1. 中資美元債市場表現(xiàn)
(資料圖片)
1.1 中資美元債主要指數(shù)表現(xiàn)回顧
5月中資美元債市場整體走弱，投資級債券表現(xiàn)穩(wěn)定。2023年5月， Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)下跌1.08%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)下跌0.19%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)下跌7.20%。年初至5月底，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)上漲1.66%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)上漲3.18%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)下跌8.22%。截至2023年5月31日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率為6.68%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)收益率為5.55%，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率為21.38%。收益率較上月底分別上升26.6個基點、上升19.9基點和上升235.5個基點。
中資美元債市場收益率處于歷史較高水平，短期收益率走高明顯。從2012年起至2023年5月底，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)平均收益率為4.70%，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)平均收益率為3.79%，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)平均收益率為9.95%。截至5月31日，Markit iBoxx中資美元債券指數(shù)收益率處于歷史91.0%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元投資級債券指數(shù)收益率處于歷史96.9%分位數(shù)，Markit iBoxx中資美元高收益?zhèn)笖?shù)收益率處于歷史95.8%分位數(shù)。
1.2 中資美元債與美債利差情況
中資美元投資級債券與美債利差處于歷史相對低位，5月利差穩(wěn)定。截至2023年5月底，中資美元投資級債券收益率為5.55%，與相近期限美債利差為181.0個基點，本周收窄0.7個基點，本月收窄3.1個基點，年至今收窄1.8個基點。2020年以來投資級債券收益率和美債利差均值為193.1個基點，處于2020年以來38.3%分位數(shù)。中資美元債投資級債券與美債的利差處于歷史相對低位，2023年以來利差窄幅波動。
中資美元高收益?zhèn)c美債利差處于歷史高位，5月利差持續(xù)走闊。截至2023年5月底，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?1.38%，與相近期限美債利差為1733.6個基點，本周收窄31.6個基點，本月上升206.5個基點，年至今上升350.6個基點。2020年以來高收益?zhèn)找媛屎兔纻罹禐?433.3個基點，處于2020年以來82.4%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c美債利差處于歷史高位，2023年以來利差持續(xù)走闊。
1.3 境內(nèi)外利差情況
中資美元投資級債券境內(nèi)外利差處于歷史相對高位，5月利差收窄。截至2023年5月底，中資美元投資級債券收益率為5.55%，與境內(nèi)債利差為246.2個基點，本周收窄16.3個基點，本月上升28.9個基點，年至今上升14.4個基點。2022年以來投資級債券和境內(nèi)債利差均值為180.8個基點，處于2022年以來91.6%分位數(shù)。中資美元債投資級債券與境內(nèi)債的利差處于歷史相對高位，2023年以來利差寬幅波動。
中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債利差處于歷史高位，5月利差大幅走闊。截至2023年5月底，中資美元高收益?zhèn)找媛蕿?1.38%，與境內(nèi)債利差為1763.1個基點，本周收窄46.1個基點，本月上升250.5個基點，年至今上升379.9個基點。2022年以來高收益?zhèn)硟?nèi)外利差均值為1593.6個基點，處于2022年以來82.9%分位數(shù)。中資美元高收益?zhèn)c境內(nèi)債的利差處于歷史較高水平，2023年利差收窄后大幅走闊。
