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從桂林會(huì)議交流來(lái)看，大家對(duì)于國(guó)內(nèi)后市看法轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。首先，下游負(fù)反饋正在加劇。紗、布成品呈現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)，成品價(jià)格向原料端跟漲緩慢，成交有限。第二，棉花的相對(duì)價(jià)格開(kāi)始高估。下游大型紡企反饋，逐漸考慮對(duì)粘膠纖維等替代品的采購(gòu)，而棉滌、棉粘價(jià)差繼續(xù)走高，非棉類纖維的性價(jià)比在凸顯。此外，隨著國(guó)內(nèi)棉價(jià)走高，進(jìn)口棉利潤(rùn)開(kāi)始恢復(fù)。第三，隨著價(jià)格上行，對(duì)進(jìn)口配額增發(fā)、儲(chǔ)備棉輪出等政策的呼聲日益高漲。第四，搶收預(yù)期有所降溫。進(jìn)入六月隨著氣溫升高，棉苗長(zhǎng)勢(shì)好轉(zhuǎn)，而棉價(jià)上漲自然也引發(fā)了軋花廠對(duì)后市下游承受能力的擔(dān)憂，包廠及收購(gòu)態(tài)度有所謹(jǐn)慎。
而謹(jǐn)慎的態(tài)度在短期內(nèi)會(huì)令棉價(jià)承壓，但未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，還需要站在一個(gè)動(dòng)態(tài)且長(zhǎng)期的視角來(lái)分析，我們?nèi)詫㈥P(guān)注點(diǎn)放在棉花的農(nóng)產(chǎn)品屬性和外貿(mào)形勢(shì)的發(fā)展上，對(duì)后市依然維持回調(diào)有限，繼續(xù)看漲的態(tài)度。
當(dāng)前謹(jǐn)慎的態(tài)度更多來(lái)源于市場(chǎng)對(duì)于棉花工業(yè)品屬性的認(rèn)識(shí)，其背景在于外貿(mào)訂單的乏力。但我們注意到，目前整體后道的產(chǎn)成品庫(kù)存處于相對(duì)偏低的水平，僅次于21年同期，優(yōu)于19、20、和22年。此外，紡紗端的淡季特征不明顯，開(kāi)工負(fù)荷走弱的時(shí)間晚于正常年度，走弱的幅度弱于正常年度，但也差于21年同期。所以目前外貿(mào)乏力的下游情況頂多對(duì)價(jià)格上漲帶來(lái)遏制，難以對(duì)棉花價(jià)格產(chǎn)生形成過(guò)多利空。此外，之前我們提到，棉花市場(chǎng)未來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品屬性會(huì)愈發(fā)增強(qiáng)，這與從工業(yè)品屬性出發(fā)的研判也是形成了天然的分歧。
站在皮棉市場(chǎng)的供需環(huán)節(jié)，本年度可供應(yīng)棉花量收緊已成事實(shí)。本周五中國(guó)棉花信息網(wǎng)公布了5月底的庫(kù)存數(shù)據(jù)，新疆棉商業(yè)庫(kù)存量為237.94萬(wàn)噸，通過(guò)環(huán)比將近100萬(wàn)噸的變化以及出疆棉數(shù)量、公檢數(shù)量進(jìn)行對(duì)比，的確存在明顯的人為調(diào)整跡象。而對(duì)這一事實(shí)多空雙方的解讀也是存在分歧的，多頭的理解在于庫(kù)存量偏低的事實(shí)的確存在，而空頭則將此發(fā)布的庫(kù)存數(shù)據(jù)理解為符合市場(chǎng)預(yù)期，甚至庫(kù)存水平高于相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，且市場(chǎng)對(duì)這部分異常值也已經(jīng)完成了計(jì)價(jià)。不過(guò)筆者認(rèn)為，237.94萬(wàn)噸和部分機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)存在的差距仍將成為后市交易點(diǎn)之一，因?yàn)榘l(fā)布方的公信力已經(jīng)遭到了質(zhì)疑。此外，商業(yè)庫(kù)存大幅調(diào)整，對(duì)產(chǎn)業(yè)心態(tài)也存在實(shí)際影響，但在政策保障下本年度供需矛盾仍可借助配額發(fā)放和輪出進(jìn)行調(diào)控。
在產(chǎn)業(yè)自身謹(jǐn)慎態(tài)度和可調(diào)控的政策預(yù)期下，市場(chǎng)的預(yù)期差集中在未來(lái)外貿(mào)形勢(shì)的發(fā)展上。我們對(duì)于服裝外貿(mào)的分析落腳在對(duì)美國(guó)服裝市場(chǎng)庫(kù)存周期的判斷上，當(dāng)前乏力的外貿(mào)訂單主要原因在于美國(guó)本身處于服裝去庫(kù)的周期，在消費(fèi)動(dòng)力不足的影響下，批發(fā)商和零售商的悲觀預(yù)期會(huì)降低來(lái)自中國(guó)、東南亞的服裝進(jìn)口量，以優(yōu)化服裝庫(kù)存。但1-5月全美服裝類cpi逆勢(shì)走強(qiáng)，側(cè)面反映出終端零售的起色，或可推動(dòng)美國(guó)服裝市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)周期的到來(lái)，改善外貿(mào)形勢(shì)。
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