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核心觀點(diǎn)：
時(shí)間的煤硅的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)正在發(fā)生，火電盈利改善得到夯實(shí)。近期煤價(jià)回落的感觀沖擊較大，秦皇島Q5500 跌破775 元/噸，近兩周下跌210元/噸，同時(shí)港口庫(kù)存持續(xù)創(chuàng)新高，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于煤價(jià)進(jìn)一步回落的擔(dān)憂。從硅料價(jià)格來看，多晶硅致密料118 元/KG 創(chuàng)兩年新低，182mm 單晶組件跌破1.6 元/W。時(shí)間的煤硅正在加速綻放，帶來的就是火電的盈利持續(xù)改善，同時(shí)綠電建設(shè)也將加速，在季度盈利同比環(huán)比改善的基礎(chǔ)上增厚成長(zhǎng)性。我們認(rèn)為Q1 看到的部分公司如華能、華電、浙能、粵電等業(yè)績(jī)超預(yù)期的情況會(huì)在二季度的更多公司上得到驗(yàn)證，火電企業(yè)均有望迎來業(yè)績(jī)上的提升和估值上的補(bǔ)齊。
在又缺電又棄電的隱憂中，凸顯的就是火電的頂峰發(fā)電與調(diào)峰價(jià)值。
近一周氣溫升高帶動(dòng)三產(chǎn)和居民用電量持續(xù)提升，用電負(fù)荷曲線峰谷差率擴(kuò)大，深圳出現(xiàn)部分區(qū)域夜晚停電。近年來我國(guó)頂峰負(fù)荷持續(xù)走高，2022 年主要電網(wǎng)最高用電負(fù)荷達(dá)12.90 億千瓦（2010 年僅5.96億千瓦）。此外，近兩月我國(guó)新能源項(xiàng)目較為集中的西部和北部地區(qū)消納壓力增大，本周發(fā)布的《新型電力系統(tǒng)藍(lán)皮書》也重點(diǎn)提出以高比例新能源供給消納體系建設(shè)為主線任務(wù)。我們認(rèn)為“又缺又棄”的隱憂正在增加，“缺”的是尖峰負(fù)荷、“棄”的是時(shí)段錯(cuò)配的綠電。而火電既是解決尖峰時(shí)段缺電的主力電源，又是解決棄電的長(zhǎng)時(shí)調(diào)峰電源。
能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的加速期，火電電源的穩(wěn)定性與靈活性均將被挖掘。
火電千億級(jí)輔助服務(wù)市場(chǎng)空間開啟在即，盈利模式轉(zhuǎn)型在即。我們?cè)谏现馨l(fā)布的火儲(chǔ)深度中提出：2022 年我國(guó)風(fēng)光發(fā)電量達(dá)0.92 萬億千瓦時(shí)、占比11%（類似歐洲2014 年），預(yù)計(jì)2030 年風(fēng)光發(fā)電量超2.80萬億千瓦時(shí)、占比23.6%，對(duì)應(yīng)所需輔助綜合服務(wù)達(dá)2100-2800 億元/年（假設(shè)0.075-0.10 元/kwh）?；谖覈?guó)多煤少氣的能源結(jié)構(gòu)和熱值價(jià)格比，我國(guó)火電機(jī)組（主要是煤電）有望成為輔助綜合服務(wù)的主體。
過往幾年，火電被風(fēng)光調(diào)用的次數(shù)已數(shù)倍增長(zhǎng)，展望容量電價(jià)、現(xiàn)貨交易、可調(diào)節(jié)電源等政策預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2030 年火電的綜合輔助服務(wù)收入有望達(dá)到1050-1400 億元/年，此部分收入是火電時(shí)間調(diào)節(jié)能力、容量?jī)r(jià)值等屬性的體現(xiàn)，且增長(zhǎng)空間掛鉤風(fēng)光的增量發(fā)電量，未來幾年的成長(zhǎng)性突出，加速火電從掛鉤煤價(jià)的周期股轉(zhuǎn)為儲(chǔ)能成長(zhǎng)股。
攻守兼?zhèn)洌渲脙r(jià)值突出，關(guān)注全國(guó)性+地方龍頭。關(guān)注火儲(chǔ)價(jià)值挖掘下的火電【全國(guó)龍頭華能國(guó)際(A+H)、華電國(guó)際(A+H)、大唐發(fā)電(A+H)；區(qū)域龍頭福能股份、上海電力、寶新能源、粵電力A】。同時(shí)，關(guān)注來水改善和防御價(jià)值凸顯的水電【長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源】。
風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅波動(dòng)；來水不及預(yù)期；綠電裝機(jī)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。
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