久期財經(jīng)訊，3月8日，穆迪將遠洋集團控股有限公司(Sino-Ocean Group Holding Limited，簡稱“遠洋集團”，03377.HK)的公司家族評級(CFR)從“Ba2”下調(diào)至“Ba3”。
與此同時，穆迪還將下列評級進行下調(diào)：(1)Sino-Ocean Land Treasure Finance I Limited、 Sino-Ocean Land Treasure Finance II Limited及 Sino-Ocean Land Treasure IV Limited發(fā)行債券的高級無抵押評級從“Ba2”下調(diào)至“Ba3”，上述債券由遠洋集團提供擔(dān)保;(2)Sino-Ocean Land Treasure III Limited發(fā)行的次級有擔(dān)保永續(xù)資本證券的評級，從“B1”下調(diào)至“B2”，該證券由遠洋集團提供次級擔(dān)保。
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展望仍為“負(fù)面”。
穆迪副總裁兼高級分析師Cedric Lai表示:“評級下調(diào)反映出遠洋集團的獨立信用狀況惡化，這是由其疲弱的經(jīng)營業(yè)績、低利潤率和財務(wù)靈活性下降造成的?！?/p>
該公司持續(xù)使用內(nèi)部現(xiàn)金和出售資產(chǎn)籌集的資金償還到期債務(wù)，導(dǎo)致其財務(wù)靈活性降低。
“負(fù)面展望反映了穆迪的擔(dān)憂，即遠洋集團的信用指標(biāo)和流動性緩沖將在未來12-18個月減弱，”Lai補充道。
評級理據(jù)
穆迪預(yù)計，未來12-18個月，遠洋集團的毛利率將從2022年上半年的18%降至12%-13%左右。該公司為支持合同銷售額提供了價格折扣，這將對其利潤率構(gòu)成壓力。該公司的平均銷售價格在2022年和2021年分別下降了8%和10%。
考慮到遠洋集團的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和較小的土地儲備，穆迪預(yù)計該公司的合同銷售額在2023年將同比下降10%，至900億元人民幣左右，而2022年下降了26%，至1,000億元人民幣。銷售額的持續(xù)下滑將削弱該公司未來12個月的現(xiàn)金流和信用指標(biāo)。
因此，其EBIT/利息覆蓋率將在未來12-18個月內(nèi)從截至2022年6月前12個月的2.9倍下降至2.0 -2.1倍，而其債務(wù)/EBITDA之比將從同期的6.8倍上升至8.3 -8.5倍。這些預(yù)測(相對于Ba3評級水平而言較弱)包含了穆迪對該公司營收預(yù)估下降和毛利率下降的預(yù)期。
不過，穆迪預(yù)計遠洋集團將在未來12至18個月保持充足的流動性。該公司已于2022年12月發(fā)行了13億元人民幣的在岸債券，并通過處置其在遠洋成都太古里50%的股權(quán)籌集了55.5億元人民幣。這些收益將有助于償還公司部分到期債務(wù)，包括將于2024年6月底或之前到期或可回售的約140億元人民幣在岸債券。
遠洋集團的Ba3 CFR包括其獨立的信用狀況和一個子級的評級上調(diào)，這反映了穆迪預(yù)計中國人壽保險股份有限公司 (China Life Insurance Co Ltd，02628.HK，601628.SH，持有其29.59%股份)會繼續(xù)在必要時向其提供財務(wù)支持。該觀點亦考慮了中國人壽“A1”的保險財務(wù)實力評級以及其曾經(jīng)通過認(rèn)購遠洋集團發(fā)行的債券向該公司提供幫助所體現(xiàn)的強大支持能力。
遠洋集團的獨立信用狀況考慮了其在房地產(chǎn)行業(yè)的長期運營歷史、專注于中國一線城市的運營，以及其房地產(chǎn)投資組合帶來的穩(wěn)定的經(jīng)常性收入貢獻。其獨立信用狀況也受到公司銷售和財務(wù)指標(biāo)疲軟以及財務(wù)靈活性降低的影響。
遠洋集團的高級無抵押債券評級不受從屬于運營公司層面?zhèn)鶛?quán)的影響。盡管遠洋集團是一家控股公司，但穆迪預(yù)計，中國人壽對遠洋集團的支持將通過控股公司而非直接流向其主要運營公司，從而緩解結(jié)構(gòu)從屬關(guān)系可能導(dǎo)致預(yù)期損失的潛在差異。
在環(huán)境、社會和治理 (ESG) 因素方面，穆迪考慮了以下因素：(1)股東實力強并占有董事會席位;(2)公司需根據(jù)香港聯(lián)交所對上市公司的《企業(yè)管制守則》的要求披露重大關(guān)聯(lián)方交易;(3)有多元化的董事會和4個特別委員會來監(jiān)督公司的運營。
可能導(dǎo)致評級上調(diào)或下調(diào)的因素
如果該公司的銷售額持續(xù)下降，流動性進一步減弱，或者該公司進行激進的債務(wù)融資收購，從而惡化其關(guān)鍵信用指標(biāo)，例如EBIT/利息之比下降到2.0倍以下，債務(wù)/EBITDA之比上升到8.5 -9.0倍以上，穆迪可能下調(diào)評級。
如果穆迪進一步降低中國人壽對遠洋集團的支持評估，穆迪還可能會在不降低該公司獨立信用狀況的情況下下調(diào)其評級。出現(xiàn)這種情況的原因可能是:(1)有任何跡象表明中國人壽將減少對遠洋集團的持股;(2)降低遠洋集團對中國人壽的經(jīng)濟和戰(zhàn)略重要性。
鑒于其展望為負(fù)面，未來12個月不太可能上調(diào)遠洋集團的評級。
但是，如果遠洋集團能在經(jīng)營困難的情況下保持穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，并在行業(yè)下滑的過程中保持充足的流動性和嚴(yán)格的財務(wù)管理，穆迪有可能將展望調(diào)整為穩(wěn)定。
支持穩(wěn)定展望的信用指標(biāo)包括EBIT/利息之比持續(xù)高于2.3倍，債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)低于8.5倍。
遠洋集團是中國領(lǐng)先的房地產(chǎn)開發(fā)商。公司專注于開發(fā)中高端住宅物業(yè)、寫字樓及零售物業(yè)。截至2022年6月底，該公司在主要位于中國的62個城市擁有約4950萬平方米的土地儲備。
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