投資要點(diǎn)
一、中資美元債一級市場：4月中資美元債凈融資規(guī)模為負(fù)
凈融資規(guī)模為負(fù)，房地產(chǎn)、城投債和金融服務(wù)成為發(fā)行主力。從行業(yè)分布來看，4月發(fā)行的中資美元債中，房地產(chǎn)、城投債和金融服務(wù)行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。從具體行業(yè)來看，4月共4只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為11.72億美元，環(huán)比有所上升(上月發(fā)行規(guī)模為2.50億美元)。4月，銀行業(yè)共發(fā)行4只中資美元債，環(huán)比有所減少;城投平臺共發(fā)行4只中資美元債，環(huán)比有所減少。
(相關(guān)資料圖)
二、中資美元債二級市場：無風(fēng)險(xiǎn)利率是近期市場波動的來源
4月美債短端收益率上行，長端收益率下行，美國國債收益率倒掛程度有所加深。一方面，目前美國政治形勢復(fù)雜性較高，避險(xiǎn)情緒下短端美債收益率高位運(yùn)行。另一方面，美聯(lián)儲5月加息落地基本符合市場預(yù)期，聲明措辭偏鴿，且4月通脹如期回落加息周期預(yù)計(jì)進(jìn)入尾聲，后續(xù)美聯(lián)儲貨幣政策收緊空間不大。但當(dāng)前美聯(lián)儲實(shí)際操作與市場預(yù)期間的落差也加大了美債收益率在市場博弈中出現(xiàn)波動。
4月亞洲美元債市場回報(bào)率大多上行。除中國投資級、高收益、總指數(shù)和韓國高收益美元債指數(shù)回報(bào)率下行外，其余美元債市場回報(bào)率均上行，其中，印尼投資級美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比上行5.81%，上行幅度最大。
三、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)
4月中資美元債整體收益率上行6.98%。分板塊來看，投資級債券收益率上行0.40%，高收益?zhèn)找媛噬闲?6.13%。利差方面，4月整體中資美元債利差下行52.70BP，投資級中資美元債利差環(huán)比上行59.60BP，高收益中資美元債利差環(huán)比下行3295.08BP。
房地產(chǎn)板塊方面，房地產(chǎn)債整體利差走勢下行。其中房地產(chǎn)投資級債券利差環(huán)比走闊425.64BP，房地產(chǎn)高收益級債券利差環(huán)比收窄4468.00BP。
四、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤
市場關(guān)注熱度聚集地產(chǎn)。4月熱度排名前15的中資美元債發(fā)行企業(yè)中房企占比超五成。除了房地產(chǎn)行業(yè)，金融服務(wù)、化工產(chǎn)品等也是市場熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。而從活躍券表現(xiàn)來看，4月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中，投資級活躍個(gè)債的估值波動區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動區(qū)間相對較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國貨幣政策變動、國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及行業(yè)政策的不確定性
報(bào)告正文
一、中資美元債一級市場：4月中資美元債凈融資規(guī)模為負(fù)
1、一級市場：凈融資規(guī)模為負(fù)，房地產(chǎn)、城投債和金融服務(wù)成為發(fā)行主力
4月中資美元債凈融資依然為負(fù)。具體來看，發(fā)行量方面，4月新發(fā)行債券規(guī)模23.68億美元，環(huán)比和同比均有所下降(上月64.61億美元，去年同期119.62億美元)。4月共發(fā)行195只債券，其中無永續(xù)債發(fā)行。到期量方面，4月中資美元債到期規(guī)模環(huán)比有所上升，同比有所下降(本月139.26億美元，上月98.26億美元，去年同期229.97億美元)。凈融資量方面1，4月份凈融資量(-115.58億美元)較上月(-53.65億美元)下降，較去年同期(-115.35億美元)下降。
就評級2層面而言，4月發(fā)行的中資美元債中，無評級債195只，本月無投資級、高收益?zhèn)l(fā)行。從發(fā)行金額來看，無評級債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所下降(本月23.68億美元，上月60.61億美元)，投資級債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所下降(本月0.00億美元，上月4.00億美元)。
