久期財經訊，5月30日，惠譽確認中資企業(yè)金鷹商貿集團有限公司(Golden Eagle Retail Group Limited，簡稱“金鷹商貿集團”，03308.HK)的長期發(fā)行人違約評級(IDR)為“BB+”，展望穩(wěn)定?；葑u還確認金鷹商貿集團的高級無抵押評級為“BB+”。
與此同時，惠譽將撤銷該公司評級，因為該公司在2023年5月22日償還美元債券后，惠譽認為該公司不再與機構的覆蓋范圍相關。
關鍵評級驅動因素
【資料圖】
評級的支撐因素在于，金鷹商貿集團致力于提供更多契合市場的零售業(yè)態(tài)令其業(yè)績表現頗具韌性，且自由現金流持續(xù)為正。評級受金鷹商貿集團規(guī)模相對較小和地域集中度較高的制約——營收大部分源自長三角地區(qū)。
評級推導摘要
相較于評級更高的美國百貨公司同業(yè)，如Macy’s Inc.(BBB-/穩(wěn)定)、Kohl’s Corporation(BBB-/負面)，金鷹商貿集團的市場地位弱且業(yè)務規(guī)模小。然而，金鷹商貿集團的業(yè)績表現較其美國同業(yè)更具韌性，這源自其成本結構靈活，自有店占比高，致力于增加更多契合市場的零售業(yè)態(tài)并搭建線上能力。該公司強勁的財務狀況以及其持續(xù)的正現金流支撐其評級。
金鷹商貿集團和狄樂百貨公司(Dillard"s, Inc.，BBB-/穩(wěn)定)的地域集中度均較高。相較于狄樂百貨公司，金鷹商貿集團過去幾年的盈利能力較強且業(yè)績表現更具韌性。然而，相較于狄樂百貨公司，金鷹商貿集團的EBITDAR規(guī)模較小，門店布局范圍較小且地域集中度較高。此外，金鷹商貿集團的杠桿率也高于狄樂百貨公司。
關鍵評級假設
本發(fā)行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
-2023年銷售總額以低雙位數增長，2026年放緩至低個位數。
-2023至2026年EBITDA利潤率介于45%至46%區(qū)間。
-2023至2026年每年資本支出為6億至12億元人民幣(包括房地產在建項目的資本支出)。
-自2023年起，派息率恢復至50%。
評級敏感性
不適用，因為評級已撤銷。
流動性和債務結構
凈現金頭寸：2022年末金鷹商貿集團持有賬面現金及現金等價物78億元人民幣，短期債務29億元人民幣。截至2022年末該公司還持有160億元人民幣尚未使用的銀行授信額度。
發(fā)行人簡介
金鷹商貿集團是一家中國零售店運營商，在全國擁有30家百貨商店和生活中心，其中大部分門店位于江蘇省。
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