對沖后中資美元投資級債券與境內(nèi)債利差收窄，對沖成本較高。截至2023年5月底，對沖后中資美元投資級債券收益率為2.09%，與境內(nèi)債利差為-99.6個基點，收益率明顯低于境內(nèi)債。當前對沖成本上升較快，境內(nèi)外利差空間收窄明顯。
2. 中資美元債市場主要行業(yè)情況
2.1 金融業(yè)債券表現(xiàn)
中資美元金融債微跌，AT1債券上漲，整體收益率階段性上行。2023年4月28日至5月31日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)下跌1.81%，金融投資級別債券指數(shù)下跌0.10%，AT1債券指數(shù)上升0.36%。年初至5月31日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)下跌0.05%，金融投資級別債券指數(shù)上升2.71%，AT1債券指數(shù)上升3.41%。截至2023年5月31日，Markit iBoxx中資美元金融債券指數(shù)收益率為9.23%，金融投資級別債券指數(shù)收益率為6.37%，AT1債券指數(shù)收益率為9.01%。收益率較上月底分別上升17.5個基點、上升27.6個基點和上升32.6個基點。
5月中資美元金融投資級債與美債利差微升，利差仍處于歷史較高水平。截至2023年5月底，中資美元金融投資級債券收益率為6.37%，與美債利差為262.9個基點，本月上升4.6個基點，年至今上升12.0個基點。2021年以來美元金融投資級債和美國國債利差均值為233.3個基點，5月底利差高于歷史均值，處于75.5%分位數(shù)。
5月中資美元金融投資級債券境內(nèi)外利差收窄，對沖后利差空間較低。截至2023年5月底，中資美元金融投資級債券收益率與境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為328.1個基點，本月利差上升36.6個基點，年至今上升28.3個基點。2021年以來中資金融投資級債和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差均值為118.6個基點，5月底利差處于歷史較高水平，2023年以來利差震蕩上行。對沖后中資美元債金融投資級債券收益率為2.91%，和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)利差均值為-17.7個基點。
2.2 城投債市場情況
中資美元債城投債指數(shù)保持漲勢，投資級城投債收益率企穩(wěn)。2023年5月，Markit iBoxx中資美元城投債券指數(shù)上升0.49%，Markit iBoxx城投投資級別債券指數(shù)上升0.47%，Markit iBoxx城投高收益?zhèn)笖?shù)上升0.60%。年初至5月31日，中資美元城投債券指數(shù)上升3.82%，城投投資級別債券指數(shù)上升3.78%，城投高收益?zhèn)笖?shù)上升4.13%。截至2023年5月31日，中資美元城投債券指數(shù)收益率為6.94%，城投投資級別債券指數(shù)收益率為6.73%，城投高收益別債券指數(shù)收益率為8.69%。收益率較上月底分別上升6.7個基點、上升2.0個基點和上升15.3個基點。
5月中資美元城投債與美債利差收窄明顯，利差具備收窄趨勢。截至2023年5月底，中資美元城投債券收益率為6.88%，與美債利差為254.5個基點，本月收窄29.3個基點，年至今收窄25.1個基點。2021年以來美元城投債和美國國債利差均值為292.4個基點，5月底利差處于歷史均值偏下，2023年以來利差波動收窄。
5月中資美元城投債境內(nèi)外利差上升至較高水平，呈波動下行趨勢。截至2023年5月底，中資美元城投債券收益率為6.94%，與境內(nèi)中債城投債(AAA)到期收益率利差為422.1個基點，本月上升21.3個基點，年至今上升6.1個基點。2021年以來中資美元城投債和境內(nèi)中債城投債(AAA)到期收益率利差均值為207.7個基點，5月底利差處于處于歷史較高水平，較四月底上升，2023年以來利差具備波動收窄趨勢。
2.3 地產(chǎn)債市場情況
境內(nèi)地產(chǎn)債上漲，投資級美元地產(chǎn)債微跌，高收益美元地產(chǎn)債大跌。2023年4月28日至5月31日，中證地產(chǎn)債指數(shù)上漲0.09%，Markit iBoxx中資美元房地產(chǎn)投資級債券指數(shù)下跌1.19%，Markit iBoxx中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)下跌19.64%。年初至5月31日，中證地產(chǎn)債指數(shù)上漲3.30%，中資美元房地產(chǎn)投資級債券指數(shù)上漲1.71%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)下跌25.91%。截至2023年5月31日，中證地產(chǎn)債指數(shù)收益率為18.87%，中資美元房地產(chǎn)投資級債券指數(shù)收益率為7.93%，中資美元房地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)收益率為53.85%。收益率較上月底分別收窄342個基點、收窄59基點和上升1504個基點。