從行業(yè)分布(BICS 2級分類)來看，4月發(fā)行的中資美元債中房地產(chǎn)、城投債和金融服務(wù)行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。具體來看，
1) 發(fā)行規(guī)模中，房地產(chǎn)、城投債和金融服務(wù)位于前三，合計(jì)占比超九成。4月共有4個(gè)行業(yè)發(fā)行新券，排名靠前的是房地產(chǎn)(11.72億美元)、城投債(5.45億美元)與金融服務(wù)(5.04億美元)。
2)發(fā)行只數(shù)中，金融服務(wù)(183只)發(fā)行數(shù)目最多，占比超過九成，其余債券本月發(fā)行數(shù)目表現(xiàn)平平。
3)評級劃分來看，本月無投資級和高收益?zhèn)l(fā)行，發(fā)行債券均為無評級債券(195只)。
4)一級市場情緒來看，平均息票率水平方面，4月房地產(chǎn)、金融服務(wù)和工業(yè)其他行業(yè)中資美元債發(fā)行成本均有所增加，其中金融服務(wù)行業(yè)中資美元債發(fā)行成本增加明顯，銀行行業(yè)中資美元債發(fā)行成本有所減少;房地產(chǎn)、金融服務(wù)和銀行行業(yè)發(fā)行期限均有所下降，工業(yè)其他行業(yè)發(fā)行期限有所上升。
[1]此處剔除永續(xù)債
[2]本報(bào)告所述評級均為標(biāo)普評級，下同
2、重點(diǎn)行業(yè)一級市場跟蹤：
2.1 房地產(chǎn)行業(yè)
4月共4只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為11.72億美元，環(huán)比有所上升(上月發(fā)行規(guī)模為2.50億美元)。發(fā)行主體分別為建業(yè)地產(chǎn)和粵港灣控股，發(fā)行規(guī)模分別為7.59和4.14億美元。
期限和票息方面，4月共發(fā)行4只房地產(chǎn)中資美元債，發(fā)行期限位于1.97-2.97年，收益率位于7.00%-7.90%。
2.2 銀行業(yè)與城投融資平臺
4月，銀行業(yè)共發(fā)行4只中資美元債，環(huán)比有所減少;城投平臺共發(fā)行4只中資美元債，環(huán)比有所減少。4月的4只銀行美元債規(guī)?？傆?jì)1.46億美元，發(fā)行期限位于2.97-3.49年，債券收益率位于4.40%-5.73%。4月的4只城投美元債規(guī)?？傆?jì)5.45億美元，發(fā)行期限位于0.90-2.97年，債券收益率位于6.50%-7.90%。此外，所有銀行和城投美元債均無標(biāo)普發(fā)行人評級。
二、中資美元債二級市場：
1、 市場概況：美國國債收益率倒掛
4月美債短端收益率上行，長端收益率下行，美國國債收益率倒掛程度有所加深。短端的1年期美國國債收益率從3月底的4.64%上行至4月底的4.80%，上行16BP;長端10年期美國國債收益率從3月底的3.48%下行至4月底的3.44%，下行4BP。
關(guān)注美國債務(wù)上限危機(jī)發(fā)酵下短期避險(xiǎn)情緒和中長期財(cái)政支出受限的可能性。目前美國政治形勢復(fù)雜性較高，兩黨談判僵持不下，避險(xiǎn)情緒下短端美債收益率高位運(yùn)行，4月20日以來，1個(gè)月美債利率飆升至5.60%附近、美元指數(shù)上行，但長端美債波幅有限。中長期來看，若共和黨減少政府支出的條件得以采納，美國財(cái)政支出或縮減，進(jìn)而對美國經(jīng)濟(jì)的支撐力度減小，美債收益率或走向下行區(qū)間，但短期仍帶來波動。
另一方面，美聯(lián)儲5月加息落地基本符合市場預(yù)期，聲明措辭偏鴿，且4月通脹如期回落，加息周期預(yù)計(jì)進(jìn)入尾聲;而在美國銀行業(yè)風(fēng)波以及債務(wù)上限問題發(fā)酵下，美聯(lián)儲貨幣政策收緊空間不大。不過，當(dāng)前美聯(lián)儲實(shí)際操作與市場預(yù)期間的落差也加大了美債收益率在市場博弈中出現(xiàn)波動。
4月亞洲美元債市場回報(bào)率大多上行。除中國投資級、高收益、總指數(shù)和韓國高收益美元債指數(shù)回報(bào)率下行外，其余美元債市場回報(bào)率均上行，其中，印尼投資級美元債指數(shù)回報(bào)率環(huán)比上行5.81%，上行幅度最大。
4月，各等級中資美元債指數(shù)回報(bào)率大多下行。總指數(shù)和投資級中資美元債回報(bào)率分別環(huán)比下行0.58%和0.75%，高收益中資美元債回報(bào)率環(huán)比上行0.15%。
2、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)：境內(nèi)外利差大多收窄3
