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久期財經(jīng)訊，6月6日，惠譽(yù)在一篇最新的報告中表示，城投公司(LGFVs)影響境內(nèi)債券市場融資渠道以及美元債收益率的上升，推動了中國自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)債券發(fā)行快速增長。然而，如果境外一級市場發(fā)行條件改善，融資成本下降，自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行熱度可能有所放緩。
2022年5月至2023年4月期間，中國境內(nèi)企業(yè)債券凈發(fā)行總額為7400億人民幣，同比下降76%，其中城投公司凈發(fā)行總額下降23%?；葑u(yù)認(rèn)為發(fā)行總額下降是因?yàn)榫硟?nèi)監(jiān)管收緊，投資者對實(shí)力較弱發(fā)行人的興趣降低，個別企業(yè)擴(kuò)張步伐放緩以及銀行貸款增加。地方和地區(qū)政府(包括城投公司)發(fā)行的債券，在以往境內(nèi)債券市場占比較大。
自貿(mào)區(qū)債券新發(fā)量上漲一定程度上填補(bǔ)了境內(nèi)外發(fā)行量下行的缺口。惠譽(yù)估計(jì)，自2022年6月底以來，按本金數(shù)額計(jì)算，城投債占自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行量的75%以上，而金融機(jī)構(gòu)和國有企業(yè)所發(fā)債券僅各占10%左右?；葑u(yù)認(rèn)為這些大多是信用狀況較好的城投公司。較弱的城投公司可能沒有能力承擔(dān)與自貿(mào)區(qū)債券相關(guān)的融資成本，因?yàn)樽再Q(mào)區(qū)債券通常比境內(nèi)發(fā)行債券成本更高，但目前低于境外發(fā)行債券。
城投公司受益于使用自貿(mào)區(qū)債券的收益比起境內(nèi)外債券靈活性更高。債券發(fā)行監(jiān)管制度允許發(fā)行人自由分配收益，可以用于償債、運(yùn)營資本和其他公司用途。因?yàn)榇蠖鄶?shù)自貿(mào)區(qū)債券以人民幣計(jì)價，所以該類債券對外匯風(fēng)險敞口較小。盡管對于那些用收益來償還境外美元債券的城投公司發(fā)行人來說，情況并非如此。
自貿(mào)區(qū)債券還可以幫助發(fā)行人保留其境外發(fā)行配額，即便境內(nèi)發(fā)行人不在境外市場發(fā)行債券。該配額由中央機(jī)構(gòu)分配，有效期限為一年，并根據(jù)發(fā)行人上一年的使用情況進(jìn)行調(diào)整。中央機(jī)構(gòu)將自貿(mào)區(qū)債券歸屬于離岸債務(wù)，因此發(fā)行人有可能通過發(fā)行自貿(mào)區(qū)債券來保留其發(fā)行配額。
然而，自貿(mào)區(qū)債券市場剛剛興起，投資者基本面較窄，流動性有限。央行在2016年首次推出該市場，以促進(jìn)人民幣交易國際化，并進(jìn)一步開放中國的債券市場。與其他境內(nèi)和境外市場相比，該市場的長期發(fā)展可能需要繼續(xù)提高其整體的廣度和深度。
目前，自貿(mào)區(qū)債券投資者主要是在上海自貿(mào)區(qū)或海外設(shè)有分支機(jī)構(gòu)的中資銀行，許多自貿(mào)區(qū)債券的發(fā)行都附有銀行提供的備用信用證。外國投資者的興趣可能仍然偏低，部分原因是很大一部分自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行人未受國際評級機(jī)構(gòu)評級。此外，還可能出現(xiàn)因境外法律和境內(nèi)仲裁而造成的潛在復(fù)雜性。
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