6月7日，惠譽評級已確認重慶國際物流樞紐園區(qū)建設有限責任公司(重慶國際物流)的長期外幣和本幣發(fā)行人主體評級為"BBB-"，展望穩(wěn)定?；葑u同時確認重慶國際物流直接發(fā)行的高級無抵押票據(jù)的評級為"BBB-"。
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本次評級確認是基于，惠譽認為重慶國際物流將繼續(xù)承擔沙坪壩區(qū)重慶國際物流樞紐園區(qū)(物流園區(qū))城市開發(fā)的重要政策性職能。物流園區(qū)對華西地區(qū)重慶市的發(fā)展至關重要。因此，惠譽認為政府在必要時向重慶國際物流提供特別支持的意愿較強。
關鍵評級驅動因素
法律地位以及政府持股和控制程度為“強”：惠譽對該因素的評估結果考慮到，重慶國際物流由重慶市政府最終持股并受重慶市政府和其他部門聯(lián)合監(jiān)管，這應會增強市政府向該公司提供特別支持的意愿。區(qū)政府對重慶國際物流的業(yè)務和財務規(guī)劃施加有力影響，而市政府對物流園區(qū)開發(fā)的戰(zhàn)略方向進行管控?；葑u認為重慶市政府對重慶國際物流的控制較不直接，此為該公司的“法律地位以及政府持股和控制程度”無法獲得更高評估結果的主要原因。
政府以往支持力度為“強”：本因素的評估結果考慮了重慶國際物流持續(xù)獲得的支持，主要體現(xiàn)為其基于支出的管理費。惠譽認為，重慶國際物流的合同框架有助于保障其城市開發(fā)業(yè)務的盈利能力。過去五年重慶國際物流收取管理費逾40億元人民幣，約占其經惠譽調整后的EBITDA的83%。該公司還得益于其在物流園區(qū)內的領先地位及有限競爭的環(huán)境，且政府在必要時向該公司提供支持方面不受限制。
違約帶來的社會影響為“中等”：惠譽預計，重慶國際物流將繼續(xù)作為致力于促進物流園區(qū)經濟發(fā)展以助力實現(xiàn)重慶市成為華西地區(qū)物流樞紐戰(zhàn)略目標的政府相關企業(yè)。但鑒于重慶國際物流的業(yè)務集中于物流園區(qū)，其政策性職能若中斷將帶來的影響可能有限。此外，重慶市其他城市開發(fā)商可能在必要時取代重慶國際物流履行相關職能。因此，惠譽對重慶國際物流“違約帶來的社會影響”的評估結果不高于“中等”。
違約帶來的融資影響為“中等”：重慶國際物流承擔著重要的政策性職能，但惠譽評定該公司若違約將帶來的融資影響為“中等”，這考慮到其若違約帶來的潛在蔓延影響有限——該公司在沙坪壩的地域集中度高，約為該區(qū)的9%，且相較于重慶市其他政府相關企業(yè)，重慶國際物流的業(yè)務規(guī)模較小、業(yè)務狀況成熟度更高。惠譽對重慶國際物流“違約帶來的融資影響”的評估結果與具有相似特征的其他城市開發(fā)商的該因素評估結果一致。
不過，鑒于重慶國際物流龐大的政策性資產及其與政府之間的合同關系，惠譽認為該公司若違約將可能對重慶市其他政府相關企業(yè)的融資渠道產生不利影響。
獨立信用狀況為"b"：重慶國際物流‘b’的獨立信用狀況反映了該公司“較弱”的營收穩(wěn)定性、“中等”的運營風險以及“較弱”的財務狀況，其主要驅動因素在于重慶國際物流處于高位的杠桿率——與財務狀況較弱的相似城市開發(fā)商的情況大體一致。重慶國際物流強勁的流動性應能緩解其再融資風險，并令其獨立信用狀況不會獲得更低的評估結果。
營收穩(wěn)定性為“較弱”：該評估結果考慮到，重慶國際物流的收費由政府確定，因此其定價能力有限。盡管如此，惠譽預計，物流園區(qū)將持續(xù)穩(wěn)健增長且重慶國際物流的營收將因此受益。此外盡管如此，重慶國際物流的客戶和業(yè)務集中于物流園區(qū)，從而導致集中度風險。
運營風險為“中等”：該評估結果考慮到，重慶國際物流的城市開發(fā)業(yè)務(多與政府簽訂合同)較穩(wěn)定。該公司的項目采用成本加成結構，因此能夠向政府和分包商轉嫁部分成本和資源風險。
財務狀況為“較弱”：惠譽預計，重慶國際物流凈債務與EBITDA之比將保持在2倍以上——若該指標為2倍或以下 ，惠譽將根據(jù)評級標準給出更高的評估結果。惠譽預計，與2022年末凈債務與EBITDA的比率(約43.5倍)相比，重慶國際物流的杠桿率將持續(xù)上升直至2027年。
評級推導摘要
惠譽根據(jù)其《政府相關企業(yè)評級標準》得出重慶國際物流的評級是基于，該公司由政府間接持股和控制，承擔著物流園區(qū)城市開發(fā)的政策性職能，以及該公司若違約將可能帶來的影響。
重慶國際物流的獨立信用狀況是基于惠譽《公共服務類營收支持企業(yè)評級標準》下公司營收穩(wěn)定性、運營風險和財務狀況的評估。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 惠譽上調關于重慶市政府向重慶國際物流提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點;
- 重慶國際物流的政策性職能擴大，從而增強了重慶市政府向其提供支持的意愿;
- 若重慶國際物流的發(fā)行人主體評級發(fā)生正面變化，受評票據(jù)的評級將發(fā)生相應變化。
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 惠譽下調關于重慶市政府向重慶國際物流提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點;
- 重慶國際物流的政策性職能減弱，或政府減少對該公司的持股或控制;
- 若重慶國際物流的發(fā)行人主體評級發(fā)生負面變化，受評票據(jù)的評級將發(fā)生相應變化。
流動性及債務結構
截至2023年第一季度末，重慶國際物流的并表短期債務約為120億元人民幣，此等債務可被該公司的手持現(xiàn)金和尚未動用的信用額度所覆蓋。該公司的債務結構主要為中短期債務。從重慶國際物流的可用流動性與其短期債務對比可看出該公司的流動性充足。截至2022年末，該公司的短期債務占其總債務的37%——盡管未來三年存在一定的集中度且對債券市場融資存在依賴。
發(fā)行人簡介
重慶國際物流于2007年設立，是重慶市沙坪壩區(qū)物流園區(qū)的主要開發(fā)管理商，負責物流園區(qū)的城市開發(fā)和物業(yè)管理以吸引企業(yè)投資，已成為華西地區(qū)主要物流樞紐。
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