4月中資美元債收益率上行幅度有所增大。4月中資美元債整體收益率上行6.98%。分板塊來看，投資級債券收益率上行0.40%，高收益?zhèn)找媛噬闲?6.13%。利差方面，4月整體中資美元債利差下行52.70BP，投資級中資美元債利差環(huán)比上行59.60BP，高收益中資美元債利差環(huán)比下行3295.08BP。
具體跟蹤的三個(gè)重點(diǎn)行業(yè)(房地產(chǎn)、銀行、城投)收益率大多上行。具體來看，房地產(chǎn)中資美元債收益率指數(shù)上行34.96%，城投中資美元債收益率指數(shù)上行0.29%，銀行中資美元債收益率指數(shù)下行0.003%。
房地產(chǎn)板塊方面，房地產(chǎn)債整體利差走勢下行。其中房地產(chǎn)投資級債券利差環(huán)比走闊425.64BP，房地產(chǎn)高收益級債券利差環(huán)比收窄4468.00BP。國家統(tǒng)計(jì)局公布了2023年1-4月房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)整體承壓，盡管前四月銷售金額同比增8.80%，整體好于去年，但月度數(shù)據(jù)由漲轉(zhuǎn)跌，4月商品房銷售面積、金額環(huán)比分別下降48.00%和39.00%，未能延續(xù)2月、3月的復(fù)蘇態(tài)勢。此外開發(fā)投資和新開工依舊疲弱，僅有竣工保持高位增長。疊加上個(gè)別熱點(diǎn)企業(yè)出現(xiàn)負(fù)面消息擾動市場情緒，在地產(chǎn)行業(yè)銷售復(fù)蘇前景尚不完全明朗、國企民企分化加劇的背景之下，市場投資者對于發(fā)行中資美元債的民營房企的信仰依然相對脆弱。
4月投資級和高收益境內(nèi)外利差大多收窄。投資級信用利差方面，境內(nèi)利差較上月環(huán)比收窄6.08BP，境外信用利差較上月環(huán)比走闊51.66 BP;高收益?zhèn)罘矫?，境?nèi)利差較上月環(huán)比收窄5.09BP，境外信用利差較上月收窄1205.35BP。
[3]樣本券更新后，157只個(gè)券剩余期限不足1年出庫，新入庫146只個(gè)券，覆蓋新發(fā)債券至2022年12月31日
3、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤：
3.1 4月活躍的中資美元債發(fā)行主體：
編制方法：統(tǒng)計(jì)設(shè)計(jì)模式如下：(1)成交的統(tǒng)計(jì)頻率為周度數(shù)值;(2)活躍個(gè)券樣本需滿足單周累計(jì)成交量(/成交筆數(shù))排在當(dāng)周的成交個(gè)券前列4;(3)按發(fā)行主體歸納其所發(fā)債券進(jìn)入活躍券觀察樣本的累計(jì)頻次，并將這一指標(biāo)作為衡量中資美元債發(fā)行主體活躍度的參考。
依據(jù)以上選取規(guī)則并根據(jù)可獲取的交易規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月活躍度排名前30(含并列)的發(fā)行主體主要分布在18個(gè)行業(yè)中，銀行、化工產(chǎn)品和軟件及服務(wù)合計(jì)占比超五成，是交易最活躍的三個(gè)行業(yè)。個(gè)券觀察下，相較3月，有13家企業(yè)新進(jìn)入交易量高活躍度名單值得投資者加以關(guān)注，包括中國石油化工鎮(zhèn)海煉化分公司、Prosus公共有限公司、中國銀行、State Grid Overseas Investment 2013 Ltd、陽光城嘉世國際、中國政府海外債券、Nexen股份有限公司、旭輝控股集團(tuán)、中國鈾業(yè)發(fā)展有限公司、合景泰富集團(tuán)、交通銀行、中國國際金融(香港)和工銀國際租賃財(cái)務(wù)有限公司。
根據(jù)可獲取交易筆數(shù)，中國石油化工股份有限公司鎮(zhèn)海煉化分公司和騰訊控股是4月成交筆數(shù)較為活躍的中資美元債發(fā)行主體。行業(yè)層面，精煉與營銷、銀行和互聯(lián)網(wǎng)媒體的交易活躍度位列前茅，合計(jì)占比超三成。環(huán)比相比較下，10家企業(yè)新進(jìn)入交易筆數(shù)高活躍度名單值得投資者關(guān)注，包括中國石油化工鎮(zhèn)海煉化分公司、騰訊控股、Prosus公共有限公司、State Grid Overseas Investment 2013 Ltd、建設(shè)銀行、CMHI金融開曼公司、佳兆業(yè)集團(tuán)、Sinochem Overseas Capital Co Ltd、南方電網(wǎng)國際金融BVI有限公司和中交CCCI Treasure有限公司。