境內(nèi)高評級地產(chǎn)債短債下跌明顯，低評級地產(chǎn)債表現(xiàn)偏弱。截至2023年5月31日，境內(nèi)地產(chǎn)債AAA級到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為6.22%、11.95%、8.29%、4.40%，本月變化+100.4P、+191.0BP、+57.3BP、+19.2BP。AA+級到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為6.93%、12.75%、9.32%、7.33%，本月變化+86.1BP、+57.7BP、+16.1BP、+15.2BP。其他評級到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為5.36%、11.98%、7.10%、4.80%，本月變化+1.7P、+38.7BP、-7.5BP、-3.2BP。
境外投資級地產(chǎn)債整體微跌，高收益地產(chǎn)長債大幅走弱。截至2023年5月28日，境外地產(chǎn)債投資級到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為6.8%、7.5%、7.6%、6.9%，本月變化+60.9BP、+42.0BP、+81.9BP、+33.6BP。高收益級債券到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為76.0%、74.0%、58.0%、87.8%，本月變化+2103.4BP、+1902.8BP、+1406.0BP、+2391.3BP。無評級債到期收益率按到期時間分類，1年內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率為39.2%、62.1%、73.2%、114.6%，本月變化+738.0BP、+966.2BP、+1061.1BP、+2178.8BP。
5月30大中城市商品房成交量環(huán)比企穩(wěn)，累計同比增速較4月下滑。2023年5月，30大中城市商品房月度累計成交面積為1287.3萬平米，環(huán)比上升0.8%，同比上升21.0%。其中一線城市月度累計成交面積為291.3萬平米，環(huán)比下降10.7%，同比上升84.1%，二線城市月度累計成交面積為754.1萬平米，環(huán)比上升12.4%，同比上升15.4%，三線城市月度累計成交面積為241.9萬平米，環(huán)比下降13.6%，同比下降4.0%。從1-5月累計情況來看，31大中城市成交面積6226.8萬平米，同比上升13.4%，去年同期則下降39.8%。
二手房成交環(huán)比持續(xù)放緩，降速較4月收窄，累計同比仍保持較高增長。2023年5月，14城二手房成交面積787.3萬平米，環(huán)比下降10.3%，同比上升53.6%。二手房成交環(huán)比放緩。1-5月累計情況來看，14城二手房成交面積3903.8萬平米，同比上升59.8%。杭州、成都二手房成交放緩明顯，深圳、北京二手房成交面積環(huán)比也轉(zhuǎn)弱。
地方政府促購房支持不斷，國家統(tǒng)計局提房地產(chǎn)市場仍處于調(diào)整期。5月核心城市持續(xù)調(diào)整購房政策，多地有貨公積金購房政策，支持首套、多孩家庭購房需求。杭、南京等城市放款限購政策。上海探索創(chuàng)新公共租賃住房的投融資機制，推進“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”工作，福建省加強預(yù)售資金監(jiān)管。合肥、寧波等土拍市場延續(xù)觸頂搖號熱度。國家統(tǒng)計局提到房地產(chǎn)市場仍處于調(diào)整期，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場、保障和改善民生要繼續(xù)努力，5月房地產(chǎn)商務(wù)活動指數(shù)位于收縮區(qū)間，景氣水平下降。
2.4 除金融地產(chǎn)外行業(yè)債券表現(xiàn)
