久期財經(jīng)訊，6月7日，惠譽將中國宏橋集團有限公司(China Hongqiao Group Limited，簡稱“中國宏橋”，01378.HK)的評級展望由正面下調(diào)至穩(wěn)定。標普還確認了該公司的“BB-”長期發(fā)行人信用評級和該公司發(fā)行的美元計價的高級無抵押票據(jù)的“B+”長期發(fā)行評級。
(資料圖)
穩(wěn)定的展望反映了標普的觀點，即鋁價的支撐、產(chǎn)量的穩(wěn)定以及投入成本的放緩將在未來一到兩年支撐中國宏橋信用指標的復蘇。
由于2022年的環(huán)境及成本壓力較大，中國宏橋的盈利能力只有在2023-2024年才能逐漸改善。標普預計原材料成本將從2022年的高點逐漸放緩。成本上升削弱了該公司去年和今年第一季度的盈利。該公司在云南的產(chǎn)能增加還可能節(jié)省成本，因為該工廠使用的是成本較低的水電。較低的成本，加上2022年收購山東一家工廠后氧化鋁銷售的擴大，應該會在未來一到兩年支撐該公司EBITDA的增長。
盡管如此，原材料成本仍將處于高位，需求復蘇可能會持續(xù)低迷。電力(主要是煤炭驅(qū)動)、氧化鋁和碳陽極(與油價掛鉤)將繼續(xù)占中國宏橋鋁生產(chǎn)成本的90%左右。
因此，標普預測中國宏橋的EBITDA利潤率將從2022年的14.1%(近十年的低點)，在2023-2024年適度上升至15%-17%。盡管目前鋁價更高，該數(shù)據(jù)仍低于2017-2021年24%的平均水平。2023-2024年，中國宏橋的年度EBITDA將從2022年的186億元人民幣(報告同比下降40%)增長至195億- 215億元人民幣。
標普的基本假設是，未來兩年鋁價將從去年的創(chuàng)紀錄高位呈下降趨勢。然而，它們?nèi)詫⒈?0年平均水平高出20%以上。標普對價格下降的預期反映了能源價格上漲導致的全球供應縮減、中國對該行業(yè)的產(chǎn)能限制以及經(jīng)濟復蘇，以及能源轉(zhuǎn)型加劇導致的需求增長。
隨著利潤回升，債務略有減少，中國宏橋的杠桿率可能會從2022年的高點下降。標普預計，在2022年飆升97%之后，該公司調(diào)整后的債務將在未來兩年內(nèi)下降。在2023年和2024年期間，中國宏橋每年可產(chǎn)生約30億元人民幣的正向可自由支配現(xiàn)金流。由于原材料成本溫和和行業(yè)需求逐漸回升，該公司將受益于更快的營運資金周轉(zhuǎn)和更健康的營運現(xiàn)金流。根據(jù)標普的預測，在此期間，年度資本支出將達到90億至100億元人民幣。
中國宏橋的營運現(xiàn)金流于債務比率將從2022年的24%的低點升至35%-44%，而2021年的峰值為120%。
由于風電和水電供應不穩(wěn)定，中國宏橋在云南的產(chǎn)能擴張帶來了越來越大的運營風險。該公司將把三分之二的原鋁產(chǎn)能(總計每年400萬噸)從山東轉(zhuǎn)移到云南。根據(jù)標普的估計，云南的產(chǎn)量貢獻將從2022年的13%(80萬噸)上升到2023年的22%，2024年約為30%。
過去兩年，由于云南降水減少，與水電供應不穩(wěn)定相關的運營風險變得更加突出。因此，電力配給影響了當?shù)劁X冶煉廠的生產(chǎn)。到目前為止，中國宏橋基本上沒有受到影響，因為它的風險敞口仍然很小。公司正在密切監(jiān)測云南的電力供應情況，調(diào)整生產(chǎn)基地搬遷的時間表。
中國宏橋在2023-2024年期間對潛在的生產(chǎn)中斷有一定的評級緩沖。在標普看來，假設其他因素保持不變，在突破下調(diào)觸發(fā)因素之前，該公司可以從標普的基本情況中吸收20%-30%的FFO下降。
限電導致的鋁供應減少可能會支撐國內(nèi)鋁價。這可能在一定程度上緩和對潛在產(chǎn)出損失的負面影響。
在搬遷計劃中，中國宏橋的目標是優(yōu)先考慮穩(wěn)定的產(chǎn)量。標普的基本情況假設其在文山地區(qū)和紅河州的項目(200萬噸/年)將繼續(xù)進行。這些發(fā)電廠的電力供應將分別主要來自水力和風力。
對中國宏橋的穩(wěn)定評級展望反映了標普的觀點，即鋁價的支撐、產(chǎn)量的穩(wěn)定以及投入成本的放緩將有助于該公司在未來一到兩年內(nèi)恢復信用指標。到2024年，它的營運現(xiàn)金流與債務比率可能會從2022年的24%的低點提高到40%以上。
如果中國宏橋的營運現(xiàn)金流與債務比率在一段時間內(nèi)持續(xù)低于30%，標普可能會下調(diào)該公司的評級。
如果鋁價低于標普的預期，或者如果運營成本和資本支出(capex)遠高于標普的預期，可能會下調(diào)該公司的評級。產(chǎn)能搬遷至云南期間的產(chǎn)量遠低于標普的預期，而云南的產(chǎn)量增加也可能導致評級下調(diào)。
如果中國宏橋的營運現(xiàn)金流與債務比率超過45%，且其可自由支配現(xiàn)金流在一段時間內(nèi)持續(xù)為正，標普可能上調(diào)其評級。與此同時，該公司在云南的項目推進順利。
如果中國宏橋繼續(xù)顯示沒有重大管理和治理缺陷的記錄，標普也可能上調(diào)評級。
ESG信用指標:E-3、S-2、G-5
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