上周2Y美債收益率收于4.50%(-4bp)，10Y美債收益率收于3.69%(-11bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級美元債收益率和利差分別下行18bp和5bp，我們認為后續(xù)仍需關(guān)注財政部滿足正常支出需求以及增加庫存現(xiàn)金(TGA賬戶)可能導(dǎo)致的債券供給壓力及對美債利率帶來上行壓力。中資美元債方面，我們認為投資級美元債收益率和利差可能還有小幅下行的空間;高收益方面，我們認為上周表現(xiàn)可能是局部短期反彈，難言反轉(zhuǎn)。
風險
(資料圖片)
美國通脹回落不及預(yù)期、美國中小銀行流動性問題演變成金融危機。
一級市場回顧
上周中資美元債新增一筆一級3億美元新發(fā)。具體來看：
湖州市城市投資發(fā)展集團有限公司5月30日定價3年期、3億美元高級無抵押債券，初始指導(dǎo)價6%區(qū)域，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為5.68%。
上周離岸人民幣債券一級新發(fā)約44.71億元，均來自城投行業(yè)發(fā)行人。具體來看：
銀川通聯(lián)集團6月2日定價3年期、21.2億元高級無抵押信用增強自貿(mào)區(qū)債券，郵政儲蓄銀行股份有限公司寧夏分行提供SBLC，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為3.9%;安慶盛唐投資控股集團有限公司6月2日定價3年期、4.4億人民幣自貿(mào)區(qū)債，工商銀行股份有限公司安徽分行提供SBLC，初始價3.6%區(qū)域，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價3.43%;昆山國創(chuàng)投資集團有限公司6月1日定價3年期、10億元高級無抵押自貿(mào)區(qū)債券，初始價3.75%區(qū)域，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為3.55%;如皋市經(jīng)濟貿(mào)易開發(fā)有限公司5月29日定價3年期、6.25億人民幣高級無抵押信用增強型人民幣計價自貿(mào)區(qū)債，徽商銀行提供SBLC，初始價4.0%區(qū)域，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價3.9%;重慶大足實業(yè)發(fā)展集團有限公司5月29日定價3年期、2.86億人民幣高級無抵押自貿(mào)區(qū)債券，恒豐銀行重慶分行提供SBLC，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為4.5%。
二級市場回顧
上周2Y美債收益率收于4.50%(-4bp)，10Y美債收益率收于3.69%(-11bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級美元債收益率和利差分別下行18bp和5bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行142bp和133bp。目前投資級和高收益收益率中樞分別為5.66%和21.11%，處于歷史91%和89%分位數(shù)，利差中樞分別為136bp和1691bp，處于歷史7%和88%分位數(shù)。
從回報率來看，上周中資美元債整體回報率0.82%，其中投資級和高收益回報率分別為0.74%和1.41%，分行業(yè)來看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報率分別為2.79%、0.82%和0.14%，地產(chǎn)金融跑贏。上周全球市場美元債指數(shù)表現(xiàn)來看，上周美國投資級指數(shù)上漲0.93%，亞洲投資級指數(shù)上漲0.75%，歐洲投資級指數(shù)上漲0.64%;美國高收益美元債指數(shù)上漲1.05%，亞洲高收益美元債指數(shù)上漲1.24%，歐洲高收益指數(shù)上漲0.62%。具體來看，
地產(chǎn)方面，6月1日，青島市住建局、人民銀行青島支行、銀保監(jiān)會青島監(jiān)管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，從7個方面出臺政策措施，包括調(diào)整非限購區(qū)域購房首付比例、放松限售條件等，引發(fā)市場對地產(chǎn)刺激政策預(yù)期升溫，全周來看美元債價格整體上漲。上周萬達商管美元債曲線大幅上漲8-14pt，1Y以上美元債價格回到50附近， 5月26日，萬達商管發(fā)布公告再次對市場傳聞進行回應(yīng)，根據(jù)公司公告，針對因上市日期延遲而觸發(fā)的13億美元銀團貸款提前還款傳聞，公司經(jīng)向發(fā)行人控股股東萬達集團咨詢了解，目前萬達集團境外共計三筆美元銀團貸款，存量合計13億美元，借款主體并非萬達商管，經(jīng)萬達集團與參貸行溝通后，截至公告發(fā)布日，無一家銀行提出需萬達集團提前還款，該條款暫無觸發(fā)風險。其他代表券如龍湖、碧桂園美元債價格漲幅也在3-12pt左右。