中資美元除金融地產(chǎn)外債券指數(shù)上漲，收益率整體上行，高收益?zhèn)找媛势蠓€(wěn)。2023年5月，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)上升0.11%，金融地產(chǎn)除外投資級別債券指數(shù)上升0.02%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)上升0.68%。年初至5月31日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)上升2.73%，金融地產(chǎn)除外投資級別債券指數(shù)上升2.68%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)上升2.99%。截至2023年5月31日，Markit iBoxx中資美元金融地產(chǎn)除外債券指數(shù)收益率為6.29%，金融地產(chǎn)除外投資級別債券指數(shù)收益率為6.12%，金融地產(chǎn)除外高收益?zhèn)笖?shù)收益率為7.33%。收益率較上月底分別上升20.7個基點、上升22.6基點和上升4.5個基點。
5月中資美元除金融地產(chǎn)外投資級債券債與美債利差穩(wěn)定，波動上行后趨勢收窄。截至2023年5月底，中資美元金融房地產(chǎn)除外投資級債券收益率為6.12%，與美債利差為237.8個基點，本月收窄0.4個基點，年至今仍上升13.7個基點。2021年以來美元城投債和美國國債利差均值為194.5個基點，5月底利差處于歷史73.3%分位數(shù)，5月以來利差有趨勢收窄。
5月中資美元城投債境內(nèi)外利差短期大幅上升，處于歷史較高水平。截至2023年5月底，中資美元金融地產(chǎn)除外投資級債與境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差為303.0個基點，本月上升31.6個基點，年至今上升30.0個基點。2021年以來中資美元金融地產(chǎn)除外投資級債券和境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)到期收益率利差均值為79.7個基點，5月底利差處于歷史93.6%分位數(shù)水平，2023年波動上升至高位后趨勢收窄。對沖后金融地產(chǎn)除外投資級債券收益率為2.66%，較境內(nèi)中債企業(yè)債(AAA)收益率低42.8個基點。
3. 中資美元債一級市場動態(tài)
5月中資美元債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下滑，同比降幅收窄，累計融資降幅近2成。2023年5月，中資美元債市場共發(fā)行42筆債券，募資50.2億美元，環(huán)比下降41.8%，同比下降37.6%。2023年1-5月累計發(fā)行募資504.0億美元，同比下滑18.4%。中資美元債一級市場融資規(guī)模持續(xù)萎縮，上半年融資情況料保持下行趨勢。
5月中資美元債發(fā)行人以央企為主，銀行、航空業(yè)發(fā)行人占比近80%。2023年5月，中資美元債發(fā)行主體企業(yè)性質(zhì)分布中，央企占比為76.2%，民營企業(yè)占比為2.4%，地方國企占比為19.0%。中資美元債發(fā)行主體企業(yè)所處主要行業(yè)中，銀行占比為46.1%，航空業(yè)占比為29.9%，多元金融占比為12.0%，公路運輸占比為6%。整體發(fā)行期限和票面利率來看，平均期限為4.36年，平均利率為4.5%。發(fā)行期限按企業(yè)性質(zhì)來看，央企平均為2.5年，民企平均為1.5年，地方國企平均為7.3年(含香港特區(qū)政府類)，公眾企業(yè)平均為1.5年。票面利率情況，央企平均為3.6%，民企平均為7.0%，地方國企平均為3.9%，央國企融資成本較上月降低。
4. 投資建議
關(guān)注中資美元債中金融類銀行債收益、高評級城投債境內(nèi)外利差和地產(chǎn)債調(diào)整后的投資機會。5月隨著美國通脹仍處于高位，美聯(lián)儲6月加息預(yù)期升溫迅速以及降息預(yù)期冷卻，中資美元債市場整體快速調(diào)整。中資美元債金融行業(yè)逐漸走出歐美銀行業(yè)風(fēng)險事件影響，5月調(diào)整后企穩(wěn)轉(zhuǎn)漲，與美債利差具備收窄空間。城投債市場二季度以來逐步走強，與美債利差快速收窄，境內(nèi)外利差仍闊，關(guān)注融資能力強區(qū)域高評級短債機會。地產(chǎn)債持續(xù)調(diào)整后，擇優(yōu)而投，二季度行業(yè)銷售基本面企穩(wěn)可待，政策持續(xù)托底樓市，優(yōu)質(zhì)企業(yè)美元債投資機會再現(xiàn)，關(guān)注銷售端穩(wěn)定和融資能力較強的公司。
5. 風(fēng)險
美聯(lián)儲超預(yù)期加息，中國國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，房地產(chǎn)銷售超預(yù)期走弱
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