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巴西開榨原糖迎來季節(jié)性回調(diào)，疊加宏觀釋放的利空信號，商品市場整體表現(xiàn)不佳，文華商品指數(shù)持續(xù)走低，內(nèi)外糖價雙雙下跌；周四晚巴西最新雙周生產(chǎn)數(shù)據(jù)公布，五月上半月天氣環(huán)境利于開榨，雙周糖產(chǎn)量增長50.43%，比預期高30萬噸，超預期的利空數(shù)據(jù)進一步給原糖施加壓力，此外降雨減少一定程度上緩解了巴西物流的壓力，桑托斯港口的等待天數(shù)減少，與此同時巴西6月船期的現(xiàn)貨升貼水報價也有所下調(diào)至0.3美分/磅，但仍是往年同期偏高的水平，原因在于在榨季初期巴西難以難以形成巨量的出口，疊加未來仍有堵港的風險，短期全球貿(mào)易流緊張的趨勢延續(xù)，厄爾尼諾發(fā)生的概率在增加，新季全球食糖供需或仍維持緊平衡的狀態(tài)；國內(nèi)大幅減產(chǎn)至900萬噸以下，同時由于進口利潤持續(xù)倒掛千元每噸以上，短期我國產(chǎn)需缺口難以通過進口糖彌補，可流通現(xiàn)貨緊張的趨勢延續(xù)，盡管近期跟隨期價小幅下降，但報價相對堅挺，普遍在7100元/噸以上。
全球供需的緊張預期讓原糖持續(xù)處于高位水平，進而推升我國的進口成本，讓我國很難通過進口彌補擴大的產(chǎn)需缺口。22/23年度我國糖產(chǎn)量896萬噸，食糖消費預計在1560-1580萬噸，產(chǎn)需缺口在660-680萬噸的水平，在扣除糖漿和預拌粉等糖源的補充后預計缺口仍在540-560萬噸的水平，因此需要進口糖進行彌補，2022/23榨季截至4月累計進口食糖278.83萬噸，同比減少40.29萬噸，降幅12.63%；即當前仍有260萬噸以上的進口需求，但目前50%關稅的配額外進口利潤全線關閉，巴西7月船期的進口成本已經(jīng)飆升至8500元/噸的水平，因此加工糖進口意愿不佳，數(shù)量偏少也印證了當前進口糖難以進入市場彌補缺口，繼續(xù)加重由于廣西減產(chǎn)導致的國內(nèi)現(xiàn)貨緊張的趨勢。
這種進口偏少的趨勢預計還會延續(xù)，巴西4月的出口量偏低，從UNICA統(tǒng)計來看，目前4月發(fā)往中國的糖不足1萬噸，考慮到1-2個月的船期，至少5-6月我國的進口量很難看到巨大的增量，預計還是處于歷史偏低的水平。
因此從定價權的角度思考，相對確定的是07和09仍然看不到新增和有效的供應，內(nèi)外價差的修復需求；近期盡管原糖從最高點出現(xiàn)一定程度的回落，但是27或者25美分的原糖對于國內(nèi)糖價的影響沒有本質區(qū)別，當原糖現(xiàn)貨價格在27美分/磅用6.9的匯率計算，50%關稅的進口成本在8500元/噸附近；若原糖現(xiàn)貨價格跌至25美分/磅，進口成本仍在8000元/噸附近；進口糖仍深度倒掛，在國內(nèi)現(xiàn)貨緊張的背景下，在原糖價格處于23美分/磅以上（進口成本7300-7500元/噸附近），內(nèi)外價差均有修復的需求，因此25和27美分/磅對于國內(nèi)糖價的影響沒有本質區(qū)別；因此本輪回調(diào)更傾向是宏觀利空信號以及巴西數(shù)據(jù)利空引發(fā)的資金踩踏，調(diào)整的概率高于轉向，現(xiàn)貨和近月仍維持上升趨勢的概率偏大。
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