明顯，AA+級債券下跌。截至2023年6月9日，境內地產債AAA級到期收益率按到期時間分類，1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率為6.05%、8.22%、8.79%、4.36%，本周變化-30.7P、-3.5BP、+8.2BP、+0.6BP。AA+級到期收益率按到期時間分類，1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為7.54%、12.91%、10.22%、7.66%，本周變化+16.4BP、+7.3BP、+53.2BP、+1.2BP。其他評級到期收益率按到期時間分類，1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為5.38%、12.51%、7.01%、4.61%，本周變化+0.3P、+9.6BP、-0.2BP、-0.6BP。
境外中資美元債地產債收漲，高收益地產債大幅走強。截至2023年6月9日，境外地產債投資級到期收益率按到期時間分類，1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為6.6%、7.4%、7.6%、6.8%，本周變化-12.2BP、-9.2BP、-0.8BP、-5.5BP。高收益級債券到期收益率按到期時間分類，1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為79.1%、63.7%、61.0%、78.7%，本周變化-339.7BP、-131.9BP、-171.5BP、-209.7BP。無評級債到期收益率按到期時間分類，1年內、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為42.7%、59.2%、77.0%、111.2%，本周變化+25.8BP、+10.8BP、+10.5BP、-273.5BP。
6月本周30大中城市商品房成交量環(huán)比下降，6月前11天銷售同比下降。2023年6月5日至11日，30大中城市商品房周度累計成交面積為233.1萬平米，環(huán)比下降29.2%，同比下降23.6%。從6月前11天累計成交面積來看，31大中城市成交面積357.3萬平米，比5月前11天下降9.6%，比去年同期下降14.1%。
二手房成交降溫，環(huán)比放緩，累計同比仍保持較高增長。2023年6月5日至11日，14城二手房成交面積163.9萬平米，環(huán)比上升0.3%，同比上升16.5%。二手房成交環(huán)比企穩(wěn)。1-5月累計情況來看，14城二手房成交面積3116.5萬平米，同比上升61.5%。北京、杭州、成都二手房成交放緩，深圳二手房成交回升。
多家媒體發(fā)聲支持調整樓市限制性措施，經濟日報刊文談應對市場有耐心。6月可見城市持續(xù)因城施策調整購房政策。中國經濟報及中房網曾表態(tài)支持調整樓市限制性政策。經濟日報刊文談對促進房地產市場企穩(wěn)復蘇的各項政策持續(xù)產生效果，應有一點耐心，有助于市場平穩(wěn)發(fā)展，從長遠角度完善住房保障體系。
2.4 除金融地產外行業(yè)債券表現(xiàn)
中資美元除金融地產外債券整體上漲，收益率整體小幅收窄。2023年6月2日至6月9日，Markit iBoxx中資美元金融地產除外債券指數(shù)深圳0.16%，金融地產除外投資級別債券指數(shù)深圳0.15%，金融地產除外高收益?zhèn)笖?shù)深圳0.24%。年初至6月9日，Markit iBoxx中資美元金融地產除外債券指數(shù)上升2.96%，金融地產除外投資級別債券指數(shù)上升2.83%，金融地產除外高收益?zhèn)笖?shù)上升3.68%。截至6月9日，Markit iBoxx中資美元金融地產除外債券指數(shù)收益率為6.25%，金融地產除外投資級別債券指數(shù)收益率為6.11%，金融地產除外高收益?zhèn)笖?shù)收益率為7.12%。收益率本周分別收窄0.8個基點、收窄0.7個基點和收窄1.5個基點。
本周中資美元除金融地產外投資級債券債與美債利差收窄明顯。截至2023年6月9日，中資美元金融房地產除外投資級債券收益率為6.11%，與美債利差為218.8個基點，本周收窄8.7個基點，年至今收窄5.22個基點。2021年以來美元城投債和美國國債利差均值為195.2個基點，目前利差處于歷史64.8%分位數(shù)，6月利差持續(xù)收窄。
本周中資美元金融非地產除外債券境內外利差微升，暫處于較高水平。截至2023年6月9日，中資美元金融地產除外投資級債與境內中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為306.8個基點，本周上升2.9個基點，年至今上升33.8個基點。2021年以來中資美元金融地產除外投資級債券和境內中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差均值為84.8個基點，目前利差處于歷史92.9%分位數(shù)水平。對沖后金融地產除外投資級債券收益率為2.61%，較境內中債企業(yè)債(AAA)收益率低42.6個基點。
3. 中資美元債一級市場動態(tài)
新發(fā)行以地方國企為主，國企發(fā)行票面利率較高，發(fā)行行業(yè)中銀行業(yè)占4成。截至2023年6月11日，6月中資美元債市場共發(fā)行15筆債券，募資17.03億美元。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)性質分布中，央企占比為25.2%，地方國企占比為51.3%，公眾企業(yè)占比為23.5%，民營企業(yè)占比無。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)所處主要行業(yè)中，銀行類占比為40.7%，多元金融占比為36.4%，建筑與工程占比為11.7%，綜合類占比為11.1%。整體發(fā)行期限和票面利率來看，平均期限為1.89年，平均利率為5.6%。發(fā)行期限按企業(yè)性質來看，央企平均為1.6年，地方國企平均為1.9年，公眾企業(yè)平均為3.0年。票面利率情況，央企平均為2.2%，地方國企平均為5.7%，公眾企業(yè)發(fā)行為浮動利率。
4. 投資建議
關注中資美元債中金融類銀行債收益率、高評級城投債境內外利差和地產債市場波動機會。6月初，隨著美國經濟數(shù)據(jù)走弱，非制造業(yè)景氣度回落，市場加息預期穩(wěn)定，預期6月大概率停止加息而7月有概率加息，美債利率小幅上升。中資美元債金融行業(yè)受到歐美銀行業(yè)風險事件的負面影響逐漸消退，和美債利率趨勢收窄，境內外利差平穩(wěn)仍處于高位。城投債市場二季度以來逐步走強，與美債利差持續(xù)收窄至較低位，境內外利差短期上升，關注城投再融資情況和高評級短債機會。地產行業(yè)基本面波動，關注地產債持續(xù)調整后的機會，擇優(yōu)而投，短期波動可能較大，關注公司銷售韌性和融資渠道拓展情況。
5. 風險
美聯(lián)儲超預期加息，中國國內經濟復蘇放緩，房地產銷售超預期下滑。
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