[4] 可得交易數(shù)據(jù)來源為Bloomberg的MOSB板塊，存在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺失以及不同的數(shù)據(jù)來源披露項(xiàng)目存在差異可能帶來的偏差
3.2 4月高熱度的中資美元債發(fā)行主體：
編制規(guī)則：(1)統(tǒng)計(jì)頻率為周度數(shù)值;(2)進(jìn)入高熱度中資美元債觀察樣本需滿足一周中Bloomberg中資美元債板塊標(biāo)示該債券存在熱度;(3)按發(fā)行主體歸納整個(gè)1季度的12周內(nèi)，這一主體所發(fā)行的中資美元債進(jìn)入觀察樣本名單的頻次，并將此作為衡量該發(fā)行主體受市場關(guān)注熱度的標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)以上選取規(guī)則可以看到，4月市場上的高熱度中資美元債發(fā)行主體中，排在前三的企業(yè)分別是Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd、碧桂園和萬達(dá)地產(chǎn)海外有限公司，其中Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd累計(jì)交易頻次顯著高于其余公司。關(guān)注度排名前15的企業(yè)超五成為房地產(chǎn)企業(yè)，共有8家，較上月數(shù)量有所增加。除了房地產(chǎn)行業(yè)，金融服務(wù)、化工產(chǎn)品等也是市場熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。
3.3 4月活躍券估值變動
樣本選取:跟蹤觀察的高活躍度樣本債券(共38只)涵蓋6只高收益活躍債券，18只投資級活躍債券以及14只無評級活躍債券。5
綜合來看，4月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中，投資級活躍個(gè)債的估值波動區(qū)間較小，高收益活躍債券的估值波動區(qū)間相對較大。
1) 4月活躍的高收益中資美元債的估值收益率均環(huán)比上行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)活躍券估值收益率均環(huán)比上行，其中“景程有限公司(代碼: AV3675742)”是估值收益率波動上行最大的地產(chǎn)活躍券，月度整體上行14320.21 BP。非房地產(chǎn)行業(yè)的個(gè)券估值收益率均環(huán)比上行，其中“Fortune Star BVI Ltd(代碼：AZ2971093)”是估值收益率波動上行最大的非地產(chǎn)活躍券，月度整體上行916.70BP。
2)投資級的活躍中資美元債，4月估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比上行，其中除“龍湖集團(tuán)(代碼：ZP2926423)”環(huán)比下行外，其余均環(huán)比上行，“遠(yuǎn)洋地產(chǎn)寶財(cái)I有限公司(代碼：EK4034410)”上行幅度最大，達(dá)3985.45BP。非房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比上行，其中除“恩智浦私人有限公司/恩智浦融資有限責(zé)任公司/恩智浦美國股份有限公司(代碼：BV9755547)”和“CNOOC Finance 2015 USA LLC(代碼：EK8853419)”環(huán)比下行外，其余均環(huán)比上行，“遠(yuǎn)東宏信(代碼：BG0118433)”上行幅度最大，達(dá)26.90BP。
3)無評級中資美元債，4月估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來看，房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比上行，其中“建業(yè)地產(chǎn)(代碼：BN3850409)”上行幅度最大，達(dá)2497.85BP;非房地產(chǎn)板塊估值收益率大多環(huán)比上行，其中除“海底撈(代碼：BN3263827)”、“Coastal Emerald有限公司(代碼：BP5311348)”和“嗶哩嗶哩(代碼：AX9909703)”下行外，其余均環(huán)比上行，上行幅度最大的為“中駿集團(tuán)控股(代碼：BM0530253)”，達(dá)931.23BP。
[5] 樣本債券根據(jù)活躍主體表現(xiàn)情況更新至2022年第四季度
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國貨幣政策變動、國內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及行業(yè)政策的不確定性
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