城投方面，上周銀川通聯(lián)定價3年期、21.1億元自貿(mào)區(qū)債，或為置換即將到期的3億美元債券TLINVT 4.45 06/10/23，我們發(fā)現(xiàn)從2022年底以來，銀川市政府持續(xù)釋放穩(wěn)定債券市場的信號，包括召開金融工作懇談會、化解市屬國企債務(wù)工作會議、成立信?；鸬确e極舉措，銀川通聯(lián)美元債價格也從年初以來也從92上行至99附近?？梢躁P(guān)注西部地區(qū)估值因蘭州地區(qū)負面影響、但地方政府償債意愿較強相關(guān)主體的參與機會。
金融和其他行業(yè)方面，建設(shè)銀行新債上市表現(xiàn)較好，AMC板塊華融領(lǐng)漲，利差收窄20-30bp;中化、中海油等主體長端債券價格漲幅較好，中短端價格小幅下跌。
信用事件
上周負面評級主體包括：銀川通聯(lián)資本投資運營集團有限公司、大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司/萬達商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司、天津濱海新區(qū)建設(shè)投資集團有限公司、天津軌道交通集團有限公司和昆明軌道交通集團有限公司。
? 惠譽將銀川通聯(lián)資本投資運營集團有限公司的主體評級自BB-下調(diào)至B+，評級展望由負面觀察上調(diào)至負面。主要是由于惠譽認為公司的再融資風險不斷上升，而在岸市場即將到期的大量債券，以及即將到期的離岸資本市場債務(wù)的還款執(zhí)行情況存在不確定性，又加劇了這一風險。
? 惠譽將大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司/萬達商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司的主體評級自BB+/BB下調(diào)至BB-/B+，評級展望由負面觀察上調(diào)至負面。主要是由于惠譽認為萬達商管姐妹公司萬達地產(chǎn)集團有限公司的流動性因公司尋求短期銀行貸款展期而下滑，從而導(dǎo)致母公司大連萬達集團股份有限公司的合并信用狀況趨弱。
? 穆迪將天津濱海新區(qū)建設(shè)投資集團有限公司的評級展望由穩(wěn)定下調(diào)至信用觀察，主體評級維持Baa2不變。主要是由于穆迪認為天津市政府支持地方政府融資平臺的能力正在減弱，原因是天津的信貸基本面正在減弱，包括天津國有實體的融資條件減弱、土地銷售不足等負面影響。
? 穆迪將天津軌道交通集團有限公司的評級展望由穩(wěn)定下調(diào)至信用觀察，主體評級維持A3不變。主要是由于穆迪認為天津市政府支持地方政府融資平臺的能力正在減弱，原因是天津的信貸基本面正在減弱，包括天津國有實體的融資條件惡化、土地銷售不足等負面影響。
? 穆迪將昆明軌道交通集團有限公司的主體評級由Baa1下調(diào)至Baa2，評級展望維持負面。主要是由于穆迪認為昆明市政府支持其下屬城投公司的意愿有所削弱，原因是基本面轉(zhuǎn)弱，包括財政收入特別是土地出讓收入下降，以及當?shù)貒蟮娜谫Y環(huán)境進一步弱化。
上周正面評級主體包括：復(fù)星國際有限公司。
? 標普將復(fù)星國際有限公司的評級展望由負面上調(diào)至穩(wěn)定，主體評級維持BB-不變。主要是由于標普認為公司過去9個月用出售資產(chǎn)和國內(nèi)銀行貸款的收益集中償還了到期債券，未來6至18個月可能進一步鞏固其投資組合，降低控股公司層面的債務(wù)水平。
市場展望
美債利率方面，上周美國參議院通過債務(wù)上限法案后，基本可以理解為近期擾動市場表現(xiàn)的美國債務(wù)上限問題得到解決，上周市場表現(xiàn)來看，市場情緒和風險偏好得到提振。我們認為后續(xù)仍需關(guān)注財政部滿足正常支出需求以及增加庫存現(xiàn)金(TGA賬戶)可能導(dǎo)致的債券供給壓力及對美債利率帶來上行壓力。中資美元債方面，短期在市場情緒提振的背景下，我們認為投資級美元債收益率和利差可能還有小幅下行的空間。高收益中資美元債方面，上周五動股債價格反彈，不過國常會并未提及房地產(chǎn)低于市場預(yù)期，結(jié)合當前行業(yè)基本面情況來看，我們認為上周表現(xiàn)可能是局部短期反彈，難言反轉(zhuǎn)。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2023年6月2日
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：上周中資美元債發(fā)行明細
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表3：美元債收益率上周變動(左圖);美元債利差上周變動(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表4：投資級中資美元債收益率走勢(左圖);投機級中資美元債收益率走勢(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表5：境內(nèi)外收益率比較
資料來源：Factset，Wind，中金公司研究部
圖表6：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2023年6月2日
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表7：上周中資美元債評級調(diào)整
資料來源：Bloomberg，穆迪，標普，惠譽，中金公司研究部
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